2026年5月21日，Deribit平台比特幣期權未平倉合約規模攀升至約313億美元，超越貝萊德旗下現貨比特幣ETF IBIT的約270億美元持倉，重新成為全球比特幣期權市場持倉量最大的交易場域。這一數字標誌著距離IBIT於4月首次以276.1億美元短暫超越Deribit的269億美元僅不到一個月，市場格局便再度逆轉。
同時，Deribit上共計80,535份、名義價值約62.5億美元的比特幣期權合約將於5月29日集中到期，為近期最大規模的期權交割事件之一。截至5月22日，比特幣現貨價格約為77,684美元，過去30天累計上漲約11.76%，而目前最大痛點價格位於75,000美元，與現價之間存在約2,684美元的差距。
以下為本次事件的核心數據一覽：
| 指標 | 數值 |
|---|---|
| Deribit BTC期權未平倉合約 | 約313億美元 |
| 貝萊德IBIT持倉規模 | 約270億美元 |
| 5月29日到期合約數量 | 80,535份 |
| 到期合約名義價值 | 約62.5億美元 |
| 最大痛點 | 75,000美元 |
| 最大看跌期權行權價 | 75,000美元（約3.94億美元） |
| 最大看漲期權行權價 | 80,000美元（約5.32億美元） |
| 看跌/看漲比率 | 0.86 |
從ETF期權崛起到Deribit反擊
理解Deribit與IBIT之間持倉排名的反覆切換，需要回顧2024年以來的制度演進脈絡。
2024年1月，美國證券交易委員會批准首批比特幣現貨ETF，貝萊德IBIT迅速成長為全球規模最大的現貨比特幣ETF。
2024年11月，美國監管機構進一步放行比特幣現貨ETF期權交易，IBIT期權合約正式上線。由於ETF期權在合規架構、清算體系與機構准入門檻方面具備天然優勢，IBIT的期權未平倉量在不到兩年內便從零增長至與Deribit分庭抗禮的量級。
2026年4月，IBIT首次在未平倉合約規模上超越Deribit，達到276.1億美元對269億美元。當時市場普遍解讀為機構化進程加速的標誌性節點——傳統金融巨頭正以合規方式接管比特幣衍生品定價權。
2026年5月，Deribit未平倉合約重新攀升至313億美元，IBIT回落至約270億美元，格局再度逆轉。這一反轉發生在關鍵時間窗口：5月29日即將迎來62.5億美元規模的期權集中到期，大量交易者湧入Deribit建立倉位，推動未平倉合約快速膨脹。
兩個市場的不同画像
Deribit與IBIT的未平倉合約此消彼長，表面上是數字排名的爭奪，深層則反映兩類市場參與者在結構上的根本差異。
期限結構對比揭示參與者偏好
根據Volmex數據，IBIT期權的平均到期日較Deribit長約兩個月，其看漲期權的未平倉量顯示主要預期比特幣交易價格漲至約109,709美元，較現價高出約41%。這表明IBIT期權的持有者以中長期配置型機構為主，傾向於買入較遠期的虛值看漲期權來表達方向性觀點。
相比之下，Deribit的持倉更為集中於短期到期日附近。當前最受關注的5月29日到期合約中，看漲期權43,184份、看跌期權37,351份，其中行權價80,000美元的看漲期權未平倉量最大，名義金額約5.32億美元。而82,000美元行權價的看漲期權成為5月21日交易最活躍的合約，成交量約1,600份，名義價值約1.26億美元。
持倉集中度構成關鍵博弈結構
以下為5月29日到期合約在關鍵行權價上的持倉分布（推測基於公開數據整理）：
- 75,000美元行權價：看跌期權持倉最為密集，名義價值約3.94億美元。
- 80,000美元行權價：看漲期權持倉規模最大，名義價值約5.32億美元。
- 82,000美元行權價：交易最活躍的看漲期權合約，顯示部分交易者押注突破當前阻力。
從看跌/看漲比率來看，0.86的數值表明市場情緒溫和偏多。但在最大痛點位於75,000美元的背景下，這一看漲傾向面臨來自市場微觀結構的向下方牽引。
最大痛點與期權到期：75,000美元為何成關鍵觀察點
最大痛點是指所有未平倉期權合約買方損失最大、賣方獲利最高的行權價格。在到期日臨近時，做市商為對沖其Gamma與Delta風險敞口，往往會透過現貨市場操作使價格向最大痛點靠攏，從而形成短期價格吸附效應。
目前比特幣現貨價格約為77,684美元，而5月29日到期的最大痛點位於75,000美元，兩者間存在約2,684美元差距。這一間距意味著：在到期日前，做市商的動態對沖行為可能產生向下方約3.5%的價格牽引力。
從歷史規律來看，75,000美元在2026年已多次成為多空爭奪的關鍵水平。4月到期日同樣出現了圍繞該價位的密集持倉現象。Glassnode數據顯示，截至5月11日，比特幣期權一個月期最大痛點為75,000美元，與目前5月29日到期的最大痛點完全一致。
然而，最大痛點並非價格的必然歸宿。當前市場的特殊之處在於：80,000美元行權價聚集了5.32億美元的看漲期權持倉，遠超75,000美元3.94億美元的看跌期權持倉。這種「看漲期權牆」形成了向上方的強大引力，與最大痛點構成了一上一下兩股力量的拉鋸。
舆情觀點拆解：誰在主導敘事？
圍繞Deribit重奪榜首與5月29日到期博弈，市場形成了以下幾種主流敘事：
機構化進程不可逆轉，IBIT長期優勢依然穩固。 持此觀點者認為，IBIT在不到兩年內便實現與Deribit分庭抗禮，本身已證明受監管的ETF期權對機構資本的吸引力。IBIT期權平均到期日更長、看漲目標更遠，反映出更成熟的中長期配置邏輯。Deribit的短期反超不足以顛覆這一趨勢。
鏈上原生市場韌性猶存，權力並未真正轉移。 另一方則認為，Deribit在4月被短暫超越後迅速反擊，表明離岸衍生品市場的流動性與深度仍不可替代。尤其在臨近重大到期事件時，高頻交易者、做市商與原生加密基金仍將Deribit作為首選戰場。
雙軌制正在形成，而非取代關係。 亦有觀點指出，IBIT與Deribit實際服務的是兩類不同的市場參與者——前者面向尋求合規敞口的傳統機構，後者服務以波動率交易與對沖為核心策略的專業衍生品交易者。兩者並非零和競爭，而是在共同擴大比特幣期權市場的總容量。
隱含波動率低位暗示市場不確定性升高。 值得關注的是，比特幣隱含波動率近期觸及42%附近，處於年內低位。通常情況下，大型期權到期前隱含波動率會因不確定性上升而抬升，但目前的低波動率環境反而可能意味著市場對於75,000至80,000美元的震盪區間存在較高共識。
反轉背後的深層邏輯
IBIT在4月以276.1億美元超越Deribit的269億美元時，市場上出現了大量「機構全面接管比特幣衍生品市場」的敘事。然而僅不到一個月後，Deribit便以313億美元強勢回歸，這一反轉本身就是對過度解讀的最佳修正。
為何Deribit能夠迅速反擊？幾點結構性原因值得關注：
其一，到期效應驅動持倉聚集。62.5億美元規模的期權集中到期，本身就會吸引大量交易者湧入到期日最鄰近的平台進行倉位調整、展期與套利操作。Deribit作為到期合約的原始掛牌場域，天然受益於這一流動性虹吸效應。
其二，交易者画像差異決定平台選擇。期權到期前夕的交易行為（如Gamma對沖、滾動展期、跨式套利）對執行速度、保證金彈性與交易費用高度敏感，這些正是Deribit相較於受監管ETF期權市場的差異化優勢所在。
其三，IBIT的持倉下降並非單向流出。5月中旬美國現貨比特幣ETF出現連續淨流出，其中IBIT流出約4.484億美元，但這更多反映的是宏觀情緒波動下的短期資金調整，而非機構資金的系統性撤離。
行業影響分析：從定價權之爭到市場結構演進
Deribit與IBIT之間的持倉拉鋸，對加密衍生品產業的長期影響可從以下維度拆解：
定價權維度的雙中心化趨勢
傳統金融理論認為，規模最大的衍生品市場天然擁有更強的價格發現功能。但比特幣期權市場正呈現一種獨特的「雙中心化」結構：受監管ETF期權的持倉體現的是中長期機構配置資金的共識定價，而離岸原生衍生品平台的持倉體現的是短期交易者與做市商的邊際定價。兩者在不同時間維度上各自發揮定價功能，形成互補而非取代關係。
波動率市場的結構性變化
2026年1月，比特幣期權未平倉合約首次超越永續期貨未平倉量，標誌著市場從槓桿驅動型投機向波動率與風險管理型策略轉型。Deribit與IBIT的雙雄格局進一步加速了這一趨勢：IBIT帶來的機構化資金降低了市場整體槓桿率，而Deribit提供的豐富到期日與行權價選擇則使波動率交易策略更加精細化。
對普通交易者的影響
對於參與加密期權交易的個人交易者而言，雙平台格局意味著更豐富的策略選擇空間。例如，利用IBIT期權表達中長期方向性觀點，同時在Deribit進行短期Gamma交易或波動率套利，已成為部分專業交易者的常見配置。Gate平台上已提供包括零成本領口、看漲價差等在內的多種期權策略工具，協助用戶在不同市場環境中進行風險管理。
結語
Deribit比特幣期權未平倉合約重返313億美元並超越貝萊德IBIT，既不是「離岸平台復興」的終局宣言，也不是「機構化趨勢終結」的轉折信號。它更像是比特幣衍生品市場進入「雙軌制」成熟階段的自然表徵——合規ETF期權與原生鏈上衍生品在不同時間維度、不同交易場景下各自發揮比較優勢，共同推動全球比特幣期權市場總容量突破歷史新高。
5月29日62.5億美元的期權到期，則是對這一雙軌格局的一次壓力測試。75,000美元的最大痛點與80,000美元的看漲期權牆之間，市場正在進行一場關於短期定價權的激烈博弈。無論結果如何，可以確定的是：比特幣衍生品市場已經告別了單一平台主導的舊秩序，進入了一個更加複雜、更具彈性、也更考驗參與者認知深度的全新時代。
