في 8 يوليو 2026، ارتفعت أسهم علي بابا (NYSE: BABA) بنسبة %11.05 في يوم واحد، لتغلق عند $108.98، محققة أفضل أداء يومي للشركة منذ ما يقارب العام. وفي هونغ كونغ، شهدت أسهم علي بابا (09988.HK) ارتفاعًا بأكثر من %12، مما دفع إجمالي القيمة السوقية للشركة لتتجاوز من جديد 2 تريليون HKD. واعتبارًا من 10 يوليو (بتوقيت بكين)، تم تداول أسهم علي بابا الأمريكية عند $111.14، مواصلة زخمها التصاعدي.
ومع ذلك، وعلى النقيض من هذا الارتفاع الحاد في سعر السهم، قامت عدة بنوك استثمارية دولية كبرى—بما في ذلك مورغان ستانلي، وسيتي، وHSBC، ودايوا للأوراق المالية—بخفض أهدافها السعرية لأسهم علي بابا بشكل جماعي في أوائل يوليو، مع تخفيضات تراوحت بين %3 و%13. إن التزامن بين هذا الارتفاع الحاد وخفض الأسعار المستهدفة يثير التساؤلات: ما المنطق السوقي الكامن وراء هذا التناقض الظاهري؟ كيف يتطور إطار تقييم علي بابا؟ وهل يمكن للحوسبة السحابية المدعومة بالذكاء الاصطناعي أن تصبح المحرك الجديد لنمو الشركة على المدى الطويل؟
ثلاثة عوامل رئيسية وراء ارتفاع %11 في يوم واحد
تقرير الأرباح يرسل ثلاث إشارات إيجابية. في 8 يوليو، أصدرت علي بابا تقرير أرباحها التمهيدي للربع المنتهي في يونيو، مقدمة ثلاث رسائل رئيسية للسوق: تسارع نمو الإيرادات والأرباح في أعمال الحوسبة السحابية؛ وتقلص الخسائر في قطاع التجزئة الفورية (تخفيضات تاوباو) بأكثر من المتوقع؛ واستمرار النمو المعتدل في أعمال التجارة الإلكترونية الأساسية رغم التحديات الاستهلاكية. مجتمعة، حطمت هذه الإشارات التصور السائد سابقًا عن علي بابا كشركة تعاني من "ركود النمو، ودعم لا ينتهي، وتآكل الحصة السوقية".
على وجه التحديد، من المتوقع أن تنمو إيرادات أعمال السحابة بنسبة %45 على أساس سنوي، ارتفاعًا من %38 في الربع السابق، مع توقع ارتفاع هامش الربح من %9 إلى ما بين %11 و%12. وفي قطاع التجزئة الفورية، سجلت تخفيضات تاوباو خسارة تزيد قليلًا عن 10 مليارات RMB هذا الربع، لكن اقتصاديات الوحدة (UE) تتجه بوضوح نحو التوازن، مع استقرار الحصة السوقية رغم تقليص الدعم.
حل حالة عدم اليقين القانونية يشكل محفزًا مباشرًا. توصلت علي بابا إلى اتفاق عدم مقاضاة بقيمة $600 مليون مع وزارة العدل الأمريكية، لمعالجة قضايا تاريخية تتعلق ببيع أدوية ومواد خاضعة للرقابة بشكل غير قانوني على منصاتها بين 2016 و2024. من هذا المبلغ، يشكل $325 مليون غرامات ومصادرات، ما يحول المخاطر القانونية طويلة الأمد إلى تكلفة نقدية محددة. في الوقت نفسه، أوقف قاضٍ اتحادي أمريكي مؤقتًا إدراج وزارة الدفاع الأمريكية لعلي بابا في القائمة السوداء بموجب المادة 1260H. هذه التطورات القانونية وضعت حدًا لحالة عدم اليقين التنظيمي التي أثقلت كاهل سهم علي بابا لفترة طويلة.
تقرير UBS يحفز إعادة تقييم السوق. أصدر محلل UBS كينيث فونغ تقريرًا سلط فيه الضوء على إمكانات علي بابا في توسيع الهوامش ونمو الإيرادات في الربع المنتهي في يونيو، مع تميز نمو أعمال السحابة بنسبة %45. وأضاف محللو Jefferies أن الرياح المعاكسة الكلية وضعف ثقة المستهلك قد تم تسعيرها بالفعل في السهم.
بشكل عام، لم يكن هذا الارتفاع نتاجًا لمعنويات قصيرة الأجل، بل نتيجة لتحسن توقعات الأرباح، وتلاشي المخاطر القانونية، وتعافي التقييمات بشكل متزامن.
خفض الأسعار المستهدفة وتثبيت تصنيف "شراء": تناقض ظاهري واتساق فعلي
بين 8 و9 يوليو، قامت عدة بنوك استثمارية دولية بتحديث تصنيفاتها وأهدافها السعرية لأسهم علي بابا:
- مورغان ستانلي: خفضت السعر المستهدف للأسهم الأمريكية من $190 إلى $180، مع الحفاظ على تصنيف "زيادة الوزن" وتأكيد علي بابا كخيار مفضل في القطاع.
- سيتي: خفضت السعر المستهدف للأسهم الأمريكية من $208 إلى $192، ولأسهم هونغ كونغ من 207 HKD إلى 191 HKD، مع الحفاظ على تصنيف "شراء".
- HSBC: خفضت السعر المستهدف للأسهم الأمريكية من $176 إلى $170، ولأسهم هونغ كونغ من 172 HKD إلى 166 HKD، مع الحفاظ على تصنيف "شراء".
- دايوا للأوراق المالية: خفضت السعر المستهدف للأسهم الأمريكية من $200 إلى $175، مع الحفاظ على تصنيف "شراء".
- نومورا: خفضت السعر المستهدف للأسهم الأمريكية من $207 إلى $178، مع الحفاظ على تصنيف "شراء".
يعكس التعايش بين خفض الأسعار المستهدفة وتثبيت تصنيف "شراء" في جوهره منظورين زمنيين مختلفين في تقييم البنوك لعلي بابا:
الأسعار المستهدفة تعكس افتراضات النماذج المحدثة للتقييم. ترجع التخفيضات إلى ثلاثة عوامل رئيسية: أولًا، بعد ارتفاع حاد في المدى القصير، تحتاج البنوك إلى إعادة معايرة معايير التقييم؛ ثانيًا، الاستثمار المستمر في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يضغط على الربحية قصيرة الأجل—حيث خفضت HSBC مثلًا توقعاتها لأرباح 2027–2028 المالية بنسبة %3–%4 لتعكس زيادة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي؛ ثالثًا، ضعف الطلب الاستهلاكي يضغط على إيرادات إدارة العملاء في التجارة الإلكترونية (CMR)، حيث تتوقع سيتي انخفاضًا سنويًا بنسبة %8.7 في CMR.
تصنيفات "شراء" تعكس الثقة في النمو طويل الأجل. في الوقت الذي خفضت فيه السعر المستهدف، رفعت مورغان ستانلي توقعاتها لإيرادات 2027–2028 المالية بنسبة %2–%3، مشيرة إلى زيادة مساهمة قطاع السحابة. وترى أن تقييم علي بابا أصبح جاذبًا بعد التراجعات الأخيرة، بما يعادل 13 ضعف أرباح 2028 المالية. وتتوقع سيتي أن إعادة هيكلة أعمال علي بابا (دمج AIDC المخطط في مجموعة التجارة الإلكترونية الصينية، ونقل أعمال شرائح Pingtouge إلى مجموعة الذكاء السحابي) ستعزز القدرة التنافسية طويلة الأجل.
يبلغ متوسط السعر المستهدف للمحللين في وول ستريت لأسهم علي بابا حوالي $196.62، ما يشير إلى ارتفاع محتمل يقارب %101 عن المستويات الحالية. جميع المحللين الـ14 الذين يتابعون علي بابا لديهم تصنيف "شراء"، مع إجماع على تصنيف "شراء قوي".
الحوسبة السحابية المدعومة بالذكاء الاصطناعي: محرك النمو الأساسي الجديد
أصبحت تجارية الحوسبة السحابية المدعومة بالذكاء الاصطناعي العامل الأكثر حسمًا في إعادة تسعير سهم علي بابا في السوق.
نمو مزدوج في الإيرادات والربحية. تتوقع سيتي، مدفوعة بالطلب القوي المرتبط بالذكاء الاصطناعي، أن تبلغ إيرادات علي بابا كلاود للربع الأول من السنة المالية 2027 (الربع الثاني من 2026 ميلاديًا) 48.4 مليار RMB، بنمو سنوي %45، متجاوزة التوقع السابق البالغ %40. ومن المتوقع أن يصل EBITA السحابي إلى 5.57 مليار RMB، بهامش ربح %11.5، وهو قفزة كبيرة عن التقدير السابق البالغ %9.9. كما تتوقع مورغان ستانلي نموًا سنويًا بنسبة %45 لإيرادات السحابة، مع ارتفاع هامش EBITA من %9 في الربع الماضي إلى %11.
ارتفاع حصة الإيرادات من الذكاء الاصطناعي. في الربع الرابع من السنة المالية 2026 (المنتهي في 31 مارس 2026)، بلغت إيرادات منتجات الذكاء الاصطناعي لدى علي بابا كلاود 8.971 مليار RMB، مسجلة 11 ربعًا متتاليًا من نمو سنوي ثلاثي الأرقام. وتجاوزت الإيرادات السنوية المتكررة 35.8 مليار RMB، ولأول مرة، شكلت إيرادات الذكاء الاصطناعي أكثر من %30 من الإيرادات التجارية السحابية الخارجية. وذكر الرئيس التنفيذي لعلي بابا، إيدي وو، خلال مكالمة الأرباح أنه يتوقع أن تتجاوز مساهمة منتجات الذكاء الاصطناعي %50 من الإيرادات خلال العام المقبل.
إعادة تشكيل هيكل السوق وقوة التسعير. وفقًا لتقرير "سوق خدمات السحابة الكاملة للذكاء الاصطناعي في الصين 2025" الصادر عن Sullivan، سيصل إجمالي حجم السوق لخدمات IaaS وPaaS وMaaS في الصين إلى 59.59 مليار RMB في 2025. وستستحوذ علي بابا كلاود، بإيرادات تبلغ 23.9 مليار RMB، على حصة سوقية %40.1—أكثر من مجموع الحصص السوقية للثلاثة الكبار التاليين مجتمعين. وبحلول 2026، تجاوز استخدام رموز الذكاء الاصطناعي اليومية في الصين 140 كوادريليون، أي أكثر من 1000 ضعف خلال عامين. كما يتحول معيار قياس القدرة الحاسوبية من "ساعات GPU" إلى "حجم الرموز". وفي ظل هذا التحول الهيكلي، تجاوزت علي بابا كلاود حروب الأسعار، وطبقت زيادات هيكلية في أسعار منتجاتها الأساسية مثل شرائح الذكاء الاصطناعي والتخزين عالي الأداء بنسبة وصلت إلى %34 في أبريل من هذا العام.
من منظور الإيرادات، تتوقع Zhongtai Securities أن تنمو إيرادات علي بابا كلاود بنسبة %39.2 و%35.0 في 2027 و2028 المالية، لتصل إلى 220.1 مليار RMB و297.1 مليار RMB على التوالي. وتتحول أعمال السحابة من خدمات بنية تحتية أساسية إلى منظومة ذكاء اصطناعي عالية النمو، مع تغير منطق التقييم من "بيع موارد الأجهزة" إلى "تقديم خدمات ذكية".
تحسن أعمال الخدمات المحلية: من توسيع النطاق إلى نمو الجودة
كان الانخفاض الحاد في خسائر قطاع التجزئة الفورية مفاجأة إيجابية أخرى في تقرير أرباح علي بابا التمهيدي.
تقلص الخسائر يفوق التوقعات. بلغت خسارة تخفيضات تاوباو هذا الربع ما يزيد قليلًا عن 10 مليارات RMB، وهو تحسن كبير مقارنة بالربع السابق. وتقدر مورغان ستانلي أن خسائر التجزئة الجديدة تقلصت من 18 مليار RMB في الربع الماضي إلى نحو 10 مليارات RMB. وتتوقع سيتي أن يبقى EBITA مجموعة التجارة الإلكترونية الصينية حول 38 مليار RMB، ما يعكس استراتيجية تشغيلية أكثر حذرًا من علي بابا في الموازنة بين الحصة السوقية واقتصاديات الوحدة.
المنافسة في القطاع تصبح أكثر عقلانية. بقيادة إدارة تنظيم السوق في بكين، توصلت منصات التجزئة الفورية الكبرى مثل Meituan وتخفيضات تاوباو وJD.com إلى توافق حول الرسوم والدعم ومعايير الخدمة، ما أدى إلى تهدئة حروب الدعم التي شهدها العام الماضي. وبالنسبة لتخفيضات تاوباو، يمثل هذا الربع نقطة تحول، حيث انتقل التركيز من التوسع المدفوع بالدعم إلى استقرار الحصة السوقية وتحسين جودة العمليات، بهدف تحقيق التعادل الاقتصادي الشهري على مستوى المتجر خلال السنة المالية.
يشير هذا التحول إلى أن علي بابا تنتقل من نموذج التوسع القائم على "الدعم من أجل الحجم" إلى مسار "الربح عبر الكفاءة" ونمو عالي الجودة. لم يعد يُنظر إلى التجزئة الفورية كحفرة استنزاف نقدي، بل كقطاع استراتيجي له مسار واضح نحو الربحية.
إعادة بناء إطار التقييم: من GMV إلى السحابة المدعومة بالذكاء الاصطناعي
يشهد منطق تقييم علي بابا تحولًا جذريًا.
نموذج التقييم القديم أصبح غير صالح. تاريخيًا، تمحور تقييم علي بابا حول نمو GMV في التجارة الإلكترونية، وتوسيع قاعدة المستخدمين، وتحولات الحصة السوقية. إلا أن اختراق التجارة الإلكترونية في الصين وصل إلى مرحلة التشبع، ونمو المستخدمين بلغ ذروته، ولم تعد النماذج القائمة فقط على GMV وعدد المستخدمين تعكس قيمة الشركة بدقة.
إطار تقييم جديد يتبلور. يتركز اهتمام السوق الآن على: نمو إيرادات السحابة وربحيتها؛ قدرات تجارية الذكاء الاصطناعي؛ التدفق النقدي الحر وعوائد المساهمين؛ والتقييمات المستقلة لكل قطاع أعمال. بالنسبة لشركات الذكاء الاصطناعي، تغير منطق التقييم في أسواق رأس المال جذريًا—من المنافسة في مرحلة النماذج إلى تقييم القدرة على تحقيق الدخل والربحية.
تشير Everbright Securities إلى أن علي بابا تقف عند نقطة تحول حاسمة في "رحلتها الريادية الثانية"، حيث ينتقل التركيز من التقييم التقليدي للتجارة الإلكترونية إلى نموذج ثنائي المحرك يعتمد على منصات "الذكاء الاصطناعي + السحابة" ومنصات "الاستهلاك الكبير". وتستخدم Zhongtai Securities منهجية جمع الأجزاء، مع مضاعف ربحية 7x للتجارة الإلكترونية المحلية و5.4x لمضاعف المبيعات للسحابة، لتصل إلى تقييم إجمالي متوقع يبلغ 2.4 تريليون RMB للتجارة الأساسية في الصين وعلي بابا كلاود.
نقاط التحقق الرئيسية لتحول التقييم. ترى HSBC أن السوق كان متشائمًا بشكل مفرط تجاه نمو علي بابا كلاود وآفاق الهوامش، وأن إمكانيات الذكاء الاصطناعي لم تُحتسب بالكامل بعد. كما أن الفرص في MaaS واحتمال فصل Pingtouge لم تنعكس بعد في سعر السهم. إذا تمكنت نتائج علي بابا الفصلية القادمة من إثبات النمو العالي وتحسن الهوامش في أعمال السحابة، فسيتعزز منطق إعادة بناء التقييم.
الخلاصة
الارتفاع بنسبة %11 في سهم علي بابا وخفض الأسعار المستهدفة من بنوك وول ستريت هما وجهان لعملة واحدة: التقييمات قصيرة الأجل بحاجة لإعادة معايرة، بينما تزداد قوة الرؤية الاستثمارية طويلة الأجل.
يعكس الارتفاع تسعير السوق المسبق لتحسن توقعات الأرباح—تسارع نمو السحابة، وتقلص خسائر التجزئة الفورية بأكثر من المتوقع، وتلاشي المخاطر القانونية. أما خفض الأسعار المستهدفة فهو تعديل طبيعي للنماذج بعد ارتفاع حاد ولا يغير من نظرة البنوك لقيمة الاستثمار طويلة الأجل في علي بابا.
المحرك الحقيقي وراء إعادة تسعير سهم علي بابا هو تجارية الحوسبة السحابية المدعومة بالذكاء الاصطناعي. ومع تحول أعمال السحابة من "بنية تحتية مستنزفة للنقد" إلى "منظومة ذكاء اصطناعي مربحة"، وارتفاع إيرادات الذكاء الاصطناعي من %30 نحو %50، يتغير منطق تقييم علي بابا من "شركة تجارة إلكترونية" إلى "منصة تكنولوجيا ذكاء اصطناعي". ويبقى استمرار هذا التحول مرهونًا بإثبات نتائج الربع القادم لنمو مرتفع وتحسن في الهوامش في قطاع السحابة—وهو العامل الحاسم لقيمة علي بابا طويلة الأجل.
الأسئلة الشائعة
س: لماذا ارتفع سهم علي بابا بنسبة %11 في 8 يوليو 2026؟
ثلاثة عوامل رئيسية: أولًا، أظهر التقرير التمهيدي للأرباح نمو إيرادات السحابة بنسبة %45 على أساس سنوي وتقلص خسائر التجزئة الفورية بأكثر من المتوقع. ثانيًا، توصلت علي بابا إلى اتفاق عدم مقاضاة بقيمة $600 مليون مع وزارة العدل الأمريكية، مما أنهى حالة عدم اليقين القانوني طويلة الأمد. ثالثًا، تقارير متفائلة من UBS وغيرها حفزت إعادة تقييم السوق.
س: لماذا خفضت عدة بنوك استثمارية أهدافها السعرية مع الحفاظ على تصنيف "شراء"؟
تعكس التخفيضات في الأسعار المستهدفة تحديث افتراضات نماذج التقييم—فبعد ارتفاع السهم، تحتاج المعايير لإعادة معايرة؛ كما أن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يضغط على الأرباح قصيرة الأجل؛ وضعف الطلب الاستهلاكي يؤثر على إيرادات التجارة الإلكترونية. لكن تصنيف "شراء" يعكس الثقة في فرضية النمو طويل الأجل، مع تسارع السحابة، وتجارية الذكاء الاصطناعي، وجاذبية التقييم كعوامل دعم رئيسية.
س: ما هي حصة الحوسبة السحابية المدعومة بالذكاء الاصطناعي في أعمال علي بابا؟
في الربع الرابع من السنة المالية 2026، بلغت إيرادات منتجات الذكاء الاصطناعي لدى علي بابا كلاود 8.971 مليار RMB، مسجلة 11 ربعًا متتاليًا من نمو سنوي ثلاثي الأرقام، ولأول مرة، شكلت أكثر من %30 من الإيرادات التجارية السحابية الخارجية. وتتوقع سيتي أن تصل إيرادات السحابة هذا الربع إلى 48.4 مليار RMB، بنمو سنوي %45.
س: كيف يتغير منطق تقييم علي بابا؟
ينتقل اهتمام السوق من النمو التقليدي في GMV وحجم المستخدمين إلى نمو أعمال السحابة، وقدرة تجارية الذكاء الاصطناعي، والتدفق النقدي الحر، وعوائد المساهمين. ويتحول إطار تقييم علي بابا من "شركة تجارة إلكترونية" إلى "منصة تكنولوجيا ذكاء اصطناعي".
س: ماذا يعني تحسن الخدمات المحلية لعلي بابا؟
تقلصت خسائر تخفيضات تاوباو بشكل ملحوظ إلى حوالي 10 مليارات RMB، وأصبحت المنافسة في دعم القطاع أكثر عقلانية. ويمثل ذلك تحول علي بابا من "الدعم من أجل التوسع" إلى "الربح عبر الكفاءة" ونمو عالي الجودة، مع تحول التجزئة الفورية من عبء نقدي إلى قطاع استراتيجي بمسار واضح نحو الربحية.
