#STRC跌破面值11%創上市新低

STRC عند 89 دولارًا: عندما ينكسر أكبر قناة تمويل للبيتكوين تحت السعر الاسمي

نقطة الانكسار

أغلقت أسهم STRC الممتازة الدائمة لشركة Strategy Inc. عند 89 دولارًا للسهم في 17 يونيو 2026، مسجلة أدنى مستوى قياسي على الإطلاق وخصم بنسبة 11% عن قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار.

وصل أدنى سعر خلال اليوم إلى 88.50 دولار، متجاوزًا سعر الاكتتاب العام البالغ 90 دولارًا للمرة الأولى منذ إطلاق الأداة في يوليو 2025.

بالنسبة لأمان يُسوق تحت اسم Stretch، وهو ائتمان عالي العائد قصير الأجل، ومصمم للحفاظ على استقرار السعر بالقرب من 100 دولار مع تقديم أرباح جذابة، فإن هذا الانفصال عن السعر ليس مجرد معلم تقني.

بل يمثل كسرًا هيكليًا في أكبر آلية تمويل لتراكم البيتكوين للشركات في السوق.

الآليات وراء الضغط

الآليات بسيطة لكن النتائج تتسلسل.

تم إنشاء STRC كأسهم ممتازة دائمة مع معدل أرباح عائم، تم تحديده في البداية عند 8.00% سنويًا، وهو الآن عند 11.50%.

عندما يتداول السهم بأقل من 95 دولارًا، تفعيل الأحكام التعاقدية يؤدي إلى زيادة تلقائية بمقدار 0.5% في معدل الأرباح على جميع الأسهم القائمة، مما يرفع تكلفة أرباح الشركة السنوية بحوالي 53 مليون دولار.

عند سعر 89 دولارًا الحالي، يصل العائد الفعلي إلى حوالي 12.92% استنادًا إلى المعدل السنوي البالغ 11.50%.

تكاليف الأرباح الأعلى تعني استنزاف المزيد من السيولة من احتياطيات الشركة، مما يزيد من احتمالية أن تضطر Strategy لبيع البيتكوين لتمويل التوزيعات، كما فعلت في أواخر مايو عندما تم تصفية 32 بيتكوين مقابل 2.5 مليون دولار.

مشكلة قناة التمويل

الأثر الأكثر أهمية هو على برنامج إصدار الأسهم في السوق.

استخدمت Strategy مبيعات STRC عبر ATM كأداة رئيسية لجمع رأس المال، محققة حوالي 377 مليون دولار من خلال بيع حوالي 2.4 مليون سهم حتى 9 مارس 2026.

تم توجيه هذه العائدات مباشرة لشراء البيتكوين، مما ساعد على ارتفاع حيازات Strategy إلى حوالي 738,731 بيتكوين بقيمة سوقية تتجاوز 50 مليار دولار بأسعار ذلك الوقت.

ومع ذلك، عندما يتداول STRC بأقل من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار، يصبح إصدار أسهم جديدة مكلفًا اقتصاديًا.

ستقوم الشركة ببيع حقوق ملكية بسعر مخفض عن قيمتها المقصودة، مما ينقل الثروة فعليًا من المشترين الجدد إلى الملاك الحاليين مع تلقي رأس مال أقل لكل سهم لتراكم البيتكوين.

لذلك، أوقفت Strategy إصدار STRC جديد، مما قيد أكثر قنوات التمويل نشاطًا لديها.

تأثير سوق البيتكوين

الآثار الأوسع للسوق مهمة جدًا.

قال زاك باندل، رئيس قسم الأبحاث في Grayscale، إن نموذج عمل Strategy المدعوم بالرافعة المالية تحت ضغط، وأن هذا الضغط زاد من تقلبات سوق البيتكوين بأكمله.

Strategy وصندوق IBIT التابع لـ BlackRock هما أكبر حاملي البيتكوين من كيان واحد، وكان شراء Strategy يوفر عادةً حد طلب هيكلي.

مع توقف قناة STRC، تم شراء بيتكوين واحد فقط من خلال هذه الآلية في مايو 2026، مقارنة بمئات الملايين من الدولارات في الأشهر السابقة.

لقد اختفى بشكل فعال الطلب الذي وفره الشراء المستمر من Strategy في وقت يختبر فيه السوق بالفعل أدنى مستوياته في يونيو بالقرب من 59,098 إلى 62,725 دولار.

السؤال الهيكلي الأعمق

كما يسلط انفصال STRC الضوء على توتر أعمق في تصميم الأسهم الممتازة للأدوات المرتبطة بالبيتكوين.

كان من المفترض أن يكون السعر الاسمي 100 دولار بمثابة مرساة، وسقف سعر نفسي وهيكلي يجعل STRC جذابًا للمستثمرين الباحثين عن عائد، الذين يرغبون في عوائد تشبه الأسهم مع استقرار يشبه السندات.

لكن انخفاض البيتكوين بنسبة 50% من أعلى مستوى له على الإطلاق عند 126,198 دولار في أكتوبر 2025 إلى النطاق الحالي بين 62,500 و64,000 دولار كسر الوعد الضمني بأن ضمانات بيتكوين Strategy ستدعم استقرار سعر الأسهم الممتازة.

المستثمرون الذين اشتروا STRC بالقرب من 100 دولار عند الإصدار الآن يحملون خسارة رأسمالية بنسبة 11% بالإضافة إلى أي دخل من الأرباح تلقوه.

يعتمد حساب العائد الإجمالي بشكل كبير على مدى استمرار الخصم وما إذا كانت Strategy ستتمكن من استعادة سعر السعر الاسمي من خلال ارتفاع قيمة البيتكوين أو هياكل تمويل بديلة.

ما يراقبه المتداولون

بالنسبة للمتداولين والمحللين الذين يراقبون علاقة STRC-BTC، هناك ثلاثة متغيرات مهمة:

مسار سعر البيتكوين: استعادة مستدامة فوق 70,000 دولار من المحتمل أن تعيد الثقة في STRC وتعيد فتح قناة ATM.

استدامة الأرباح: كل زيادة في المعدل triggered by trading below $95 تضيف إلى عبء السيولة، ويمكن أن تؤدي الانخفاضات الإضافية إلى دفع المعدل العائم نحو 13 إلى 14%، مما يخلق حلقة تكلفة متسارعة.

التمويل البديل: لدى Strategy سلاسل تفضيلية أخرى مثل STRD وSTRK وSTRF وحقوق الملكية العادية MSTR، لكن كل منها يحمل ديناميكيات سوق وتكاليف خاصة به.

إذا ظل سعر البيتكوين ضمن نطاق قريب من المستويات الحالية حتى الربع الثالث من 2026، فقد يتعمق خصم STRC أكثر، مع اختبار قدرة الهيكل الدائم للأسهم الممتازة على الصمود أمام فترة هبوط طويلة دون كسر منطق تمويل الأرباح تمامًا.

الفكرة النهائية

يخوض تجربة الأسهم الممتازة المدعومة بالبيتكوين اختبار ضغط أكثر حرجًا.