По состоянию на 22 мая 2026 года глобальный рынок DeFi демонстрирует выраженную структурную дивергенцию. Общий объем заблокированной стоимости (TVL) продолжает концентрироваться в нескольких ведущих протоколах. PancakeSwap и Raydium доминируют на рынке ликвидности DEX соответственно в экосистемах BNB Chain и Solana. В то же время сектор деривативов ликвидного стейкинга (LST) переживает широкое снижение активности — капитал стремительно выходит из стратегий с использованием кредитного плеча. Множество сигналов указывает на закрепление новой структуры рынка: ведущие DEX вытягивают ликвидность, а LST-протоколы теряют рычаги, что фундаментально меняет конкурентный порядок в DeFi.
Почему капитал концентрируется в ведущих DEX?
Распределение капитала на рынке DeFi заметно смещается в сторону топовых протоколов. Данные показывают, что 14 крупнейших протоколов обеспечивают более 75% общего TVL, усиливая тенденцию к монополизации. Это особенно заметно в секторе DEX. Во втором квартале 2025 года PancakeSwap зарегистрировал 7,4 миллиона уникальных пользователей и около $2,47 млрд TVL, из которых примерно $2,18 млрд заблокировано на BNB Chain. Raydium занимает лидирующую позицию в экосистеме Solana, обеспечивая более 50% объема торгов DEX — это больше, чем суммарный объем четырех следующих DEX — и провел выкуп токенов на сумму $186 млн. Постоянный приток капитала в ведущие DEX отражает комплексную оценку провайдерами ликвидности глубины торгов, пользовательской базы и доходности от комиссий. Без существенных отличий меньшие DEX системно теряют способность привлекать ликвидность.
Как изменяется структура рынка DEX?
Децентрализованные биржи переживают беспрецедентное перераспределение долей рынка. Solana, благодаря низкой задержке и высокой пропускной способности, в 2025 году обогнала Ethereum и BNB Chain по объему торгов DEX, достигнув $1,21 трлн за год. Raydium, крупнейший DEX Solana, контролирует 49,2% рынка экосистемы, а объем торгов в первом квартале составил $325 млрд. PancakeSwap установил месячный рекорд в июне 2025 года — $325 млрд объема торгов, что почти вдвое превышает показатели мая. Каждый ведущий DEX создал значительные барьеры ликвидности в своей экосистеме. В то же время Uniswap в экосистеме Ethereum сохраняет около $4,5 млрд кросс-чейн TVL, но его доля рынка испытывает двойное давление со стороны BNB Chain и Solana.
Почему сектор ликвидного стейкинга переживает широкое снижение активности?
В отличие от концентрации капитала в DEX, сектор LST проходит системную коррекцию. Ранее капитал активно поступал в протоколы ликвидного стейкинга, движимый ожиданиями высокой доходности с использованием кредитного плеча, но с сокращением рыночного аппетита к риску средства ускоренно выводятся. В течение 2025 года TVL стейкинга снизился с максимума $92,1 млрд до $55,2 млрд, что ознаменовало завершение фазы, основанной на ожиданиях высоких APY. Основная логика этого процесса очевидна: по мере возвращения доходности стейкинга к базовому уровню, соответствующему затратам на безопасность консенсуса сети, премия доходности, ранее усиленная инструментами кредитного плеча и протоколами рестейкинга, начинает исчезать. Давление испытывают и лендинговые протоколы. Хотя Aave остается доминирующим лендинговым протоколом, общая активность на основной сети снижается, а ведущие лендинговые протоколы сталкиваются с уменьшением коэффициентов обеспечения и использования капитала. Каждый этап цепочки LST-кредитования — от стейкинга к лендингу и рестейкингу — входит в цикл снижения кредитного плеча.
Откуда приходит капитал и куда он направляется?
Капитал, выходящий из сектора LST, не покидает DeFi полностью — происходит структурное перераспределение. Эксосистемы Ethereum L2 наглядно демонстрируют эти миграционные пути. Base и Arbitrum вместе контролируют около 77% TVL L2, при этом Base занимает примерно 46% рынка благодаря фиатным шлюзам Coinbase и стремительному росту приложений social finance. Однако потоки капитала не являются односторонними. За неделю, завершившуюся 6 мая 2026 года, Arbitrum испытал чистый отток через кросс-чейн мосты примерно на $131,59 млн, а основной сеть Ethereum — на $21,97 млн. Эти средства перемещаются на новые высокопроизводительные сети, такие как Plasma и MegaETH. Plasma быстро создала лендинговую экосистему, используя white-label фреймворк Aave, а MegaETH привлекает частые DeFi-развертывания благодаря подтверждению блоков за 10 мс и более 100 000 TPS. Новые сети поглощают избыток ликвидности с развитых L2 и становятся фронтиром следующего этапа роста DeFi.
Куда движется структурная дивергенция рынка?
Текущий рынок DeFi характеризуется дисбалансом: сильные ведущие DEX и слабые стейкинговые и лендинговые сектора. Эта дивергенция — не краткосрочное изменение настроений, а долгосрочная тенденция, формируемая несколькими структурными факторами. С одной стороны, PancakeSwap и Raydium укрепляют барьеры ликвидности через оптимизацию токеномики (дефляционные механизмы и выкуп комиссий) и глубокую интеграцию в экосистему. С другой стороны, снижение ожиданий доходности в секторе LST заставляет капитал искать более высокие доходы с учетом риска. Лендинговые протоколы переходят от двигателей роста к инфраструктурным слоям, а логика роста, основанная исключительно на TVL, уступает место более детальной оценке эффективности капитала и доходности протоколов. В ближайшем квартале ключевыми переменными станут: вырастут ли комиссии ведущих DEX по мере стабилизации конкуренции и сможет ли сектор LST вновь привлечь капитал за счет инноваций — например, через дифференцированные услуги валидаторов или кросс-чейн стейкинг.
Как оценивать риски и возможности в условиях дивергенции
Поскольку концентрация TVL и снижение активности LST происходят одновременно, участникам рынка необходимо пересмотреть базовые принципы оценки DeFi. С точки зрения риска высокая концентрация среди ведущих DEX создает системные уязвимости: доля Raydium более 50% рынка DEX Solana означает, что торговая активность сети сильно зависит от одного протокола; аналогично, доминирование PancakeSwap на BNB Chain связывает общую торговую динамику экосистемы с его результатами. С точки зрения возможностей снижение активности LST оставляет более привлекательные точки входа. В 2025 году ведущие протоколы удвоили годовой доход до $5,02 млрд, а дивергенция между ростом доходов и сокращением TVL свидетельствует о переходе DeFi от «конкуренции масштабов» к «конкуренции качества прибыли». Проекты с диверсифицированными источниками дохода и устойчивой токеномикой имеют больше шансов на успех в условиях фрагментации рынка.
Базовая логика: как стратификация ликвидности и снижение кредитного плеча меняют DeFi
В контексте эволюции DeFi выделяются две ключевые тенденции: стратификация ликвидности и снижение кредитного плеча. Стратификация ликвидности проявляется в концентрации TVL в ведущих протоколах — это осознанный выбор провайдеров ликвидности по мере уменьшения информационного дисбаланса и повышения прозрачности торговых издержек. PancakeSwap и Raydium, обладающие более глубокими стаканами заявок, меньшим проскальзыванием и высокой эффективностью капитала, становятся конечными точками оптимального размещения ликвидности. Снижение кредитного плеча отражается в двойном сокращении капитала в секторе LST и лендинговых протоколах, что сигнализирует о рациональном пересмотре ожиданий сверхдоходности. DeFi переходит от «игры капитала ради доходности» к «финансовой инфраструктуре, ориентированной на эффективность». Этот переход сопровождается трудностями, но закладывает основу для более устойчивых моделей роста.
Итоги
На 22 мая 2026 года рынок DeFi демонстрирует выраженную структурную дивергенцию. TVL продолжает концентрироваться в ведущих DEX, таких как PancakeSwap и Raydium, которые создали значительные барьеры ликвидности в экосистемах BNB Chain и Solana соответственно. В то же время сектор LST переживает широкое снижение активности — TVL стейкинга резко сократился с пика, а логика доходности на основе кредитного плеча уступает место фундаментальным показателям протоколов и эффективности капитала. Капитал мигрирует с развитых L2, таких как основной сеть Ethereum и Arbitrum, на новые высокопроизводительные сети Plasma и MegaETH, что усиливает поляризацию между секторами. Под влиянием стратификации ликвидности и снижения кредитного плеча DeFi переходит от конкуренции масштабов к конкуренции качества — ведущие протоколы демонстрируют прибыльность за счет роста доходов, а меньшие проекты сталкиваются с трудностями удержания пользователей. Важнейший вопрос на будущее — смогут ли ведущие DEX превратить эффект вытягивания ликвидности в устойчивую прибыльность протоколов и сможет ли сектор LST вернуть спрос пользователей благодаря инновационным продуктам.
FAQ
Вопрос: Продолжается ли углубление концентрации TVL на текущем рынке DeFi?
Да. По состоянию на май 2026 года 14 крупнейших протоколов обеспечивают более 75% общего TVL, а PancakeSwap и Raydium являются абсолютными лидерами в DEX-секторах BNB Chain и Solana соответственно.
Вопрос: Каковы основные причины снижения активности в секторе LST?
Снижение активности LST обусловлено двумя ключевыми факторами: во-первых, доходность стейкинга возвращается к базовому уровню, соответствующему затратам на безопасность консенсуса сети, из-за чего премия доходности, ранее усиленная кредитным плечом и протоколами рестейкинга, постепенно исчезает. Во-вторых, по мере сокращения рыночного аппетита к риску капитал активно выходит из стратегий с высоким кредитным плечом.
Вопрос: Куда направляется капитал после выхода из сектора LST?
Происходит структурное перераспределение капитала — часть средств переходит в более ликвидные ведущие DEX, другая часть мигрирует на новые высокопроизводительные сети Plasma и MegaETH. Эти сети привлекают капитал технологическими отличиями и быстрым развитием лендинговой экосистемы.
Вопрос: Каковы ключевые конкурентные преимущества PancakeSwap и Raydium?
PancakeSwap использует низкие комиссии и быстрые блоки BNB Chain, зарегистрировав 7,4 миллиона уникальных пользователей во втором квартале 2025 года. Raydium, обладающий 49,2% рынка DEX Solana и механизмом выкупа токенов, создал прочные барьеры ликвидности. Оба протокола повысили удержание пользователей благодаря оптимизации токеномики.
Вопрос: Какие показатели риска стоит отслеживать в текущих условиях рынка?
Ключевые показатели — динамика комиссий ведущих DEX, скорость сближения доходности LST-сектора, устойчивость TVL на новых сетях (важно следить за оттоком капитала после завершения программ стимулов), а также изменения в использовании капитала и порогах ликвидации для лендинговых протоколов.
