Per Juni 2026, pasar aset dunia nyata (Real-World Asset/RWA) ter-tokenisasi on-chain—di luar stablecoin—telah melonjak hingga sekitar $3,4 miliar, menandai kenaikan lima kali lipat dari kisaran $540 juta hingga $600 juta pada awal 2025. Surat utang negara AS ter-tokenisasi tetap menjadi kelas aset terbesar dengan nilai on-chain mendekati $1,5 miliar, sementara kredit privat, komoditas, dan ekuitas ter-tokenisasi juga mengalami pertumbuhan. Namun, di balik angka-angka utama ini, muncul perbedaan struktural yang semakin dalam: sebagian besar RWA memang telah "dibungkus" on-chain, tetapi belum sepenuhnya terintegrasi ke dalam ekosistem keuangan terdesentralisasi (DeFi) yang komposabel. Sementara itu, pasar derivatif on-chain justru melampaui aset spot dalam hal likuiditas dan efisiensi harga, sehingga menjadi saluran utama yang menghubungkan RWA dengan modal kripto.
Skala dan Segmentasi: Permukaan $3,4 Miliar vs. Inti $247 Juta
Menurut DeFiLlama, total pasar RWA ter-tokenisasi on-chain mendekati $3 miliar, namun hanya $247 juta yang benar-benar ditempatkan di pool platform DeFi pihak ketiga sebagai "DeFi total value locked" (TVL), dan aktif beredar dalam ekosistem. Jika diurai berdasarkan kelas aset, disparitas ini semakin jelas: obligasi dan reksa dana pasar uang on-chain bernilai lebih dari $1,66 miliar, tetapi hanya $92 juta yang terkunci di DeFi, dengan tingkat penetrasi sekitar 5,5%. Emas dan komoditas on-chain bernilai $570 juta, namun hanya $18,36 juta yang benar-benar digunakan di DeFi. Ekuitas memiliki nilai on-chain $270 juta, tetapi hanya $7,827 juta yang masuk ke pasar DeFi. Satu-satunya kelas aset dengan tingkat penetrasi jauh lebih tinggi adalah kredit privat: $322,6 juta on-chain, dengan TVL di DeFi sebesar $125,7 juta—atau 39%. Proyek seperti Maple Finance dan Centrifuge sejak awal memang berfokus pada alat peminjaman, sehingga secara alami lebih kompatibel dengan use case DeFi dan menonjol dalam dimensi ini.
Segmentasi ini bukanlah kebetulan. Surat utang negara AS, emas, dan ekuitas ter-tokenisasi umumnya dirancang oleh penerbit untuk memenuhi permintaan institusi, dengan arsitektur produk yang sangat mirip dengan operasi dana tradisional yang patuh regulasi. Reksa dana pasar uang BlackRock, BUIDL, diterbitkan di Ethereum, namun akses dan izin transfer aset dikendalikan melalui sistem whitelist approval Securitize. Smart contract-nya hanya mengizinkan interaksi dengan alamat yang telah disetujui, sehingga sulit untuk langsung disetor ke protokol DeFi permissionless seperti Aave atau Uniswap tanpa compliance wrapper perantara. Arsitektur "permissioned" seperti ini secara luas dianggap sebagai hambatan utama bagi komposabilitas DeFi, menjelaskan mengapa begitu banyak RWA secara nominal ada di on-chain, namun pada kenyataannya hanyalah perpanjangan infrastruktur keuangan tradisional melalui kanal blockchain, bukan benar-benar aset kripto yang komposabel.
Ekspansi pasar peminjaman on-chain secara keseluruhan menawarkan perspektif lain. Pada awal 2026, total TVL di protokol peminjaman on-chain telah mencapai $6,43 miliar, setara dengan 53,54% dari seluruh TVL DeFi. Aave mendominasi sektor peminjaman dengan TVL sekitar $3,29 miliar. Peminjaman RWA telah melampaui $1,85 miliar, dengan surat utang negara AS dan obligasi pemerintah menjadi agunan inti untuk peminjaman on-chain. Klasifikasi aset di pasar peminjaman on-chain membentuk struktur tiga lapis yang jelas: peminjaman stablecoin (LTV hingga 80%-90%), peminjaman aset kripto volatil (LTV dikendalikan pada 50%-70%), dan peminjaman berbasis agunan RWA. Stratifikasi ini menegaskan bahwa RWA masih berperan sebagai "agunan" dan belum menjadi "aset perdagangan native" dalam sistem keuangan on-chain.
Pasar Derivatif: Indikator Sebenarnya Likuiditas Perdagangan RWA On-Chain
Dibandingkan tantangan penetrasi di segmen spot RWA, pasar derivatif RWA on-chain menunjukkan pertumbuhan yang lebih signifikan. DeFiLlama melaporkan bahwa pada kuartal I 2026, total volume perdagangan kontrak perpetual RWA mencapai $52,48 miliar, sudah melampaui total sepanjang 2025. Di 17 bursa, volume kumulatif perdagangan kontrak perpetual RWA mencapai $82,18 miliar selama 21 minggu dari 29 Desember 2025 hingga 20 Mei 2026. Pada minggu terbaru (11–17 Mei), volume perdagangan mencapai $5,59 miliar, dengan rata-rata empat minggu sebelumnya sekitar $4,6 miliar per minggu.
Dari sisi struktur pasar, bursa terpusat (CEX) dan bursa terdesentralisasi (DEX) telah membentuk pembagian kerja yang stabil. CEX menyumbang sekitar 72% volume perdagangan kontrak perpetual RWA, sementara DEX menangani sisanya sebesar 28%. Logam mulia (emas dan perak) tetap menjadi kategori aset terbesar berdasarkan volume perdagangan, namun pertumbuhan kontrak perpetual RWA berbasis ekuitas sangat menonjol. Dalam empat bulan, pangsa mingguan kontrak perpetual ekuitas RWA naik dari sekitar 5% menjadi 28%, didorong terutama oleh saham semikonduktor dan penyimpanan, bukan perusahaan teknologi besar. Jika tren ini berlanjut hingga kuartal III, kontrak perpetual saham tunggal akan beralih dari produk niche menjadi pilar kedua pasar derivatif RWA.
Kerangka kerja HIP-3 dari Hyperliquid menjadi contoh paling konkret pertumbuhan on-chain. Sejak diluncurkan pada Oktober 2025, HIP-3 telah mencatat volume perdagangan lebih dari $20 miliar, dengan open interest puncak mencapai sekitar $320 juta pada Juni 2026. S&P Dow Jones Indices memberi wewenang kepada Trade[XYZ] untuk meluncurkan kontrak perpetual S&P 500 berlisensi resmi di Hyperliquid, yang dapat diakses investor non-AS yang memenuhi syarat. Kontrak ini mendukung perdagangan 24/7, penyelesaian dalam USDC, dan tidak memiliki tanggal jatuh tempo tetap. Dalam minggu pertama, volume perdagangan harian melampaui $10 juta, dengan cepat masuk ke jajaran 10 besar produk di platform.
Sinyal penting lainnya datang dari pasar modal tradisional. Setelah listing di Nasdaq, token HYPE milik Hyperliquid menarik arus masuk bersih $161 juta di tiga ETF HYPE spot AS dalam sebulan, dengan hanya sedikit redemption pada 5 Juni dan arus masuk bersih di setiap hari perdagangan lainnya. Data on-chain menunjukkan volume perdagangan kontrak perpetual Hyperliquid dalam 30 hari mencapai $24,05 miliar, dengan pendapatan tahunan mendekati $886 juta. Sembilan puluh sembilan persen biaya perdagangan digunakan untuk buyback token HYPE. Struktur ini memungkinkan penerbit ETF mempromosikan HYPE layaknya saham bursa tradisional—semakin tinggi volume perdagangan, semakin besar biaya yang dikumpulkan untuk buyback, sehingga memperketat suplai yang beredar. Penerbit ETF Bitwise menggambarkan HYPE sebagai "platform perdagangan derivatif dengan metrik penggunaan yang dapat diaudit, mekanisme token buyback biaya, dan volume transaksi bulanan puluhan miliar dolar."
Kerangka Regulasi: Dari Hambatan Kepatuhan Menjadi Katalis Struktural
Pertumbuhan pasar derivatif RWA tidak terjadi dalam kekosongan regulasi. Pada Januari 2026, tiga divisi utama U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) bersama-sama mengeluarkan pernyataan tentang "tokenized securities," yang menegaskan posisi inti mereka: terlepas dari teknologi yang digunakan, substansi finansial suatu aset menentukan apakah regulasi berlaku. Hampir bersamaan, kedua kamar Kongres AS mencapai konsensus tegas atas "The Big Bill," kerangka regulasi aset digital, mengakhiri bertahun-tahun ketergantungan pada preseden subjektif (seperti "Howey Test") dengan pendekatan kuantitatif berbasis klasifikasi.
Mekanisme "innovation exemption" untuk ekuitas ter-tokenisasi sedang dikembangkan, membangun kerangka regulasi komprehensif bagi platform terdesentralisasi yang memperdagangkan "token pihak ketiga." Ekuitas ter-tokenisasi ini tidak memerlukan otorisasi dari perusahaan tercatat yang mendasarinya dan dirancang hanya untuk melacak pergerakan harga saham. Investor tidak menerima hak pemegang saham seperti hak suara atau dividen, dan hanya dapat memperdagangkan fluktuasi harga. Proposal New York Stock Exchange untuk merevisi aturan sekuritas ter-tokenisasi berlaku otomatis, menyelesaikan tinjauan dan implementasi hanya dalam 11 hari—untuk pertama kalinya bursa tradisional global utama secara resmi menyetujui penerbitan dan perdagangan sekuritas ter-tokenisasi berbasis blockchain dalam kerangka regulasi. SEC berulang kali menegaskan bahwa "selama substansi ekonomi instrumen keuangan memenuhi definisi sekuritas atau derivatif, regulasi tidak akan dilonggarkan hanya karena ‘tokenisasi’."
Bagi pasar derivatif RWA on-chain, logika regulasi ini berdampak ganda. Pertama, biaya kepatuhan dalam jangka pendek akan terfokus pada penerbitan aset dan akses perdagangan, yang bersama arsitektur "permissioned" menjelaskan mengapa banyak RWA kesulitan masuk ke lingkungan DeFi permissionless. Kedua, setelah kerangka kepatuhan jelas, institusi keuangan tradisional akan menghadapi hambatan partisipasi sistematis yang jauh lebih rendah, melampaui keterlibatan yang masih bersifat uji coba. Coinbase Ventures telah mengidentifikasi aset sintetis perpetual RWA sebagai tema investasi utama untuk 2026, dengan menyatakan bahwa kontrak perpetual menawarkan jalur on-chain yang lebih fleksibel dan likuid bagi aset tradisional dibanding tokenisasi langsung, berpotensi membuka pasar besar mulai dari komoditas hingga kredit privat. Outlook 2026 a16z juga bertaruh pada tren kontrak perpetual untuk RWA, sementara proyeksi tahunan Animoca Brands secara eksplisit mencatat bahwa "perdagangan perpetual untuk segala hal" akan menjadi tren inti tahun 2026—dengan ekuitas, ETF, RWA, dan dana ter-tokenisasi semakin banyak diperdagangkan melalui kontrak perpetual.
Jalur dan Hambatan: Arsitektur Tiga Lapis Eksposur Sintetis, Kolateralisasi Aset, dan Perdagangan Terstruktur
Mekanisme saat ini untuk derivatif RWA "on-chain" telah berkembang menjadi tiga jalur progresif yang jelas. Lapis pertama adalah eksposur sintetis pada tingkat harga, di mana oracle memetakan harga aset off-chain untuk penyelesaian selisih murni, tanpa memerlukan aset dasar berada on-chain—metode paling banyak digunakan saat ini, contohnya Hyperliquid HIP-3. Lapis kedua adalah penguatan kolateral berbasis aset, yang mengintegrasikan token RWA penghasil imbal hasil langsung ke dalam akun margin terpadu, memungkinkan akrual imbal hasil sekaligus perdagangan leverage. Lapis ketiga adalah perdagangan terstruktur pada tingkat imbal hasil, memecah atribut penghasil bunga dari RWA menjadi target yang dapat diperdagangkan secara independen, seperti mekanisme PT/YT di Pendle Finance. Jalur-jalur ini bukan saling menggantikan, melainkan disesuaikan dengan tipe peserta dan use case yang berbeda.
Namun, pasar masih menghadapi tiga tantangan teknis utama. Pertama, biaya memperoleh data oracle presisi tinggi secara real-time, terutama ketika aset dasar tersebar di berbagai pasar dan zona waktu, membuat kalibrasi harga menjadi sulit. Kedua, ketidakcocokan antara jam pasar tradisional dan perdagangan on-chain 24/7 menimbulkan risiko drift pada tolok ukur harga selama pasar tutup. Ketiga, konflik antara siklus penyelesaian T+1 dan kliring on-chain dalam hitungan milidetik dapat memicu likuidasi tak terduga dalam skenario perdagangan yang sangat aktif. Secara kolektif, tantangan ini menyoroti bottleneck struktural: blockchain publik general-purpose saat ini masih kesulitan memenuhi tuntutan kompleks kontrak perpetual RWA.
Selain itu, hanya sekitar 4,1% volume perdagangan kontrak perpetual RWA yang diselesaikan melalui kontrak ter-tokenisasi, dengan kontrak perpetual sintetis tetap menjadi metode eksposur RWA on-chain yang dominan. Eksposur sintetis menawarkan keunggulan jelas dalam fleksibilitas dan likuiditas, namun juga berarti bahwa perdagangan on-chain pada dasarnya adalah "melacak harga aset" alih-alih "memiliki dan mentransfer aset itu sendiri." Apakah model ini dapat menarik arus modal riil yang lebih dalam sangat bergantung pada kematangan oracle, keamanan smart contract, dan mekanisme harga lintas pasar.
Kesimpulan
Pasar derivatif RWA on-chain berada pada titik balik struktural yang krusial. Secara agregat, pasar RWA on-chain senilai $3,4 miliar bukan lagi sekadar eksperimen proof-of-concept—ia telah menjadi sektor keuangan dengan fondasi aset yang substansial. Namun, angka utama ini menutupi segmentasi yang lebih dalam: sebagian besar RWA masih berada di luar ekosistem DeFi yang komposabel, sementara pasar derivatif—terutama kontrak perpetual—dengan cepat menjadi jembatan paling aktif antara RWA dan modal kripto, melampaui aset spot dalam volume perdagangan dan likuiditas.
Data seperti Hyperliquid HIP-3 yang melampaui $20 miliar volume perdagangan pada Juni 2026, kontrak perpetual S&P 500 yang menembus $10 juta volume perdagangan harian di minggu peluncuran, serta ETF HYPE yang menarik arus masuk bersih $161 juta dalam sebulan, semuanya menunjukkan bahwa derivatif RWA on-chain bukan lagi sekadar eksperimen spekulatif di kalangan pelaku kripto. Mereka mulai muncul sebagai target formal bagi modal institusi dan pasar keuangan tradisional. Percepatan peluncuran kerangka regulasi sekuritas ter-tokenisasi dari SEC memberikan kepastian dan arah dari sisi kepatuhan untuk proses ini.
Di saat yang sama, laju ekspansi pasar derivatif RWA menuntut pendekatan yang penuh kehati-hatian. Tokenisasi aset dan tokenisasi risiko adalah dua hal yang sangat berbeda—yang pertama menyangkut representasi aset, sedangkan yang kedua melibatkan interaksi kompleks antara mekanisme harga, logika kliring, dan kedalaman pasar. Menjembatani kesenjangan dari "eksposur sintetis" ke "penyelesaian aset" bergantung pada kematangan infrastruktur dan kerangka regulasi ke depan. Bagi pelaku pasar, memahami segmentasi dan bottleneck yang ada saat ini jauh lebih bernilai praktis dibanding sekadar mengikuti pertumbuhan skala agregat.
