111321

حتى 22 مايو 2026، أصبح عقد التوقعات على منصة Polymarket حول "متى ستقوم OpenAI بطرح أولي عام" موضوعًا شائعًا، حيث تجاوز حجم التداول الإجمالي 1.5 مليون دولار. السوق يفضل بشكل ملحوظ نافذة الربع الرابع: حيث يراهن على احتمال الإدراج قبل 30 سبتمبر بنسبة 41%، بينما يرتفع احتمال الإدراج قبل 31 ديسمبر إلى 71%.

هذا التوقع ليس من فراغ. في منتصف مايو، قدمت شركة SpaceX رسميًا نشرة الاكتتاب العام، بهدف تقييم سوق يقارب 1.75 تريليون دولار، مما عزز بشكل كبير توقعات السوق بشأن جدول زمني لطرح عملاق الذكاء الاصطناعي. في نفس اليوم، كشفت عدة وسائل إعلام أن OpenAI تتعاون مع جولدمان ساكس ومورغان ستانلي، ومن المتوقع أن تقدم مسودة طلب الاكتتاب السري إلى SEC في 22 مايو، بهدف أن تكون جاهزة للإدراج في سبتمبر 2026. على الرغم من عدم وجود إعلان رسمي من SEC حتى الآن، إلا أن مشاركة البنوك الاستثمارية جعلت السوق يشعر بتقدم ملموس.

يشير السوق بشكل عام إلى أن احتمالية الإدراج الرسمي في الربع الرابع من 2026 مرتفعة. وفقًا لبيانات منصة CNBC المستندة إلى منصة Kalshi، يعتقد المتداولون أن احتمالية تقديم OpenAI طلب الاكتتاب هذا العام تصل إلى 92%. هذا الرقم يتوافق بقوة مع توقعات نهاية العام على منصة Polymarket.

الإدراج الإجباري: المنطق الرأسمالي وضغوط التدفق النقدي في سباق التسلح للذكاء الاصطناعي

الدافع وراء رغبة OpenAI في الإدراج ينبع من أن نفقاتها الرأسمالية الضخمة تجاوزت قدرة سوق الأسهم الخاصة على التحمل. وفقًا لشهادة أحد مؤسسي الشركة ورئيسها التنفيذي Greg Brockman في المحكمة، فإن الطرح العام لـ OpenAI ليس خروجًا ناضجًا من الشركة لتحقيق أرباح، بل هو نتيجة لنفقات التدريب والاستدلال على الذكاء الاصطناعي التي تجاوزت التمويل الخاص، مما اضطر السوق العام إلى التدخل.

البيانات المالية تؤكد هذا التقييم. في الربع الأول من 2026، حققت OpenAI إيرادات حوالي 5.7 مليار دولار، لكن هامش الربح التشغيلي المعدل كان -122%، مما يعني أن كل دولار من الإيرادات يسبب خسارة قدرها 1.22 دولار. في النصف الأول من 2025، كانت الخسائر الصافية للشركة تصل إلى 13.5 مليار دولار، مع إنفاق رئيسي على البحث والتطوير بقيمة 6.7 مليار دولار، موجهة لتطوير نماذج الذكاء الاصطناعي الجديدة وتشغيل خوادم ChatGPT والبنية التحتية ذات الصلة.

من حيث وتيرة الإنفاق، تجاوزت جملة التمويلات التي حصلت عليها الشركة 180 مليار دولار. دخل OpenAI الشهري وصل إلى 2 مليار دولار، بمعدل نمو يعادل أربعة أضعاف معدل Alphabet وMeta في نفس الفترة. لكن النمو السريع يصاحبه استهلاك رأسمالي أعلى — مع استمرار التوسع في الخوادم، وتكرار النماذج الكبيرة، والاستثمار في البنية التحتية للشركات، يتناقص الحد الأقصى لتمويل السوق الخاص، مما يجعل السوق العام المصدر الوحيد لتمويل رأس المال.

من غير الربحي إلى الربحي: تحول حوكمة OpenAI ومعركة التأهل للطرح العام

تكلفة التحول من مختبر غير ربحي إلى شركة ربحية تشكل أحد العقبات الهيكلية الأكثر تميزًا في طريق إدراج OpenAI. منذ أن بدأت في 2015 كمؤسسة غير ربحية، ظل نموذج الحوكمة في OpenAI يهيمن عليه مجلس إدارة غير ربحي، حيث يُعرف المستفيدون الرئيسيون بأنهم "البشرية كلها" وليس المستثمرين.

لتلبية متطلبات تنظيم الإدراج في أسواق مثل NASDAQ، تناقش OpenAI حاليًا خطة إعادة هيكلة كبيرة داخليًا. وفقًا للتقارير، تفكر الشركة في اعتماد هيكل شركة قابضة ربحية مشابهة لشركة Alphabet (شركة جوجل الأم)، مع خطة لفصل قسم الروبوتات والأجهزة إلى وحدة مستقلة لتبسيط عملية الإدراج في النواة الأساسية للأعمال الذكاء الاصطناعي.

على مستوى حوكمة الأسهم، تظهر وثيقة مسربة تُظهر هيكل ملكية، أن مايكروسوفت تمتلك حوالي 26.79%، ومؤسسة OpenAI تمتلك 25.8%، وسوفت بنك حوالي 11.66%، ويمتلك الموظفون الحاليون والسابقون معًا حوالي 20%. المدير التنفيذي سام ألتمان لا يملك حاليًا أسهمًا مباشرة في OpenAI، وهو عنصر يحتاج إلى توضيح أكثر في هيكل الحوكمة. على الرغم من وجود شكوك خارجية حول آليات الحوكمة، إلا أن الداخلين يعملون على تحسين الحوكمة الداخلية من خلال عملية "تحول الشركة إلى شركة مدرجة" — كما تقول المديرة المالية Sarah Friar، "شركة مثل OpenAI تحتاج إلى أن تكون أكثر شبهاً بشركة مدرجة من حيث الحوكمة والصورة الخارجية".

هل يمكن أن يتحقق التقييم التريليوني؟: الإيرادات، توقف المستخدمين، وحفرة الخسائر

على الرغم من التوقعات العالية للإدراج، لا تزال الأسس المالية لـ OpenAI غير متوازنة بشكل كبير، ويظل احتمال تحقيق تقييم تريليون دولار محل تساؤل.

من ناحية الإيرادات، حققت OpenAI حوالي 5.7 مليار دولار في الربع الأول، ومن المتوقع أن تظل حول 30 مليار دولار سنويًا. تتوقع الشركة أن تساهم إعلاناتها وحدها بحوالي 102 مليار دولار بحلول 2030. من ناحية المستخدمين، وصل عدد المستخدمين النشطين أسبوعيًا إلى 905 ملايين، لكن النمو توقف تقريبًا، ولم يتجاوز الهدف البالغ مليار مستخدم نشط. إيرادات الشركات تمثل أكثر من 40%، ومن المتوقع أن تتساوى مع حجم المستهلكين بحلول نهاية 2026. معالجة الطلب عبر API تتجاوز 15 مليار رمز في الدقيقة، مع تقدم ثابت في البنية التحتية التجارية.

لكن حجم الخسائر هو التهديد الأكبر. وفقًا للهامش الربحي الحالي، فإن كل 5.7 مليار دولار من الإيرادات تتطلب تحمل خسارة حوالي 695 مليون دولار، وإذا لم يتم تحسين نموذج الربحية قبل الإدراج، فإن ضغط علاقات المستثمرين في السوق العام سيظل قائمًا. في النصف الأول من 2025، استهلكت الشركة 2.5 مليار دولار من السيولة، وكانت تكاليف البحث والتطوير أكبر بند إنفاق. للمستثمرين المؤسساتيين الذين يركزون على تقييم EBITDA وEPS ثابت، فإن هذا الهيكل العميق للخسائر يمثل عامل خصم كبير في التقييم.

انخفاض التقييم وركود السوق الثانوية: مشاعر المستثمرين والخلافات

بالرغم من ارتفاع التوقعات للإدراج، فإن أداء أسهم OpenAI في السوق الثانوية يظهر تناقضًا واضحًا. بعد جمع 120 مليار دولار في مارس، قُيمت الشركة رسميًا بنحو 852 مليار دولار، لكن اهتمام الشراء في السوق الثانوية أقل بكثير من المستويات التاريخية.

وفقًا للتقارير، تواجه أسهم OpenAI بقيمة حوالي 600 مليون دولار ضغط ضعف الطلب في السوق الثانوية. حتى مع انخفاض سعر البيع بنسبة حوالي 10% عن التقييم الرسمي، فإن توقعات المستثمرين انخفضت أكثر. حتى أن جولدمان ساكس ومورغان ستانلي أطلقا عروضًا بدون عمولة لجذب المستثمرين.

وفي المقابل، أثارت شركة Anthropic منافسة قوية في السوق الثانوية — حيث تجاوزت طلبات الشراء 1.6 مليار دولار، وارتفعت التقييمات إلى 600 مليار دولار، بزيادة تقارب 50% عن تقييم الجولة السابقة. الطلبات تتزايد بشكل كبير، مع وجود طلبات شراء بأسعار أعلى.

هذا التباين بين "تقييم رسمي ثابت" و"ركود السوق الثانوية" يعكس شكوك المؤسسات حول استدامة نماذج الربحية. المخاوف تتعلق بشكل رئيسي: ارتفاع نفقات رأس المال على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بطء التحول للشركات مقارنة بالتوقعات، والضغط المستمر من المنافسين مثل Anthropic الذي يوسع قاعدة عملائه ويزيد من هامش الأرباح المحتمل.

نافذة الإدراج المبكرة: ضغط المنافسة مع Anthropic

أكبر متغير في سباق الإدراج في 2026 هو تزامن طرح شركة Anthropic.

شركة Anthropic تتفوق على OpenAI في الشعبية في السوق الثانوية، وتعمل بنشاط على التقدم بطلب إدراج في NASDAQ في النصف الثاني من 2026. مع نمو سريع في سوق الذكاء الاصطناعي المؤسسي وبرمجة الذكاء الاصطناعي، تجاوزت قاعدة عملائها 300 ألف شركة. وفقًا للتقارير الأخيرة، يُقدر تقييم Anthropic بحوالي 380 مليار دولار، وهي تتفاوض على جولة تمويل جديدة، مع توقع أن يصل التقييم إلى 900 مليار دولار.

في سوق التوقعات حول "من يسبق الآخر في الإدراج"، تغيرت الآراء بشكل واضح. قبل تسريب أخبار جدول زمني لإدراج OpenAI، كانت احتمالية أن تسبق OpenAI في الإدراج حوالي 32%. بعد ذلك، ارتفعت التوقعات على منصة Kalshi إلى 83% أن تسبق OpenAI. في الوقت نفسه، انخفضت احتمالية أن تسبق Anthropic OpenAI من 69% إلى 20%.

لكن، ما إذا كانت هذه السباق ستسير بسلاسة يعتمد على تقدم عمليات التدقيق التنظيمي، وتيرة إعادة الهيكلة الداخلية، والمخاطر القانونية المتبقية. لكن الإشارات واضحة — تداخل مواعيد الإدراج للشركتين الرائدتين يعني أن الربع الأخير من 2026 سيكون أكثر فترات الإدراج كثافة في تاريخ سوق الذكاء الاصطناعي.

أهمية إدراج شركات الذكاء الاصطناعي للسوق الرقمية

بالنسبة لسوق العملات المشفرة، فإن جدول إدراج شركات الذكاء الاصطناعي الكبرى مثل OpenAI يحمل قيمة إشارة مهمة.

أولًا، تدل موجة الإدراج على أن النظام المالي التقليدي يعترف بشكل منهجي بالذكاء الاصطناعي — وهو قطاع رقمي يعتمد بشكل كبير على الحوسبة ومراكز البيانات. بعد أن تدخل شركات مثل SpaceX وOpenAI في مؤشرات NASDAQ الأساسية، ستتدفق الأموال بشكل أكثر منهجية نحو رموز الذكاء الاصطناعي، وتأجير القدرة الحاسوبية، وRWA (الأصول الواقعية)، وDePIN (شبكات البنية التحتية المادية اللامركزية) وغيرها من القطاعات المشفرة. على الرغم من أن OpenAI لا تصدر عملة مباشرة، فإن تأثير الإدراج سيسرع من تصميم مشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على شكل أصول على البلوكشين.

ثانيًا، يعزز نشاط منصات التوقعات مثل Polymarket حول جدول إدراج OpenAI من تطبيقات القطاع المشفر — حيث توفر عقود التوقعات حول احتمالية الإدراج سيولة مستقرة، وتوفر للمستخدمين أدوات للمراهنة على البيانات. حجم التداول الذي تجاوز 1.5 مليون دولار ليس صدفة، بل يعكس قدرة القطاع المشفر على المشاركة في السرد التكنولوجي التقليدي.

ثالثًا، بعد أن تصل قيمة الشركات العملاقة في الذكاء الاصطناعي إلى 852 مليار دولار وحتى تريليون دولار، فإن وزنها في النظام الاقتصادي سيدفع الأصول المشفرة إلى تبني مقياس تقييم جديد قائم على الذكاء الاصطناعي. المشاريع المرتبطة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مثل موارد الحوسبة، وتخصيص البيانات، وسوق البيانات، ستستفيد من معايير مرجعية أوضح وأكثر مباشرة.

الأسئلة الشائعة

س1: هل ستتأكد من إدراج OpenAI في 2026؟

لم يتم التأكيد رسميًا بعد. على الرغم من أن التقارير تشير إلى أن OpenAI تتعاون مع جولدمان ساكس ومورغان ستانلي لإعداد مسودة طلب الاكتتاب، بهدف أن تكون جاهزة في سبتمبر 2026، إلا أن SEC لم تصدر بعد إعلانًا رسميًا. تظهر توقعات Polymarket أن احتمالية إتمام الإدراج قبل نهاية 2026 حوالي 71%، لكن التاريخ المحدد لا يزال عرضة للتعديل.

س2: ما هو تقييم OpenAI المتوقع عند الإدراج؟

آخر تقييم بعد جولة التمويل في مارس 2026 هو 852 مليار دولار. الشائعات تشير إلى أن الهدف التقييمي قد يتراوح بين تريليون و1.25 تريليون دولار. تظهر بيانات مستخدمي Polymarket أن الاحتمال أن تتداول OpenAI بأكثر من 1.4 تريليون دولار في أول يوم تداول يتجاوز 65%.

س3: هل يمكن أن تدعم الحالة المالية لـ OpenAI الإدراج؟

هناك إيجابيات وسلبيات. إيرادات الربع الأول من 2026 حوالي 5.7 مليار دولار، لكن هامش الربح التشغيلي المعدل -122%، ولا تزال الشركة تخسر بشكل كبير. في النصف الأول من 2025، كانت الخسائر 13.5 مليار دولار، مع إنفاق رئيسي على البحث والتطوير. بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على تقييم EBITDA وEPS، فإن الخسائر العميقة تمثل عامل خصم كبير.

س4: هل ستسبق Anthropic OpenAI في الإدراج؟

احتمالية ذلك انخفضت بشكل كبير. بعد أن أعلنت OpenAI عن نيتها تقديم طلب سريع في مايو، انخفضت احتمالية أن تسبق Anthropic OpenAI من 69% إلى 20%. السوق يتوقع حاليًا أن تكون OpenAI في موقع قيادي في نافذة الإدراج.

س5: كيف يؤثر إدراج OpenAI على سوق العملات المشفرة؟

ثلاثة تأثيرات رئيسية: أولًا، يعزز تخصيص رأس المال بشكل منهجي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مما يفيد مشاريع مثل RWA وDePIN؛ ثانيًا، يوسع تطبيقات السوق التوقعية مثل Polymarket، ويعزز من أدوات المراهنة على احتمالات الإدراج؛ ثالثًا، بعد الإدراج، ستؤدي قيمة الشركات إلى تحديد معايير تقييم جديدة، تؤثر بشكل غير مباشر على مشاريع العملات المشفرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والبنية التحتية.