مؤخرًا لاحظت شيئًا، يبدو أن اتجاه الدولار الأمريكي ليس بسيطًا جدًا. الجميع يتحدث عن خفض الفائدة، لكن منطق ارتفاع أو انخفاض قيمة الدولار أعمق بكثير مما يتصور البعض.

لنبدأ بمفهوم أساسي. سعر صرف الدولار هو نسبة تبادل الدولار الأمريكي مع العملات الأخرى. على سبيل المثال، EUR/USD=1.04، يعني أن دولار واحد يساوي 1.04 يورو. عندما يرتفع هذا الرقم، فهذا يدل على ارتفاع اليورو وانخفاض الدولار؛ والعكس صحيح، أي ارتفاع الدولار. مؤشر الدولار يُستخدم لقياس قوة الدولار مقابل سلة من العملات الرئيسية، وهو يتأرجح حاليًا بين 90 و100، بعد أن انخفض كثيرًا عن أعلى مستوى تاريخي عند 114 في عام 2022.

هناك أربعة عوامل رئيسية تؤثر على ارتفاع أو انخفاض الدولار. أولها هو سياسة الفائدة. عندما تكون الفائدة مرتفعة، يجذب الدولار الاستثمارات، وتدفق الأموال يؤدي إلى ارتفاعه؛ وعندما تكون الفائدة منخفضة، تتجه الأموال إلى أماكن ذات عوائد أعلى، مما يضعف الدولار. لكن هناك نقطة مهمة — السوق يتوقع التغيرات قبل وقوعها، ولا ينتظر حتى يتم خفض الفائدة فعليًا ليبدأ الدولار في الانخفاض. المستثمرون يراقبون توقعات خفض الفائدة، وغالبًا ما يمكن استنتاج ذلك من خلال مخطط النقاط الخاص بمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

ثانيًا هو عرض الدولار، وهو مرتبط بسياسات التسهيل الكمي (QE) والتشديد الكمي (QT). التسهيل الكمي يزيد من السيولة في السوق، وغالبًا ما يؤدي إلى ضعف الدولار؛ والتشديد الكمي يقلل السيولة ويرفع الفائدة. لكن الأمر ليس مطلقًا — سعر صرف الدولار يتأثر أيضًا بفروق الفائدة، وطلب الملاذ الآمن، وتدفقات رأس المال العالمية.

العامل الثالث هو التجارة الدولية. الولايات المتحدة دائمًا ما تعاني من عجز تجاري طويل الأمد، والذي من المفترض أن يضغط على الدولار للهبوط. لكن في الواقع، العديد من الدول تشتري سندات وأصول أمريكية باستخدام الدولار الذي يكسبونه من الصادرات، مما يخلق مزيجًا فريدًا من "عجز تجاري وتدفقات رأس مال"، لذلك لا يمكن الاعتماد فقط على أرقام التجارة لتفسير سعر الصرف.

أما العامل الأخير، وغالبًا ما يُغفل، فهو النفوذ العالمي للولايات المتحدة. قدرة الدولار على أن يكون العملة الرئيسية للمدفوعات العالمية تعتمد على ثقة العالم في أمريكا. لكن هذا الميزة تتعرض للتحدي. موجة تقليل الاعتماد على الدولار حقيقية، حيث تتحدى اليورو، واليوان، والعملات الرقمية هيمنة الدولار. منذ 2022، بدأت العديد من الدول في تقليل حيازاتها من السندات الأمريكية وزيادة الذهب. ومع ذلك، يظل الدولار هو العملة الاحتياطية الأهم عالميًا، فقط مع وجود تنوع في الاحتياطيات، وهو وضع يفرض ضغطًا هيكليًا على الدولار على المدى الطويل، لكنه لن ينهار فجأة في وقت قريب.

عند مراجعة تاريخ الـ50 سنة الماضية، غالبًا ما يُعاد كتابة مسار الدولار بسبب أحداث اقتصادية كبرى. في أزمة 2008 المالية، هرب المستثمرون إلى الدولار، وارتفع بشكل كبير. خلال جائحة 2020، ضخ الأمريكيون أموالًا لإنقاذ الاقتصاد، مما أدى إلى ضعف مؤقت للدولار، ثم عاود الارتفاع مع استقرار الاقتصاد. في دورة رفع الفائدة بين 2022 و2023، سجل مؤشر الدولار ارتفاعات حادة. ومع دخول 2024 و2025، بدأ تراجع الفائدة، وتقلصت ميزة فارق الفائدة، وبدأ السوق يتحول من اتجاه قوي أحادي إلى تذبذب على مستويات عالية.

أما الآن، فماذا عن وضع 2026؟ في الربع الأول، استمرت بيانات التوظيف غير الزراعي في القوة، ولم تتراجع الضغوط التضخمية، مما أدى إلى تأجيل توقعات خفض الفائدة مرة أخرى. السوق الآن يعتقد أن قرار مجلس الاحتياطي سيكون أكثر حذرًا، مع مسار "بطي، متأخر، قليل". بعض المؤسسات تتوقع أن تبقى معدلات الفائدة ثابتة طوال 2026، وربما لا تتغير حتى 2027.

لكن هناك نقطة مهمة — موقف مجلس الاحتياطي الحالي أكثر اعتمادًا على البيانات، وليس دورة رفع فائدة هيكلية جديدة. طالما أن التوظيف، والأجور، والتضخم الأساسي يبدأون في التباطؤ خلال الأشهر القادمة، فسيظل هناك فرصة لعودة السياسة إلى وضعية محايدة أو حتى التيسير. وربما يكون عام 2027 هو نقطة التحول التالية في السياسة.

استنادًا إلى مسار "بطي، متأخر، قليل" للفائدة، ومع الأخذ في الاعتبار العوامل الجيوسياسية وتقليل الاعتماد على الدولار، من المرجح أن يشهد الدولار خلال العام القادم تذبذبًا على مستويات عالية، مع ميل نحو الضعف التصحيحي. لكن هذا لا يعني أن الدولار سينهار دائمًا. فطالما ظهرت مخاطر مالية جديدة، أو نزاعات جيوسياسية، أو هلع السوق، فإن التدفقات ستعود إلى الدولار، لأنه لا يزال العملة الاحتياطية الأولى عالميًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن مسار مؤشر الدولار لا يعتمد فقط على أداء أمريكا، بل أيضًا على أداء العملات المكونة له. إذا خفضت أوروبا أسعار الفائدة بشكل أبطأ، أو استمرت اليابان وغيرها من الاقتصادات الكبرى في سياسة التيسير، فإن الدولار قد يظل قويًا أو حتى يرتفع، بسبب فارق الفائدة النسبي.

تقليل الاعتماد على الدولار هو حقيقة طويلة الأمد، لكنه عملية بطيئة تستغرق سنوات. عمليات تقليل حيازة السندات الأمريكية وزيادة الذهب مستمرة، لكن المركزية التي يحتلها الدولار في نظام الاحتياط والمعاملات العالمية لن تتغير بسرعة.

تأثير مسار الدولار على الأصول المختلفة مهم أيضًا. الذهب عادةً ما يتألق عندما يضعف الدولار وتنخفض العوائد الحقيقية، لأنه مقوم بالدولار، وعندما ينخفض الدولار، يصبح شراء الذهب أرخص. لكن سعر الذهب يتأثر أيضًا بالجيوسياسة، وشراء البنوك المركزية، والمشاعر تجاه الملاذ الآمن. في سوق الأسهم الأمريكية، خفض الفائدة يعزز تدفقات الأموال، خاصة في أسهم التكنولوجيا والنمو، لكن إذا ضعف الدولار كثيرًا، قد تتجه الاستثمارات الأجنبية إلى أسواق أخرى. العملات الرقمية غالبًا ما تستفيد من ضعف الدولار، لأنها تعتبر أصولًا مضادة للتضخم.

أما بالنسبة للعملات الرئيسية، فـ USD/JPY، مع انتهاء اليابان من سياسة الفائدة المنخفضة جدًا، قد يؤدي تدفق الأموال إلى ارتفاع الين، ومع مرور الوقت، قد يرتفع الين وينخفض الدولار مقابل الين. بالنسبة لـ TWD/USD، فإن سعر الفائدة في تايوان يتبع الدولار، لكن هناك اعتبارات داخلية، ومن المتوقع أن يظل الدولار التايواني في ارتفاع، لكن الزيادة لن تكون كبيرة جدًا. أما EUR/USD، فاليورو أقوى نسبيًا من الدولار، لكن الوضع الاقتصادي في أوروبا ضعيف، والتضخم مرتفع، والنمو ضعيف، وإذا استمرت البنك المركزي الأوروبي في خفض الفائدة تدريجيًا، فسيظل الدولار ضعيفًا، لكن من غير المرجح أن ينخفض بشكل كبير.

على المدى القصير، كل حدث صغير يمكن أن يؤثر على سعر الصرف. إذا كنت تريد استثمارًا عبر تقلبات الدولار، فعليك مراقبة بيانات التضخم، والتوظيف غير الزراعي، واجتماعات FOMC، ومخطط النقاط، لأنها تؤثر على توقعات الفائدة. يمكن استغلال هذه التقلبات قصيرة الأمد في التداول. وإذا لم تكن تتداول يوميًا، فاعتمد على مستويات الدعم والمقاومة لمؤشر الدولار، مع مراقبة السياسات بين أمريكا والبنوك المركزية الكبرى، للبحث عن فرص تذبذب على مدى أسابيع أو شهور. للمستثمرين على المدى المتوسط والطويل، يمكن تنويع المخاطر عبر الذهب، والعملات الأجنبية، وأصول أخرى، خاصة عندما يكون الدولار في وضعية تذبذب عالية أو يتراجع، حيث يكون ذلك أكثر فائدة لتحقيق توازن في محفظة الأصول.