На початку червня 2026 року на ринку спотових біткоїн-ETF у Сполучених Штатах відбулася безпрецедентна хвиля викупів. Згідно з щоденними даними про потоки, опублікованими SoSoValue та іншими інституціями, станом на 7 червня біткоїн-ETF фіксували чисті відтоки протягом 14 торгових днів поспіль. За цей період з ETF-продуктів було виведено понад 66 000 біткоїнів, що становить приблизно 4,5 мільярда доларів капіталу. Це найдовший і найбільший безперервний відтік з моменту схвалення лістингу спотових біткоїн-ETF у США в січні 2024 року.
Водночас ціна біткоїна знизилася з понад 77 000 доларів у середині травня до діапазону 63 000 доларів, що становить падіння на 10,73% за 30 днів. Від початку року динаміка змінилася з позитивної на негативну. На тлі стійких відтоків ринок стикається з ключовим питанням: які чинники змушують інституції викуповувати BTC-ETF у такому масштабі, і чи мають ці чинники довгостроковий характер?
Стійкі безризикові ставки — як підвищена дохідність казначейських облігацій США збільшує альтернативні витрати володіння біткоїном; повернення інфляційного наративу — геополітичні конфлікти підвищують енергетичні витрати та змінюють ринкові очікування щодо цінових траєкторій; а також зміна очікувань щодо монетарної політики — як позиція нового голови Федеральної резервної системи впливає на ціноутворення ставок. Ці три макродимензїї взаємодіють, формуючи потрійну макроструктуру, яка наразі стримує інституційний попит на розміщення капіталу.
Відтоки з ETF: огляд обсягів і структури
Перш ніж перейти до макроаналізу, необхідно визначити базовий рівень даних. Станом на початок червня 2026 року спотові біткоїн-ETF у США демонстрували такі ключові показники:
За масштабом відтоків, з середини травня по 7 червня чисті відтоки з біткоїн-ETF перевищили 4,5 мільярда доларів. Лише за перший тиждень червня ринок зафіксував багатомільярдні тижневі відтоки. Активи під управлінням (AUM) знизилися з нещодавнього піку близько 104 мільярдів доларів до приблизно 94 мільярдів, що означає зникнення близько 10 мільярдів доларів.
За одноденними показниками, 4 червня став піком цього циклу відтоків — чистий відтік склав 7 272 біткоїни, що оцінюється у 465 мільйонів доларів за ціною того дня. 1 червня сукупний відтік з біткоїн- та Ethereum-ETF досяг 528,2 мільйона доларів, при цьому на IBIT від BlackRock припало близько 388,6 мільйона доларів чистих відтоків, тобто майже три чверті загального викупу біткоїн-ETF за день.
Структурно основним джерелом відтоків став IBIT від BlackRock. За 14-денний цикл відтоків IBIT зафіксував тижневі чисті викупи на 1,34 мільярда доларів; FBTC від Fidelity — близько 202 мільйони доларів; GBTC від Grayscale — 144 мільйони доларів. Така дивергенція свідчить, що відтоки були сконцентровані у найбільш ліквідних і інституційно орієнтованих флагманських продуктах, а не розподілені рівномірно.
Варто зазначити, що відтоки з біткоїн- та Ethereum-ETF не означають повний вихід інституцій з цифрових активів. За попереднім аналізом Gate News, у той самий період фонди, пов’язані з XRP, Solana та Hyperliquid, продовжували залучати чисті притоки. Цей раунд відтоків відображає переважно ротацію інституційного капіталу всередині класу цифрових активів, а не масовий вихід із нього. Проте для біткоїн-ETF масштаби та швидкість викупів залишаються значними.
Три макрочинники стримування
1. Стійкі дохідності казначейських облігацій — альтернативні витрати володіння активами без доходу
Біткоїн як актив, що не генерує ні відсотків, ні дивідендів, має свої "альтернативні витрати", які зазвичай порівнюють із безризиковою ставкою. Коли безризикові ставки зростають, відносна привабливість біткоїна знижується.
На початку червня 2026 року дохідність 10-річних казначейських облігацій США трималася близько 4,45%. Хоча це трохи нижче пікових значень середини травня (понад 4,60%), рівень залишається найвищим з 2007 року. Дохідність 2-річних облігацій становить близько 4,03%, тоді як діапазон поточної політики ФРС — 3,50%-3,75%. Середньо- та довгострокова частина кривої дохідності суттєво вища за короткострокову — така структура зазвичай сигналізує про підвищені очікування щодо середньострокового економічного зростання та інфляції.
Для інституцій, що володіють біткоїн-ETF, дохідність 10-річних казначейських облігацій на рівні 4,45% створює очевидну альтернативу: розміщення капіталу в облігаціях США забезпечує майже 4,5% річних безризикових доходів. Хоча біткоїн-ETF пропонують цінову гнучкість, їх 30-денне падіння сягнуло 10,73%, а остання волатильність значно перевищує традиційні активи. У період високих безризикових ставок поріг очікуваної дохідності біткоїна з урахуванням ризику пасивно зростає — ринок вимагає більшого потенціалу зростання, щоб відмовитися від гарантованої дохідності у 4,5%.
Цей механізм чітко проявився у травневій динаміці ринку. Дані свідчать, що у травні одноденні чисті відтоки з біткоїн-ETF перевищували 645 мільйонів доларів, оскільки зростання дохідності облігацій інституції трактували як сигнал посилення макроекономічної політики. Початок стійких відтоків — середина травня — співпав із наближенням дохідності 10-річних облігацій до 4,60%. Це не випадковість.
2. Зростання цін на нафту та прискорення інфляції
Якщо дохідність облігацій визначає "альтернативні витрати" біткоїна, то інфляція визначає "реальну дохідність" готівки чи облігацій. Коли інфляція зростає, навіть високі номінальні ставки втрачають купівельну спроможність. Вплив на біткоїн складніший: з одного боку, інфляція часто підсилює наратив про біткоїн як "захист від інфляції"; з іншого — якщо інфляція спричинена шоками з боку пропозиції (наприклад, зростанням енергетичних цін), це посилює монетарні умови й пригнічує апетит до ризику, створюючи негативні побічні ефекти.
З травня по червень 2026 року геополітична напруга на Близькому Сході зросла. Триваючий військовий конфлікт між Іраном та Ізраїлем і ризики для судноплавства у протоці Хормуз викликали широке занепокоєння щодо глобальної пропозиції нафти. На цьому тлі ф’ючерси на нафту Brent наблизилися до 98 доларів за барель, а WTI — до 97 доларів. Порівняно з аналогічним періодом 2025 року, ціни на нафту зросли майже на 20%.
Передача енергетичних витрат у споживчі індекси цін вже очевидна. У квітні 2026 року річне зростання індексу споживчих цін (CPI) у США підскочило до 3,8% (проти 3,3% у березні), що є найвищим рівнем з травня 2023 року. Базовий CPI зріс на 2,8% рік до року, також досягнувши піврічного максимуму, що свідчить про стійкість інфляції. У травні побоювання щодо інфляції посилилися: низка прогнозів передбачала, що зростання CPI у травні може перевищити 4%. Стратеги Bank of America навіть попередили, що якщо місячне зростання CPI у травні перевищить 0,4%, річний показник може наблизитися до 5% напередодні проміжних виборів у США.
Структурно ця хвиля інфляції є "енергетичною", що принципово відрізняє її від інфляції 2021–2022 років, спричиненої фіскальними стимулами й перебоями в ланцюгах постачання. Зростання енергетичних витрат не лише безпосередньо підвищує CPI, а й проникає у базову інфляцію через транспортні витрати та промислові ресурси. Для інституційних інвесторів інфляція з боку пропозиції складніше піддається контролю, ніж з боку попиту — традиційна жорстка монетарна політика впливає на ціни пропозиції повільніше, а кожен відсоток зростання цін на нафту системно впливає на моделі оцінки ризикових активів.
Сценарний аналіз очікувань щодо ставок: якщо річне зростання CPI у травні перевищить 4% і супроводжуватиметься сильними даними щодо зайнятості (у травні було створено 172 000 робочих місць проти очікуваних 88 000), очікування ринку щодо збереження жорсткої політики ФРС зміцняться, а можливо, навіть буде закладено підвищення ставок. Це означає, що номінальні ставки можуть ще зрости — навіть якщо дохідність 10-річних облігацій залишиться незмінною, подальше зростання інфляції зменшить реальні ставки, але це не є позитивним сигналом для ризикових активів. Навпаки, це вказує на макросценарій "стагфляції": уповільнення зростання + висока інфляція + ставки, що не знижуються.
3. Зміна політики під керівництвом нового голови ФРС
22 травня 2026 року Кевін Варш офіційно змінив Джерома Пауелла на посаді голови Федеральної резервної системи. Ринок по-різному оцінює політичні наслідки цієї ротації, але швидко сформувався консенсус: під керівництвом Варша ФРС, ймовірно, буде схильна до більш жорсткої монетарної політики, ніж за Пауелла.
Варш окреслив свої пріоритети ще до вступу на посаду. У публічних заявах він запропонував новий орієнтир: "цінова стабільність = інфляція більше не є головною темою", підкресливши, що відновлення довіри до ФРС і боротьба з інфляцією стануть його головними завданнями. Така позиція різко контрастує з попередніми очікуваннями ринку щодо зниження ставок у 2026 році, але саме позиція Варша зміщує ці очікування.
Ринкове ціноутворення політичного курсу Варша швидко змінилося після сильного звіту щодо зайнятості на початку червня. Дані про зайнятість у травні значно перевищили очікування, індекс долара тримався біля позначки 99, а за даними CME FedWatch ймовірність хоча б одного підвищення ставки ФРС до грудня 2026 року зросла до діапазону 67%–72%. Станом на початок червня ця ймовірність залишалася близько 70%.
Важливо розрізняти ймовірність "підвищення ставки цього року" і "підвищення ставки на засіданні FOMC у червні". Останні дані CME FedWatch показують 97% ймовірності збереження ставки без змін у червні й лише близько 15,5% ймовірності підвищення у липні. Це означає, що ринок очікує підвищення ближче до кінця року, а не найближчим часом, але навіть такі очікування вже піднімають довгострокову криву дохідності.
Економісти Goldman Sachs також переглянули свої прогнози після звіту щодо зайнятості, відкликавши попередній прогноз про зниження ставки у грудні 2026 року через сильніший, ніж очікувалося, ринок праці, і тепер очікують перше зниження ставки у червні або грудні 2027 року. Від "зниження ставок цього року" до "можливого підвищення цього року" і тепер до "зниження не раніше 2027 року" — ринкові очікування щодо політики за останній місяць зазнали двох суттєвих змін. Для інституцій, що володіють біткоїн-ETF, кожен новий сигнал про посилення політики змушує переглядати моделі алокації активів, дисконтні ставки й премії за ризик.
Взаємодія трьох чинників і причинно-наслідкова перевірка відтоків з ETF
Розгляд кожного з цих чинників окремо не дозволяє повністю пояснити масштаб і стійкість відтоків з ETF. Справжнім драйвером зміни інституційної поведінки є саме взаємодія й сукупний ефект усіх трьох:
По-перше, безризикові ставки створюють альтернативу. Дохідність 10-річних облігацій понад 4,4% означає, що володіння облігаціями забезпечує майже середньоісторичну реальну дохідність, різко підвищуючи поріг альтернативних витрат для активів без доходу. Для інституцій, чутливих до коефіцієнта Шарпа — таких як пенсійні фонди, страховики й суверенні фонди добробуту — гранична вигода від переміщення капіталу з волатильних цифрових активів у боргові інструменти суттєво зросла.
По-друге, інфляційний тиск зменшує простір для політичного маневру. Якщо CPI тримається біля або вище 4%, ФРС може прагнути знизити ставки, але не має для цього умов. Дані по CPI за травень ще не оприлюднено, але низка прогнозів очікує річне зростання понад 4%, а якщо місячне зростання триватиме, показники можуть зрости ще більше. У такому середовищі наратив про біткоїн як "захист від інфляції" ризикує бути спростованим — хоча реальні ставки можуть тимчасово стати від’ємними зі зростанням інфляції, очікування підвищення номінальних ставок одночасно стискають оцінки ризикових активів.
По-третє, зміна політики створює самореалізуючийся ефект. Позиція Варша й сильні дані щодо зайнятості разом підняли ринкові очікування підвищення ставки до кінця року до близько 70%. Сама ця ймовірність впливає на ціноутворення активів через криву дохідності, спонукаючи інституції до ранньої перебудови портфелів — особливо тих, у кого довгі цикли управління активами й пасивами та висока чутливість до динаміки ставок.
Ринкові дані чітко підтверджують цю логіку. На початку червня сукупний чистий відтік з крипто-ETF сягнув 1,72 мільярда доларів за два тижні. Темпи відтоку прискорилися — перший тиждень червня значно перевищив останній тиждень травня. Це прискорення збіглося з ключовими макроекономічними наративами: очікуванням публікації CPI за травень, політичними сигналами від призначення Варша й стрибком цін на нафту на тлі напруженості на Близькому Сході. Усі три фактори зійшлися, посиливши короткострокову інституційну обережність до ризику.
Побічні ефекти: кореляція між відтоками з ETF і ціною біткоїна
Під час 14-денного циклу відтоків ціна біткоїна знизилася з близько 70 000 доларів до діапазону 63 000 доларів, максимальне просідання склало майже 10%. Така тісна синхронізація між потоками ETF і рухом ціни повторює патерни 2024–2025 років — з моменту схвалення спотових біткоїн-ETF щоденні зміни чистих потоків демонструють сильну позитивну кореляцію з волатильністю ціни біткоїна.
Проте ця кореляція не є простою причинно-наслідковою. Відтоки з ETF одночасно підсилюють падіння ціни й відображають зміни макроочікувань. Коли інституції скорочують частку ризикових активів через макрочинники, викупи ETF стають одним із найпряміших каналів реалізації. Тому пояснювати поточне падіння ціни лише відтоками з ETF — це плутати причину й наслідок. Точніше: зміни макросередовища одночасно зумовлюють інституційні викупи й падіння ціни, а потоки ETF підсилюють і передають ці ефекти.
Один зі способів це перевірити — простежити динаміку темпів відтоків. Початок відтоків у середині травня збігся зі стрибком дохідності 10-річних облігацій понад 4,60%; прискорення на початку червня — із наближенням цін на нафту до 97 доларів, значно сильнішими даними щодо зайнятості й зростанням ймовірності підвищення ставки до кінця року до 70%. Така хронологія показує, що драйвери відтоків зовнішні, а не внутрішні — причина викупів не у структурних проблемах ETF-продуктів, а у колективному перегляді макроумов інституціями.
Висновок
Підсумовуючи, логіка стійких інституційних викупів BTC-ETF зараз очевидна: підвищені безризикові ставки збільшують альтернативні витрати володіння активами без доходу; відновлення енергетично зумовленої інфляції обмежує можливості пом’якшення монетарної політики; а зміна політики під керівництвом нового голови ще більше посилює очікування щодо підвищення ставок. Ці три чинники взаємно підсилюють один одного, колективно підвищуючи поріг очікуваної дохідності біткоїна з урахуванням ризику.
Надалі три змінні визначатимуть стійкість відтоків капіталу:
По-перше, фактичний показник CPI за травень. Якщо дані суттєво перевищать очікування (наприклад, річне зростання наблизиться до 5%), ймовірність пом’якшення політики ФРС цього року ще більше знизиться, а очікування підвищення ставки до кінця року зростуть, що створить новий тиск на ризикові активи.
По-друге, динаміка геополітики на Близькому Сході. Якщо перебої у протоці Хормуз збережуться або посиляться, ціни на нафту можуть зрости ще більше, продовжуючи інфляційний тиск. Варто зазначити, що на початку червня дохідність казначейських облігацій дещо знизилася, частково через короткострокове ринкове ціноутворення дипломатичних сигналів з боку адміністрації Трампа, але якщо напруженість знову зросте до завершення конфлікту, дохідності можуть повернутися до зростання.
По-третє, виступ Варша на його першому засіданні FOMC 16–17 червня. Це буде перша політична поява Варша як голови, і тон його коментарів щодо інфляції та зайнятості безпосередньо закріпить ринкові очікування щодо подальшої політики.
Для учасників ринку розуміння взаємодії цих трьох макрочинників важливіше за прогнозування конкретних обсягів відтоків. Структурно, поки дохідність 10-річних облігацій залишається вище 4%, інфляційні показники — вище цільових орієнтирів політики, а сигнали жорсткості з боку ФРС не пом’якшуються, активи без доходу залишатимуться менш привабливими для інституційного капіталу на маржині. З моменту запуску ринку біткоїн-ETF у 2024 році він ще не проходив повного "циклу посилення політики" — стійкі відтоки червня 2026 року можуть стати першою великою ознакою початку цього циклу.
