La supervisión de la SEC sobre las criptomonedas cambia: de la "zona de vuelo prohibido en gris" a la era de construcción de infraestructura

El 7 de mayo de 2026, en la conferencia Consensus de Miami, el presidente de Nasdaq, Tal Cohen, lanzó una metáfora que capturó la atención de todos: “Hace cuatro años, la zona gris equivalía a una zona de exclusión aérea. Ahora, la zona gris es un área en la que podemos construir — podemos escalar, experimentar, y quizás no enfrentarnos a ninguna resistencia.” Esta declaración se refiere a un cambio de estrategia regulatoria casi completo por parte de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), bajo el liderazgo de Paul Atkins.

¿Qué significa que la regulación de la SEC pase de una “orientación de cumplimiento” a una “orientación de marco”?

El cambio en el personal que ocupa la presidencia de la SEC ha sido decisivo en esta reconfiguración regulatoria. Durante la gestión de Gary Gensler, la SEC utilizó la “prueba de Howey” como la herramienta central para identificar si los activos criptográficos tenían carácter de valores, impulsando una agenda de “cumplimiento mediante aplicación”. Los datos muestran que solo en 2024, la SEC inició 33 acciones legales relacionadas con criptomonedas, con multas que alcanzaron casi 4.700 millones de dólares. Sin embargo, esta estrategia no generó un florecimiento de cumplimiento, sino una gran incertidumbre — desde las principales demandas contra Ripple y Coinbase, las empresas del sector han estado en constante especulación sobre los límites regulatorios, excluyendo en la práctica muchos productos criptográficos del mercado estadounidense.

Tras la toma de posesión formal de Paul Atkins en abril de 2025, el estilo de regulación de la SEC sufrió un cambio estructural. En el informe de cumplimiento del año fiscal 2025, la SEC reconoció de manera inusual que las multas de 2.3 mil millones de dólares en 95 casos de criptomonedas, “no encontraron daños directos a los inversores, ni generaron beneficios o protección para ellos”, sino que en realidad reflejaban “una mala asignación de recursos del comité y prejuicios en el número de casos”. Durante todo 2025, las acciones de cumplimiento de la SEC en criptomonedas cayeron a 13, una reducción de aproximadamente el 60% respecto al año anterior. Más importante aún, el departamento de activos criptográficos y redes — que fue reorganizado en la unidad de redes y tecnologías emergentes — redujo su personal de unos 50 abogados dedicados a unos 30, cambiando su enfoque de “desarrollar nuevas teorías legales” a “detección de fraudes”. Estas reformas envían una señal clara y constante: la SEC ya no considera los activos criptográficos como objetos naturales de aplicación.

¿Por qué la clasificación de tokens como valores representa un punto de inflexión en el mercado criptográfico estadounidense?

El 17 de marzo de 2026, la SEC y la CFTC publicaron conjuntamente una guía de 68 páginas que, por primera vez, define sistemáticamente la naturaleza de los activos criptográficos en el marco regulatorio federal. Este documento clasifica los activos en cinco categorías: bienes digitales, coleccionables digitales, herramientas digitales, stablecoins y valores digitales, dejando claro que la jurisdicción de la SEC solo aplica a la última — es decir, a los valores tradicionales tokenizados. Bitcoin, Ethereum, Solana y otros 13 tokens principales fueron clasificados como “bienes digitales”, principalmente regulados por la CFTC. Cohen también señaló en Consensus que proyectos de infraestructura blockchain que antes estaban paralizados por clasificaciones ambiguas ahora “pueden construirse, escalarse y experimentar en la zona gris sin temor a represalias”.

Este sistema de clasificación, desde una lógica fundamental, cambia el marco de cumplimiento para emisores y exchanges. Atkins, presidente de la SEC, ha enfatizado en varias declaraciones públicas que “ya no somos la ‘Comisión de Valores para todo’”. La incertidumbre previa sobre si un token sería considerado valor o si requeriría registro en la SEC — un costo que frenaba la innovación — se ha reducido significativamente en el plano legal. Además, la SEC impulsa un marco de “exenciones de innovación” que permite experimentar con transacciones en cadena de valores tokenizados, facilitando a los participantes del mercado realizar transacciones en un entorno controlado y ganando tiempo para definir reglas a largo plazo. Esto indica que la regulación en EE. UU. está pasando de un modelo pasivo de “aplicar primero y clasificar después” a un diseño activo de “definir primero y regular después”.

¿Cómo puede la infraestructura financiera tradicional aprovechar la ventana de innovación?

La clarificación de los límites regulatorios abre directamente la vía para que las instituciones financieras tradicionales desplieguen en masa infraestructura para activos digitales. Nasdaq es un ejemplo convincente: el 18 de marzo de 2026, la SEC aprobó oficialmente que Nasdaq permita la negociación de ETF en forma tokenizada que rastreen índices como Russell 1000, S&P 500 y Nasdaq 100, convirtiéndose en la primera bolsa importante en EE. UU. en obtener esta aprobación regulatoria. Cohen reveló en su discurso que Nasdaq está invirtiendo estratégicamente en infraestructura de mercado “siempre en línea”, tokens y en inteligencia artificial, con el objetivo de acelerar la integración entre los canales financieros tradicionales y los sistemas de activos digitales.

Cohen también señaló que la interoperabilidad entre plataformas tradicionales y digitales sigue siendo el mayor obstáculo del sector. Los clientes “no quieren mantener dos infraestructuras independientes”. Esta evaluación revela el enfoque central de la innovación en infraestructura: no construir un sistema criptográfico aislado, sino desarrollar una infraestructura híbrida que sea compatible con activos tradicionales y digitales. Nasdaq está probando un sistema de simulación de motores de emparejamiento impulsados por IA para modelar escenarios de presión y soportar horarios de negociación extendidos, preparándose tanto para ampliar los horarios de negociación como para integrar infraestructura criptográfica en la arquitectura del mercado principal. Cuando más exchanges y entidades de compensación trabajen en la misma dirección, las barreras de interoperabilidad en el mercado podrán reducirse progresivamente.

¿Cómo cambiará el papel de los operadores de mercado con la tokenización de activos?

La tokenización no es un concepto nuevo, pero su implementación práctica está pasando de una narrativa a una actualización institucional de infraestructura. Cohen fue directo: “Lo que hace la tokenización es poner los activos en movimiento”. “Moverse” aquí se refiere a un sistema de transacciones de activos más líquido: la tokenización permite transferencias, financiamiento y operaciones en menor tiempo, además de ofrecer a los emisores una visión más precisa de los accionistas. Bajo el marco regulatorio actual, los valores tokenizados se clasifican como “valores digitales” — la única categoría de activos criptográficos bajo la jurisdicción clara de la SEC. Esto significa que las versiones tokenizadas de valores tradicionales operarán en un camino de cumplimiento relativamente definido.

Para los operadores de mercado, el papel se está expandiendo de “proveedores de plataformas de negociación” a “gestores de activos de ciclo completo”. La colaboración profunda de Nasdaq con infraestructura criptográfica institucional implica integrar la negociación de activos digitales y sus herramientas de gestión de riesgos en plataformas que también gestionan riesgos, márgenes y garantías para instituciones financieras tradicionales. Esto significa que la infraestructura criptográfica ya no será un sistema paralelo “en la sombra”, sino una parte orgánica del núcleo del sistema financiero. Desde instituciones de gestión de liquidez hasta sistemas de compensación y liquidación, los activos digitales están siendo incorporados en los estándares operativos de los mercados maduros. La clarificación del marco regulatorio está transformando este proceso de una “prueba en la periferia” a una “opción principal”.

¿Qué incertidumbres persisten en la reconfiguración del mercado?

Aunque la orientación regulatoria de la SEC ha liberado beneficios estructurales, aún existen varias incertidumbres que merecen atención continua. Primero, la colaboración entre la SEC y la CFTC en la jurisdicción aún necesita consolidarse. Aunque la guía conjunta ha delimitado parcialmente los límites regulatorios, la naturaleza transversal de los activos digitales — que pueden evolucionar de no valores a valores en el proceso de desarrollo — significa que los mecanismos de cambio regulatorio aún no han sido probados a gran escala. En este contexto, los proyectos deben mantenerse vigilantes ante cambios en su estado legal. Segundo, no todos en la SEC comparten la misma visión. Algunos senadores demócratas han enviado cartas a Atkins expresando preocupaciones sobre las políticas laxas, que eximen a gran parte del mercado criptográfico de la ley de valores. La sostenibilidad del marco regulatorio actual aún está por verse, influida por ciclos políticos y debates en el Congreso.

Además, las “exenciones de innovación” y otros marcos aún están en fase de consulta y desarrollo de reglas, por lo que su implementación definitiva puede variar en tiempo y forma. Finalmente, en la industria, la interoperabilidad entre plataformas tradicionales y digitales sigue siendo el mayor desafío técnico y regulatorio. Cohen admitió que la integración no será sencilla. Esto implica que la reconfiguración del mercado será un proceso continuo de años o incluso más largo, y no una tarea que pueda completarse con beneficios políticos a corto plazo.

Resumen

Desde la era de Gensler, centrada en acciones de cumplimiento y presión regulatoria, hasta la fase de Atkins, que ha impulsado la clasificación de tokens, las exenciones de innovación y la colaboración interinstitucional, la filosofía regulatoria de la SEC está experimentando una profunda reorientación. La clarificación de la clasificación de tokens como valores ha despejado obstáculos para la construcción de infraestructura, mientras que la entrada sistemática de instituciones tradicionales como Nasdaq acelera la integración de activos digitales en el sistema financiero principal. Entre 2025 y 2026, las acciones de cumplimiento de la SEC en criptomonedas cayeron aproximadamente un 60%, y el marco de clasificación de tokens estableció claramente las rutas regulatorias para bienes digitales y valores digitales. Las exenciones de innovación ofrecen un respiro institucional para las transacciones en cadena de activos tokenizados. Todos estos cambios apuntan a un entorno de mercado más abierto, pero también con una mayor dinámica de largo plazo — para los principales actores en infraestructura, la reducción de la incertidumbre regulatoria aumenta la previsibilidad comercial de las inversiones tecnológicas.

Preguntas frecuentes

Q1: ¿Qué impacto tiene la clasificación de la SEC entre “bienes digitales” y “valores digitales” para los usuarios comunes?

Los “bienes digitales” (como Bitcoin, Ethereum y otros tokens principales) están principalmente regulados por la CFTC, por lo que la vía de cumplimiento para su negociación y tenencia es más clara. Los “valores digitales” representan la tokenización de activos financieros tradicionales, como acciones y bonos, y están bajo la jurisdicción de la SEC. Los usuarios que participen en transacciones de valores tokenizados deben seguir reglas similares a las de los valores tradicionales, aunque la tokenización puede mejorar la eficiencia en liquidaciones y operaciones.

Q2: ¿Qué significa para la industria criptográfica que Nasdaq haya sido la primera bolsa importante en EE. UU. en aprobar la negociación de valores tokenizados?

Es un hito: representa que los activos tokenizados están siendo integrados en infraestructuras financieras principales y reguladas, dejando de ser productos experimentales fuera del marco regulatorio. Esto establece un precedente institucional y facilita la entrada de otros exchanges y actores financieros, además de construir un puente más directo entre gestores tradicionales y la infraestructura criptográfica.

Q3: ¿La regulación de la SEC ya está completamente definida?

Aún no. La guía conjunta con la CFTC está en fase de consulta, y las reglas específicas de exenciones de innovación también están en desarrollo. Sin embargo, la dirección general es clara: pasar de un modelo centrado en la aplicación a uno basado en marcos regulatorios y reglas. Es probable que el Congreso formalice estas reglas mediante legislación en el futuro cercano.

Q4: ¿Cómo afectará la interoperabilidad entre plataformas a la evolución del mercado?

Es uno de los mayores obstáculos técnicos y regulatorios. La interoperabilidad permitirá que los activos digitales tengan mayor liquidez y accesibilidad, y acelerará la incorporación de instituciones tradicionales. Si se resuelve en los próximos 2-3 años, el mercado podrá experimentar un crecimiento significativo en eficiencia y tamaño.