#夏日创作营 هل SpaceX حلم أم كابوس!

رجل الحديد في النهاية ليس إلهاً، بل إنساناً، وليست جوهرة خالدة خارقة. إن جوهر الأعمال التجارية ليس خلق الأساطير، بل صناعة القيمة. تأرجح سهم SpaceX، بل هو برهان على ذلك.
عندما عاد السوق من هوس الاكتتاب العام (IPO) إلى شيء أقرب إلى العقلانية، بدأ المستثمرون يستخدمون عدسة مكبرة لفحص كل بند من المصروفات، وكل عملية إطلاق، وكل بيانات تشغيل لكل قمر صناعي.
في 12 يونيو عند أول يوم إدراج، بلغ سعر إغلاق أكبر IPO في التاريخ بقيمة 86 مليار دولار لدى SpaceX 160.9 دولار، بزيادة تزيد على 19% عن سعر الطرح البالغ 150 دولار. وبعد ثلاثة أيام فقط، قفز السهم 50%،
وفي 16 يونيو وصل إلى أعلى مستوى تاريخي عند 225.6 دولار، ما يقابله إجمالي قيمة سوقية قدرها 2.66 تريليون دولار، ولفترة تجاوزت شركة أمازون ليصبح ضمن أفضل خمس شركات مدرجة من حيث القيمة السوقية في العالم، وأصبح ماسك أول ملياردير “تريليون” في العالم.
لكن ابتداءً من 22 يونيو، شهدت Space X هبوطاً حاداً في يوم واحد بنسبة 16.4%، وتبخرت قيمة 400 مليار دولار من رأس المال السوقي، لتسجل ثاني أكبر خسارة يومية في تاريخ الأسهم الأميركية؛
في 7 يوليو، وبعد إدراجها ضمن مؤشر ناسداك 100، تراجع السهم في أول يوم تداول بنسبة 6.83%، ليهبط تحت سعر الافتتاح البالغ 150 دولار؛
في 15 يوليو، هبط السهم لأول مرة أثناء التداول تحت سعر الإصدار البالغ 135 دولار، وتكبد خسائر في نهاية التداول لأربعة أيام تداول متتالية؛
في 16 يوليو، أُجبرت “Starship” على إلغاء الإطلاق بسبب عطل في المحرك؛
وفي 21 يوليو، بعد إشعال صاروخ فالكون 9، تم إيقاف الإطلاق بشكل طارئ. وخلال أقل من شهر، انخفض سعر سهم SpaceX من ذروة 225 دولار إلى النصف تقريباً، مع تبخر أكثر من 1 تريليون دولار من القيمة السوقية. وتقلصت ثروة ماسك من 1.45 تريليون دولار إلى 760 مليار دولار. وحتى وقت إعداد هذا التقرير، خرجت Space X للتو من ورطة “سبعة أيام هبوط متتالية”، ليصل أدنى سعر إلى 119.68 دولار. بقي لقب “ملياردير تريليون” لدى ماسك كـ”رجل الحديد” أقل من أسبوعين فقط. أما قصة الفتاة الآسيوية التي تمسك زر إشعال صاروخ SpaceX، فلم تدعم سوى شهر واحد أيضاً. من أول IPO في الفضاء إلى كسر سعر الطرح، أنهى مساره خلال شهر واحد أسرع من عام كامل عند الآخرين!
قبل شهر، كانت هذه الشركة لا تزال “ابن الاختيار” في الأسواق الرأسمالية العالمية، و”نور البشرية”. لم يكن ماسك مجرد الحالم الذي يتيح للبشرية الوصول إلى المريخ خلال خمس سنوات واستكشاف أعماق الفضاء خلال عشر سنوات، بل أيضاً صانع ثروة حوّل آلاف الموظفين الأوائل إلى أصحاب ثروات تفوق المليون. لكن أشد ما في ماسك إثارة للإعجاب لم يكن إرسال الناس إلى المريخ، بل تحويل عمل فضائي كان يلتهم المال حتى “يدخن” إلى صفقة حُبكت بحيث تبدو كأنها قابلة للإدراج، وقابلة للتمويل، وقادرة على جعل الموظفين يثرون معاً. إذا كنت لا تستمع إلا إلى المؤتمرات الصحفية، ولا تنظر إلا إلى شرائح العروض (PPT)، فستظن أنها قفزة جديدة أخرى في حضارة الإنسان، وأن ماسك سيفتح مساراً جديداً بين البشر والفضاء مثل فرديناند ماجلان. لكن عندما تفحص دفاتر الحسابات، وتراجع هيكل الملكية، وتدرس سلسلة التوريد، وتتمعن في منطقها الأساسي، ستكتشف حقيقة موجعة: SpaceX لا تبيع “نجوماً ونجوماً” ولا “بحراً من النجوم”، بل تبيع سردية الندرة، وتبيع موقع الاحتكار، وتبيع للعالم كله استمرار الانبهار بأسطورة ماسك. أنت تعتقد أنك اشتريت تذكرة لولوج المريخ، أو رحلة نحو المستقبل، لكنك في الحقيقة اشتريت مجرد “وقود” يساعد الشركة على قفز تقييمها. وهذا الوقود يحترق الآن بوتيرة يمكن رؤيتها بالعين المجردة.
بسبب نموذج أعمال SpaceX، فهو في جوهره عملية “تحكيم سرديات” مصممة بعناية. فهل هي صناعة أسطورة لخلق الثراء، أم صناعة “سردية” لخلق خيبات؟ دعونا نفكك خطوة بخطوة كيف تعمل عملية “تحكيم سرديات” لدى SpaceX.

في فبراير 2026، تم دمج شركة xAI المنيتة بخسائر ومنصة X في SpaceX عبر استحواذ على شكل أسهم بالكامل. وأعيد تعريف شركات الفضاء التقليدية على أنها “أول شركة عالمية لتوفير بنية تحتية للذكاء الاصطناعي على مستوى الفضاء”. وتم استبدال نموذج تسعير قائم على إطلاق الصواريخ وحده بقصة مغلقة عبر “مراكز بيانات مدارية” و”شبكة Starlink + قدرات xAI الحاسوبية”؛ وجرى وضع الشركة قسراً في منافسة مع عمالقة الذكاء الاصطناعي مثل NVIDIA وليس مع أسهم الصناعة التقليدية، ما يرفع مساحة التقييم. وفي الوقت نفسه، جرى هذا الاندماج والاستحواذ عبر قرض جسر بقيمة 200 مليار دولار، تم بموجبه نقل سندات/ديون بقيمة 17.5 مليار دولار خاصة بـxAI (垃圾债) إلى الميزانية العمومية لـSpaceX، وتم الاتفاق على سدادها بعد إدراج SpaceX بستة أشهر. بمعنى آخر، تم تغليف كومة من “الأصول المقلقة” بطبقة من ذهب “الذكاء الاصطناعي في الفضاء”، وإدخالها في أفواه المستثمرين المشاركين في الاستثمار والذين سيشاركون.
في مايو 2026 وبداية يونيو، وقّعت SpaceX تباعاً عقوداً طويلة الأجل للحوسبة/قدرات الذكاء الاصطناعي مع Anthropic (12.5 مليار دولار شهرياً) ومع Google (نحو 9.2 مليار دولار شهرياً)، ليصل إجمالي ما تم قفله من إيرادات متكررة إلى أكثر من 2.1 مليار دولار شهرياً. وعند الكشف عن هذه الصفقات قرب وقت الاكتتاب، كان الهدف الجوهري هو دعم تقييم مرتفع عبر قصة الذكاء الاصطناعي.
رغم أن نشاطها بالذكاء الاصطناعي (xAI) كان آنذاك ما يزال في حالة خسائر فادحة (خسارة قدرها 2.5 مليار دولار في الربع الأول 2026)، فإن هذه العقود أقنعت السوق بآفاق الربحية المستقبلية، ودعمت قيمة IPO بلغت 1.77 تريليون دولار. وادعى/زعم نشرة الاكتتاب أن حجم السوق المحتمل يصل إلى 26.5 تريليون دولار (مصدره في الأساس تخيلات حول الذكاء الاصطناعي وقدرات الحوسبة)، كما شدد على أن “Starship” بعد الاكتمال في إعادة الاستخدام بالكامل سيخفض التكلفة بمقدارين من حيث الحجم، ما يصنع وهماً لـ”انفجار مؤكد”.
في 4 يونيو 2026: تم إطلاق الجولة الترويجية (roadshow)، وصُممت استراتيجية “تسويق الجوع” لصناعة ندرة في الأسهم، مع خطة لإصدار نحو 556 مليون سهم بسعر 135 دولاراً للسهم لجمع 75 مليار دولار. من جهة، لم يُطرح في الـIPO إلا 4.2% من إجمالي الأسهم لخلق ندرة. ومن جهة أخرى، تم فتح الاكتتاب على الأسهم المتداولة للجمهور من صغار المستثمرين، مع تخصيص 20% من المقاعد، باستخدام “حماس صغار المستثمرين” وبنية “تداول منخفض + ارتفاع المشاعر” لإطلاق موجات شراء متسارعة، ما رفع سعر السهم في أول يوم إدراج.
في 12 يونيو 2026: تم الإدراج رسمياً، فاندفع السهم بقوة صعوداً؛ وبعد إدراج SpaceX في ناسداك، ارتفع سعر السهم في أول يوم بنحو 20%، ثم واصل الصعود في عدة جلسات تداول، لتقارب القيمة السوقية في مرحلة ما 3 تريليونات دولار. وتجاوز معدل السعر إلى المبيعات (P/S) أكثر من 100 مرة. وشدته نسبة التداول المتدنية جداً (4.2%) مع عمليات شراء صغار المستثمرين المتحمسة (صافي شراء خلال أول 5 أيام تداول بلغ 405 مليون دولار) معاً، ما ضخم تقلبات السهم وحقق تأثير “التلاعب بالقيمة السوقية”.
في 14 يونيو 2026: جرى تفسير تفاصيل نشرة الاكتتاب من قبل وسائل الإعلام، إذ كشفت أن ماسك اعتمد هيكل ملكية متعدد الطبقات (فئة B بسهم واحد يمنح 10 أصوات) وخطة تحفيز بعنوان “التحدي الأقصى”. وبموجب هيكل الأسهم من فئتي A وB، سيطر ماسك على نحو 82.4% من حقوق التصويت في SpaceX، لتتراجع بعد الاكتتاب إلى نحو 82.3% بسبب التخفيف. إن بنية “سهم بعشرة أصوات” هذه تمنح ماسك فرصة الاستفادة من علاوة سوق رأس المال تقريباً دون أي قيود خارجية. لكن الثمن هو: عندما تحتاج الشركة إلى تمويل متواصل، أو إصدار ديون، أو الدخول في صفقات اندماج واستحواذ، سيصبح السوق أكثر حذراً تجاه بنية الحوكمة القائمة على “صوت واحد يقرر”.
في 16 يونيو 2026، أعلنت SpaceX أنها ستستحوذ على شركة Anysphere، الشركة الأم لأداة برمجة الذكاء الاصطناعي Cursor، عبر صفقة تبادل أسهم بالكامل. ويُقدّر التقييم الضمني لـCursor بـ60 مليار دولار، ومن المتوقع إتمام الصفقة في الربع الثالث 2026. وستصبح Anysphere، ككيان مستمر (存续公司)، شركة تابعة مملوكة بالكامل لـSpaceX. (في أبريل 2026، كانت كل من الطرفين قد أعلنت عن تعاون لتدريب النماذج، وحصلت SpaceX بموجبه على خيار الاستحواذ، ثم مارست هذا الحق بعد الاكتتاب). وفي هذه اللحظة، بلغ سعر السهم ذروته أثناء التداول عند 225.64 دولار، ما وفر وقوداً كبيراً لهذه الصفقة. إن عملية “استخدام سعر الذروة لشراء أصول استراتيجية” هي في جوهرها رهانه كبير: الرهان أن توسيع الخريطة التجارية سيجعل الأسطورة تستمر، وأن بناء فقاعة فوق فقاعة.
في 23 يونيو 2026: أعلنت SpaceX إصدار سندات استثمارية (investment-grade) بقيمة تقارب 200 مليار دولار، لاستخدامها في سداد قرض الجسر السابق للاستحواذ على xAI. بعد نشر الخبر، تبخّر نحو 6000 مليار دولار في القيمة خلال 3 أيام، مسجلاً أكبر هبوط منذ بدء التداول على الإطلاق. وهذا هو “الضربة الثلاثية”: الشراء بسعر مرتفع مقابل التحويل، ثم جني الأرباح عند القمم، ثم إصدار ديون وسداد الاستحقاقات.
(1) استخدام ارتفاع سعر السهم بعد الإدراج وتقييم الائتمان (بما يمنحها تصنيف استثماري)، لإصدار سندات بتكلفة منخفضة جداً، وسداد قروض قصيرة الأجل عالية الفائدة الخاصة بالاستحواذ على xAI، وتحسين بنية الديون؛
(2) رغم أن ماسك نفسه لم يقم ببيع أسهم مباشرة، إلا أن التمويل عبر إصدار الديون يعادل عملياً “سداد ثمن” الاستحواذ السابق عبر أموال السوق، ما يحقق نوعاً من جني الأرباح بصورة غير مباشرة.
بدأ السوق “يرشِق” كفه بالأقدام. إذ أدرك المستثمرون أن الشركة لم تمضِ أقل من أسبوعين على إدراجها حتى عادت إلى اقتراض كبير، وأن آفاق ربحية نشاط الذكاء الاصطناعي غير واضحة (خسائر xAI في 2025 تجاوزت 60 مليار دولار)، ما أشعل موجة بيع. اهتزت ثقة السوق. انخفض سهم SpaceX من ذروة 225.64 دولار إلى نحو 180 دولار، مع تبخر قيمة سوقية اقتربت من 1 تريليون.
بدأ محللو وول ستريت التشكيك في “مناورات رأس المال” لدى ماسك: إصدار ديون بسعر تقييم مرتفع، ثم تبديل السندات بأصول، ثم استخدام الأصول لنسج القصص والحفاظ على التقييم.
بعد ذلك، في 7 يوليو 2026، وبعد إدراجها ضمن مؤشر ناسداك 100، هبطت بنسبة 6.83% في أول يوم تداول، لتنزل تحت سعر افتتاح 150 دولار؛ وفي 15 يوليو، انخفض السهم لأول مرة خلال التداول تحت سعر الإصدار 135 دولار، وتكبد خسائر في نهاية التداول لأربعة أيام تداول متتالية؛
في 16 يوليو، أُجبرت “Starship” على إنهاء الإطلاق بسبب عطل في المحرك؛
وفي 21 يوليو، تم إيقاف إطلاق صاروخ فالكون 9 بشكل طارئ بعد إشعال المحركات. ومع تتابع عدة ضربات قوية، انخفض سعر سهم SpaceX إلى ما يقل بنحو 15% عن سعر الإصدار، وتقلصت القيمة السوقية مقارنة بذروتها بأكثر من 40%.
بدأ السوق يلخص هذا الأسبوع بـ”الثلاث ضربات”: زوال تأثير الإدراج في المؤشر، وتوالي تعثر مهام الإطلاق، واستمرار توسع خسائر نشاط الذكاء الاصطناعي. والأخطر من ذلك أن المستثمرين بدأوا يشككون في السردية الأساسية لـSpaceX: هل هي “شركة لاستكشاف الفضاء” أم “أداة رأسمالية بيد ماسك”؟
عندما غطت الشكوك في “تنقل رأس المال” على سردية “استكشاف الفضاء”، تحولت منطق تقييم SpaceX من “بدل الحلم” إلى “خصم الخطر”. وهذه الأفعوانية من القمة إلى القاع تكشف جوهر الأسواق الرأسمالية: عندما لا يعود أحد يصدق القصة، تفقد الفقاعة هيكلها العظمي الذي يحملها.
عندما لا يعود أحد يصدق القصة، تفقد الفقاعة هيكلها العظمي الذي يحملها. ووفقاً لتقديرات مؤسسة تحليل مالي S3 Partners، هناك حالياً نحو 206 مليون سهم من أسهم SpaceX يتم بيعها على المكشوف (short)، أي نحو 32% من الأسهم المتاحة للتداول علناً في الشركة. وتبلغ قيمة مركز البيع على المكشوف اسمياً نحو 25 مليار دولار. وتُظهر هذه البيانات أنها أعلى من حوالي 185 مليون سهم قبل أسبوع (بنحو 29% من أسهم التداول المتاحة)، كما أنها أعلى بكثير من تقديرات نحو 40 مليون سهم قبل حوالي شهر (حوالي 5% إلى 7% من أسهم التداول المتاحة).

في مواجهة ارتفاع المراكز القصيرة، كتب ماسك رداً على منصة تواصل اجتماعي: “المستثمرون الذين يبيعون SpaceX على المكشوف في النهاية سيُمنى بخسارة.” وأضاف: “إن احتمال بقاء المؤسسات التي تراهن بيعاً على المكشوف وبشكل كبير على المدى الطويل منخفض جداً.” كما ذكر: “قلت إننا إذا حققنا أهدافنا، فإن قيمة SpaceX ستتجاوز قيمة كوكب الأرض بأسره، ولا جدال في ذلك.” والشرط بالطبع هو “إذا” أمكن تحقيق الأهداف. والتحدي القادم لماسك هو أن SpaceX ستصدر في 4 أغسطس بعد إغلاق تداولات السوق الأميركية أول تقرير ربع سنوي منذ الإدراج، كما ستدخل حيز الإفراج في 6 أغسطس أسهم مقيدة بقيمة تصل إلى 1160 مليار دولار. وبمجرد أن يقوم المستثمرون الأوائل بجني الأرباح (cash out)، سيُجبر صغار المستثمرين على التلقي. كما أن التقرير المالي الذي سيُعلن قريباً سيوفر للمستثمرين لأول مرة تفصيلاً دقيقاً حول وضع تشغيل الشركة، وسيصبح اختباراً حاسماً لجولة جديدة من الصراع بين المشترين والبائعين على السواء.
بالطبع، قصة SpaceX لم تنته بعد. إن Starlink في السماء ما يزال ينمو، وStarship على الأرض ما يزال يجري تجارب الطيران، وأرض المريخ ما تزال تنادي، و”فقاعة” الذكاء الاصطناعي ما تزال لم تنفجر تماماً. لكن الأسواق الرأسمالية أجرت بالفعل تصويتاً عبر سعر السهم: حل المشكلات الآنية أولاً، ثم مناقشة بحار النجوم.
في الواقع، بالنسبة لكل المديرين التنفيذيين وقادة القرار والمستثمرين، فإن هبوط SpaceX تحت سعر الطرح (break down/underpricing) يشكل درساً بقيمة 1 تريليون دولار. ومن IPO إلى الإدراج، كل خطوة كانت ضمن خطة تجارية مثالية تم حسابها وتغليفها بعناية. وفي كل خطوة، جرى سحب أموال فئات مختلفة من المستثمرين بدقة. وما زال ماسك هو أغنى رجل في العالم، وما زال الأكثر قدرة على قلب الموازين بين رواد الأعمال. لكن هذه المرة، تذكّره السوق: أمام رأس المال، ربما لا يستطيع أحد الاستمرار في عدم الحديث عن الحقائق، والاكتفاء بسرد القصص فقط. $SPCX