Reforma de la Reserva Federal, Wosh ya no puede esperar más

Autor: Xu Chao Fuente: Wall Street Journal

Kevin Warsh realizó su primera aparición como presidente de la Reserva Federal con una declaración del FOMC más corta desde 2007 y cinco grupos de trabajo que abarcan las funciones centrales de la Fed, con una intención de reforma claramente visible, pero las dudas sobre si podrá cumplirlas persisten en el mercado y en la comunidad económica.

Este miércoles, la Reserva Federal decidió por unanimidad mantener el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3.5% a 3.75%, por cuarta reunión consecutiva sin cambios. Warsh anunció en su primera conferencia de prensa que establecería grupos de trabajo especializados en cinco áreas: mecanismos de comunicación, balance y marco de operaciones, fuentes de datos alternativas, productividad y empleo, y marco de inflación, además de reafirmar su objetivo de inflación del 2% y rechazar incluir predicciones individuales de tasas en el gráfico de puntos.

El mercado interpretó estas señales como un giro hawkish inesperado, elevando el rendimiento real a 10 años de los TIPS a su nivel más alto desde mayo del año pasado, el dólar registró su mayor aumento diario del año, y los futuros de fondos federales mostraron un aumento claro en las expectativas de aumento de tasas durante el año.

Sin embargo, la primera aparición de Warsh no estuvo exenta de controversia. En la conferencia, evitó en cuatro ocasiones abordar directamente temas relacionados con el debate político reciente, alegando que los grupos de trabajo "investigarían". Stephen Douglass, economista jefe de NISA Advisors, calificó a Warsh de "bastante evasivo", mientras que Ian Katz, director general de Capital Alpha Partners, señaló que "dejarlo en manos de los grupos de trabajo" casi se convirtió en una especie de "muletilla" en la conferencia.

Esta situación revela la tensión inherente en la estrategia de Warsh: declaraciones extremadamente breves y la negativa a participar en el gráfico de puntos le permiten transmitir una señal de firmeza e independencia al mercado; pero los temas más delicados, como el marco de inflación, los métodos de datos y la trayectoria del balance, se entregan a los aún en formación grupos de trabajo, que solo en otoño podrán presentar informes estructurales. Durante este período de transición, la incertidumbre en la lógica de política de la Fed aumentará de forma temporal.

Declaración extremadamente breve: la primera carta de presentación de la reforma de Warsh

La reducción drástica en la extensión de la declaración del FOMC es la señal más directa de que el mercado percibe un cambio.

El texto de la declaración, que normalmente tiene 341 palabras, se redujo a aproximadamente 130 palabras, y George Pearkes de Bespoke Investment la calificó como la declaración del FOMC más corta desde 2007 (excluyendo las declaraciones de emergencia por la pandemia). La declaración completa consta de solo tres párrafos, que cubren la decisión de tasas, la evaluación de la economía y la inflación, eliminando muchas expresiones habituales de orientación futura, y concluye con una simple frase: "El Comité buscará lograr la estabilidad de precios", además de omitir la lista completa de votos que suele acompañar al final.

Warsh admitió que este cambio fue una decisión consciente, diciendo que la declaración "es un poco más corta, un poco más sencilla y elimina algunas expresiones antiguas". Esto sigue la línea de su postura expresada públicamente en varias ocasiones: la Reserva Federal ha dicho demasiado en el pasado.

El economista jefe de JPMorgan, Michael Feroli, señaló en un informe a sus clientes que "dada esta declaración breve centrada en controlar la inflación, resulta desconcertante que la Fed no haya subido las tasas hoy". Dario Perkins de TS Lombard agregó que reducir las orientaciones prospectivas es relativamente fácil —"estaba diseñada para una era en la que las tasas estaban cerca de cero a largo plazo"—, pero reducir el balance de la Fed o cambiar a un nuevo marco de modelado son "retos mayores", y estos desafíos no se podrán abordar esta semana.

Cinco grupos de trabajo: ¿mecanismos de reforma o "escudo de evasión"?

La amplitud de los cinco grupos de trabajo anunciados por Warsh sorprendió a la comunidad económica, especialmente en dos áreas: la revisión de las fuentes de datos gubernamentales y una revisión integral del marco de inflación.

En cuanto a los datos, Warsh afirmó que el informe mensual de empleo no agrícola, que la Fed ha dependido tradicionalmente, es solo un "eco del pasado", en clara diferencia con la postura habitual de los funcionarios de la Fed de respaldar los datos del gobierno.

En el marco de inflación, la creación de grupos de trabajo especializados ya generó dudas sobre la solidez del objetivo del 2%. Aunque Warsh afirmó que el objetivo no cambiará, añadió que se centrará en "los dígitos a la izquierda del decimal", insinuando que una inflación del 2.9% podría ser aceptable en cierta medida, lo que mantiene dudas sobre la estricta aplicación del objetivo.

Warsh dijo que los grupos de trabajo aún están en la fase de "reclutamiento y definición de personal", y que en "las próximas semanas" iniciarán formalmente sus actividades, con un informe preliminar en otoño y la mayor parte del trabajo completado antes de fin de año.

Laura Rosner-Warburton, economista senior de MacroPolicy Perspectives, afirmó que estos grupos de trabajo harán que los economistas cuestionen continuamente la lógica de las decisiones de la Fed "durante un tiempo, poniendo todo en duda y en revisión, creando una alta incertidumbre sobre la política de la Fed". También señaló que todavía no está claro si estos grupos se usarán para mejorar la política monetaria o como herramientas para "reducir la transparencia".

Gráfico de puntos y objetivo de inflación: la dirección está definida, pero los límites aún son borrosos

Warsh se negó a completar las predicciones individuales de tasas, pero 18 colegas participaron en el gráfico de puntos, todos en una tendencia alcista. Según Bloomberg, la predicción promedio de tasas para el año aumentó de 3.24% a 3.83%, y los miembros del comité esperan en general subir las tasas antes de recortarlas.

En cuanto al objetivo de inflación, Warsh reafirmó que el objetivo del 2% permanece, disipando las especulaciones de que la Fed podría elevarlo silenciosamente a 3%, lo que facilitaría una mayor reducción de tasas solicitada por la administración Trump. Sin embargo, su declaración sobre "los dígitos a la izquierda del decimal" dejó un espacio de ambigüedad en el mercado.

Esta discrepancia también resulta interesante en la comunicación: Warsh busca abandonar las orientaciones prospectivas, pero sus colegas utilizan el mecanismo del gráfico de puntos para transmitir claramente una postura hawkish. Warsh dijo que espera que el grupo de comunicación finalmente proponga "algunos ajustes reflexivos" en el resumen de pronósticos económicos (SEP).

Impacto en el mercado: la sorpresa hawkish dispara una rápida reevaluación

Tras el anuncio del FOMC, la reacción del mercado fue rápida y violenta.

El rendimiento real a 10 años de los TIPS subió a su nivel más alto desde mayo del año pasado, las condiciones financieras se ajustaron rápidamente, y los futuros de fondos federales mostraron un aumento claro en las expectativas de subida de tasas durante el año. El dólar registró su mayor aumento diario del año, en contra de la tendencia de debilitamiento del dólar impulsada por la administración Trump, generando presión adicional en los mercados globales.

El descenso previo en los precios del petróleo podría haber dado a Warsh una excusa para evitar declaraciones duras, pero eligió no hacerlo. Los analistas interpretan esto como una señal clave: Warsh no tiene intención de convertirse en un ejecutor de la voluntad del presidente de reducir tasas.

Para los inversores, esto significa que, durante el período de transición en el que las orientaciones prospectivas se reducen y los resultados de los grupos de trabajo aún no se conocen, la incertidumbre sobre la trayectoria de la política de la Fed persistirá. Es probable que el mercado tenga que acostumbrarse —bajo el nuevo marco de comunicación de Warsh, las sorpresas de la Fed podrían ser más frecuentes que antes.