ما هو أصل شركة 5(c) Capital التي تستثمر في نفس الوقت مع الرؤساء التنفيذيين لشركتي Polymarket و Kalshi؟

المؤلف: أنيتا AGI/acc

في وول ستريت، هناك إشارة كلاسيكية: عندما يبدأ المنافسون في المراهنة على نفس البنية التحتية، فإن الصناعة قد دخلت المرحلة التالية.

وهذا هو السوق التنبئي الآن.

من جهة، هناك Polymarket — سوق الأحداث الأكثر انتشارًا في عالم التشفير؛ ومن جهة أخرى، هناك Kalshi — أحد الأسواق العقودية للأحداث التي حصلت على ترخيص تنظيمي في الولايات المتحدة.

الطريقان مختلفان تمامًا:

• أحدهما عالمي، على السلسلة، سرد غير مركزي

• والآخر ملتزم، منظم من قبل CFTC، ومسار التمويل التقليدي

لكن الرئيس التنفيذي لهاتين الشركتين، يضعان أموالهما في صندوق واحد، هو 5© Capital.

هذه المسألة، أكثر غرابة مما تبدو للوهلة الأولى.

حجم 5© Capital ليس كبيرًا، ويهدف إلى جمع حوالي 35 مليون دولار. الرئيس التنفيذي لـPolymarket، شاين كوبلان، والرئيس التنفيذي لـKalshi، طارق منصور، وضعا رهانات على هذا الصندوق في الوقت نفسه. هاتان الشركتان هما أهم لاعبين في سوق التنبؤ، وأيضًا المنافسان المباشران.

الصندوق مدفوع من قبل اثنين من موظفي Kalshi المبكرين: أدي راجابرابهاران و نوح زينجلر-ستيرنيك. الأول كان متداولًا في Kalshi، والثاني كان مسؤول العمليات في Kalshi.

تم تأسيس Polymarket في عام 2020. أما أصل 5©، فهو ليس صندوقًا قديمًا بدأ في الاستثمار منذ 2020، بل مجموعة من الأشخاص الذين اختبروا البنية التحتية للسوق المبكرة في Kalshi، وحولوا خبراتهم إلى صندوق استثمار. 5© ليس صندوق موضوعي تقليدي. هو أكثر كأنه أداة رأس مال منظم من قبل خبراء الصناعة.

5© لا تستثمر في المنصة، بل في مخزون الأسلحة وراء حرب المنصات

تُظهر المواد العامة أن 5© تتوقع استثمار حوالي 20 شركة، مع التركيز على صانعي السوق، وتصميم المؤشرات، والبنية التحتية للسوق التنبئية.

هي ليست للاستثمار في “Polymarket القادم”، ولا في “Kalshi القادم”.

رهانها هو على:

• من يوفر السيولة للسوق التنبئية؛

• من يصمم مؤشر الأحداث؛

• من يوفر البيانات عبر المنصات؛

• من يصنع أدوات التداول؛

• من يدير المخاطر والمراقبة؛

• من يحدد نتائج التسوية؛

• من يحول سوق التنبؤ من مجرد رهانات فردية إلى فئة أصول مؤسسية.

يمكن للمنصات التنافس، لكن البنية التحتية يمكن أن تتشارك. Polymarket بحاجة إلى عمق، وKalshi أيضًا بحاجة إلى عمق؛ Polymarket بحاجة إلى أسعار أكثر موثوقية، وKalshi أيضًا؛ Polymarket بحاجة إلى دخول المؤسسات، وKalshi أكثر حاجة لذلك.

رهانها على النظام البيئي الكامل للسوق التنبئية، وليس على مدخل واحد فقط.

لماذا يختار أشخاص من Kalshi القيام بهذا؟

نسب 5© واضحة جدًا: Kalshi.

مسار Kalshi مختلف تمامًا عن Polymarket. Polymarket هو آلة نمو أصلية للعملات الرقمية، تعتمد على العالمية، والأصول على السلسلة، وسرد الأحداث بسرعة الاختراق. أما Kalshi، فهي تختار المسار التنظيمي الأمريكي، وتتفاعل على المدى الطويل مع CFTC، والولايات، وحدود العقود الحدثية.

لذا، من خرج من Kalshi، بطبيعة الحال، يهتم بعدة أمور:

• أي الأحداث يمكن تصميمها كعقود؛

• أي الأحداث لا ينبغي تداولها؛

• أي الأسواق سهلة التلاعب؛

• لماذا لا يرغب صانع السوق في المشاركة؛

• كيف يستغل المتداولون المعلومات غير العامة؛

• أين ستشدد التنظيمات في النهاية.

هذا يختلف عن وجهة نظر صندوق العملات الرقمية العادي. الصناديق العادية ترى منحنى النمو، بينما من خرج من Kalshi يرى بنية السوق.

أكبر مشكلة في السوق التنبئية ليست “هل هناك من يرغب في المراهنة”. البشر دائمًا يرغبون في المراهنة. المشكلة هي: هل يمكن تغليف هذا السلوك المالي وتحمل التنظيم، والسيولة، والتلاعب، والنزاعات على التسوية، والمراجعة المؤسسية. اختيار 5© للاستثمار في البنية التحتية هو رد على هذا السؤال.

هل ستحتكر بعض الشركات الكبرى السوق التنبئية؟

من المحتمل جدًا.

يبدو أن السوق التنبئية يمكن أن يتوسع بلا حدود، لأن العالم يوميًا يشهد أحداثًا جديدة. لكن الأسواق التي يمكن أن تتداول بشكل فعال نادرة. معظم الأحداث لا يوجد بها عدد كافٍ من المتداولين، ولا سيولة كافية، ولا معايير واضحة للتسوية.

وهذا يؤدي إلى نتيجة: كلما زادت السيولة مركزة، زادت موثوقية الأسعار؛ وكلما زادت موثوقية الأسعار، زاد تركيز المستخدمين؛ وكلما زاد تركيز المستخدمين، زاد رغبة صانعي السوق في المشاركة؛ وكلما زاد صانعو السوق، زادت السيولة. هذا هو تأثير الشبكة النموذجي للبورصات.

تداول الأسهم، الخيارات، العقود الآجلة، كلها تتبع نفس النمط. في النهاية، لن تتوزع السوق على 100 منصة، بل ستتركز في عدد قليل من البورصات، والمقاصة، وصانعي السوق، ونقاط البيانات.

السوق التنبئية لن يكون استثناء. خلال 12-24 شهرًا القادمة، من المرجح أن تتكون ثلاث احتكارات:

الطبقة الأولى: احتكار الواجهة الأمامية

Polymarket وKalshi هما الأقرب لهذا الموقع الآن.

Polymarket يحتل مكانة الأصل الرقمي والعالمي؛ وKalshi يحتل مكانة المدخل التنظيمي الأمريكي. كلاهما يسعى لاحتلال الموقع الافتراضي لـ“تداول عقود الأحداث”.

الطبقة الثانية: احتكار السيولة

القيمة الحقيقية ليست في المنصة، بل في شبكة صانعي السوق.

إذا استطاع كيان واحد أن يخدم Polymarket وKalshi وأسواق أخرى، ويقدم صانع سوق عبر السوق، ويقوم بالمضاربة، ويثبت الأسعار، فسيصبح مثل Jane Street أو Citadel في السوق التنبئية.

وهذا هو الشيء الذي تأمل 5© في استثماره أكثر.

الطبقة الثالثة: احتكار البيانات

عندما يُستخدم سعر السوق التنبئية من قبل وسائل الإعلام، والصناديق، والشركات، ووكيل الذكاء الاصطناعي، فإن الاحتمالات ستتحول إلى منتجات بيانات.

في المستقبل، سيبيعون:

• احتمالية الركود في أمريكا؛

• احتمالية خفض الفائدة؛

• مؤشر مخاطر الحرب؛

• تقلبات الانتخابات؛

• احتمالية اختراق تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي؛

• احتمالية أحداث الشركات.

وهذا سيصبح نسخة من Bloomberg للسوق التنبئية. من يسيطر على توزيع البيانات، يسيطر على التفسير.

التداول الداخلي ليس مشكلة هامشية، بل هو “الخطيئة الأصلية” للسوق التنبئية

السوق التنبئية لا يمكن أن تعمل بدون تداول داخلي، لكن التداول الداخلي يهددها بالموت.

في التمويل التقليدي، التداول الداخلي هو عيب في السوق، وفي السوق التنبئية، المعلومات غير العامة تكاد تكون جزءًا من إغراء المنتج. لأن السوق التنبئية تبيع “من يعرف المستقبل قبل الآخرين”.

المشكلة هي: إذا بدأ من يعرف المستقبل مبكرًا في المراهنة، فهل السوق يكتشف المعلومات، أم يكافئ الفساد؟

الضغوط التنظيمية الأخيرة أظهرت المشكلة. ذكرت وكالة أسوشيتد برس أن السوق التنبئية تتعرض لمزيد من التدقيق بسبب مخاوف من التداول الداخلي والمقامرة غير القانونية، بما في ذلك حالات عسكريين يستخدمون معلومات غير عامة للمراهنة على عمليات عسكرية حساسة، وشخصيات سياسية تتداول في أسواق مرتبطة بانتخاباتهم.

كما أن Kalshi أوقفت مؤخرًا ثلاثة مرشحين للكونغرس، شاركوا في أسواق مرتبطة بحملاتهم الانتخابية. على الرغم من أن المبالغ كانت صغيرة، إلا أن الحدث يلمس أضعف نقطة في السوق التنبئية: إذا كان المرشحون، وموظفو الحكومة، والعسكريون، والمنظمون، والمديرون التنفيذيون للشركات يمكنهم التداول بمعلومات غير عامة، فإن سعر السوق لن يكون “حكمة الجماعة”، بل قد يكون “تحقيق السلطة”.

بدأت عدة ولايات في الولايات المتحدة باتخاذ إجراءات. في نيويورك، وكاليفورنيا، وإلينوي، اتخذت إجراءات للحد من تداول الموظفين الحكوميين بمعلومات غير عامة، ووقع حاكم نيويورك مرسومًا يمنع الموظفين الحكوميين من الاستفادة من المعلومات الداخلية لتحقيق أرباح في أسواق التنبؤ مثل Kalshi وPolymarket.

هذه رسالة من التنظيمات للسوق: إذا أراد السوق التنبئية أن يدخل النظام المالي السائد، فلا يمكنه الاستمرار في الاعتماد على أرباح المعلومات الرمادية.

وهناك مفارقة هنا.

السوق التنبئية ذات قيمة لأنها تستطيع استيعاب المعلومات الموزعة، لكن ضمن هذه المعلومات، هناك جزء غير عام.

• موظفو الشركات يعرفون تقدم المشاريع؛

• موظفو الحكومة يعرفون توجه السياسات؛

• فرق الحملات تعرف استطلاعات الرأي الداخلية؛

• العسكريون يعرفون خطط العمليات؛

• موظفو سلسلة التوريد يعرفون تغييرات الإنتاج؛

• المتداولون يعرفون تدفقات الطلبات.

إذا لم يُسمح لهؤلاء بالمشاركة، سيفقد السوق جزءًا من ميزة المعلومات. وإذا سمح لهم بالمشاركة، يُتهم السوق بتشجيع الفساد والتداول الداخلي. هذه هي المعضلة الأساسية التي تواجهها الأنظمة في السوق التنبئية.

الاقتصاديون يحبون السوق التنبئية لأنها تجمع المعلومات، لكن المنظمين يكرهونها لأنها قد تكافئ الحصول على المعلومات بشكل غير قانوني.

لذا، فإن السوق التنبئية الناضجة في المستقبل لن تكون سوقًا حرة تمامًا. من المرجح أن تتحول إلى سوق ذات طبقات عالية:

• يمكن للمستثمرين الأفراد التداول في أحداث منخفضة الحساسية؛

• يمكن للمؤسسات التداول في أحداث تمت الموافقة عليها من قبل الجهات التنظيمية؛

• يُحظر على الموظفين الحكوميين، والمرشحين، والأشخاص الداخليين المشاركة؛

• يُمنع تداول أحداث مثل الحرب، والاغتيال، والوفاة، والعمليات العسكرية؛

• يجب على المنصات إنشاء أنظمة مراقبة، وKYC، وتقارير عن التداولات غير العادية، وعقوبات.

هذا سيضحي ببعض “الانفتاح”، لكنه سيجعل السوق أكثر قبولًا في الوسط المالي.

فرصة 5© تأتي أيضًا من هذا التشديد التنظيمي

الكثيرون يرون أن التنظيم هو خبر سيء للسوق التنبئية. على المدى القصير، هو كذلك. لكن على المدى الطويل، قد يكون مفيدًا. فكلما زاد التشديد، زادت فائدة البنية التحتية.

لماذا؟

لأنه بمجرد أن يبدأ القطاع في الالتزام، ستحتاج المنصات إلى:

• التعرف على الهوية؛

• مراقبة التداول؛

• اكتشاف التداول الداخلي؛

• التعرف على التلاعب بالسوق؛

• مراجعة العقود؛

• معالجة نزاعات التسوية؛

• إدارة المخاطر عبر المنصات؛

• تسجيل البيانات على مستوى المؤسسات؛

• أنظمة التدقيق والتقارير.

هذه الأمور لا يمكن أن تحلها شركة واحدة مثل Polymarket أو Kalshi بمفردها.

وهذا هو الفرص التي تقدمها 5©. فهي تراهن على نظام بيئي لا يقتصر على “تمكين المزيد من المراهنات”، بل على جعل السوق التنبئية مؤهلة للدخول إلى النظام المالي.

إذا كانت المرحلة الأولى من السوق التنبئية تعتمد على المواضيع، وحجم التدفق، والأحداث السياسية، وتمويل العملات الرقمية، فإن المرحلة التالية تعتمد على التأسيس المؤسسي. التأسيس يتطلب وقتًا، لكنه يفتح أبوابًا لماليين كبار.

وهي تراهن على ثلاثة أمور:

الأول، أن الأحداث ستصبح فئة أصول

السابق، كانت الأسواق المالية تتداول في الأرباح، ومعدلات الفائدة، والسلع، والعملات، والتقلبات. السوق التنبئية تريد أن تتداول في “الأحداث”. وهذا قد يكون فئة أصول جديدة.

الثاني، أن السوق التنبئية ستتركز

الأسواق ذات السيولة الحقيقية ستتركز في عدد قليل من المنصات. Polymarket وKalshi هما المدخلان الأقوى حاليًا.

الثالث، بعد الواجهة، تأتي القيمة الكبرى في الخلفية

صناعة السوق، والبيانات، والمؤشرات، وإدارة المخاطر، والتسوية، والأدوات التنظيمية، ستصبح مصدر الأرباح في هذا القطاع. 5© لا تحتاج إلى تحديد من سيفوز في النهاية بين Polymarket وKalshi. فقط تحتاج إلى التأكد من أن هذا القطاع سينمو. وإذا كانت الإجابة نعم، فسيظهر فرصة استثمارية في البنية التحتية.

وهذا هو السبب في أن الرئيسين التنفيذيين لمنافسيْن يمكن أن يكونا في الوقت نفسه مستثمرين.

هم لا يدعمان منافسًا واحدًا، بل يشتريان ضمانات لقاعدة السوق المستقبلية التي يحتاجونها جميعًا.