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Una guía en un solo artículo para entender por qué el oro, el petróleo y el dólar suben al mismo tiempo

Estos dos días, en el plano macro se ha visto, de forma sorprendente, un fenómeno poco común: que el oro, el petróleo y el dólar suben los tres a la vez. Hay que saber que, a lo largo de este año, desde principios de marzo, tras el conflicto entre EE. UU. e Irán, durante la mayor parte del tiempo el petróleo y el oro han funcionado básicamente como un tiovivo.

La lógica es: si se inicia una guerra geopolítica, si se cierra el Estrecho de Ormuz, sube el precio del petróleo, se dispara la inflación y el oro cae.

Estos días, el conflicto entre EE. UU. e Irán vuelve a tensarse. EE. UU. lanzó ataques aéreos contra Irán durante 12 días consecutivos, y el precio del petróleo se disparó en cuestión de momentos hasta superar los 90 dólares. En teoría, el oro debería caer. Pero lo extraño es que, mientras el petróleo sube, esta vez el oro también sube, siguiendo al petróleo. Da la sensación de que el atributo de “refugio” del oro vuelve a activarse. Entonces, ¿realmente todo ha vuelto?

Primero, la respuesta: esta alza del oro con subida conjunta, sí está relacionada con el refugio. Pero lo que evita no es el riesgo de la geopolítica: en realidad evita el riesgo de deuda. Lo que se refleja es la preocupación del mundo por la crisis de crédito de los Estados soberanos. Para explicarlo con claridad, hay que meter “la deuda de EE. UU.” en la conversación.

En el tiempo reciente, el precio de los bonos del Tesoro de EE. UU. ha seguido bajando y las rentabilidades se han disparado. Hay que entender que en el mercado existe un indicador numérico aceptado de forma general sobre si hay riesgo en los bonos del Tesoro. Por ejemplo, cuando la rentabilidad de los bonos a 30 años supera el 5%. O cuando la rentabilidad de los bonos a 10 años llega a 4,5% o más. En cualquiera de los casos, el mercado lo considera como que el precio de los bonos del Tesoro ha caído demasiado y, si se ignora, se produciría un riesgo de liquidez. Dicho de forma sencilla, esos dos indicadores son señales de alerta temprana.

¿Y ahora qué está pasando? La “luz de alerta” casi se está descontrolando. La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 30 años lleva 12 días seguidos sin bajar de 5% o más. En todo el año, hay 27 días de trading en los que la rentabilidad a 30 años está en 5% o más. Hay que saber que, después de la crisis financiera de 2007, en estos casi 20 años, es la racha con duración más larga. El año pasado, la guerra comercial entre EE. UU. y China y la guerra de aranceles fueron especialmente intensas; las rentabilidades de los bonos del Tesoro también se dispararon, pero cada vez que la rentabilidad de los bonos a 10 años llegaba o estaba a punto de llegar a 4,5%, Trump decía “TACO”. Pero este año, con las rentabilidades disparándose así, Trump sigue sin moverse, como si no pasara nada, con la misma lógica: si quiere, ataca. Entonces, ¿Trump no quiere?

No. La razón principal es que, en el contexto actual, la iniciativa de la guerra no está realmente en manos de Trump. Él querría “TACO”, pero no tiene manera de hacerlo. Hoy, el Estrecho de Ormuz es un pulso a la manera de “cobardes”: quien primero ceda, tendrá que hacer concesiones en la mesa de negociaciones.

Por eso, ahora ambos están ocupados compitiendo por ver quién es más duro. Hoy tú hundes mi barco y mañana yo voy y destruyo tu puente. Hoy destruyes mi puente y mañana yo voy y destruyo tu centro de datos. Así que Trump no puede “TACO”. Esto significa que los bonos del Tesoro tienen que aguantar por su cuenta. Pero el punto clave es que, aunque los bonos quieran aguantar solos, no aguantan. Por un lado, la emisión de deuda sigue aumentando: por ejemplo, el gobierno de EE. UU. continúa emitiendo bonos nuevos. Las empresas de IA en EE. UU. también emiten deuda para financiarse. Pero por otro lado, el “tazón” de liquidez es el mismo tamaño: la Reserva Federal no baja las tasas, y el dinero se va extrayendo poco a poco. Entonces, el mercado empieza a preocuparse por la sostenibilidad del mercado de bonos. Así nace la crisis de crédito en los bonos.

Ante la crisis de crédito de los bonos del Tesoro de EE. UU., todos piensan: ¿hay algún activo que no esté ligado al crédito soberano de ningún país? Tras dar una vuelta y mirar, solo está el oro. Por eso, recientemente el oro ha estado subiendo. Así, el aumento del petróleo refleja la preocupación por la energía. Y la subida del oro refleja la preocupación por la crisis de crédito. Que suban juntos es una resonancia justo cuando varias noticias macro encajan.

Entonces, alguien pregunta: ¿qué pasará a continuación?

Lo más probable es que haya una diferenciación.

Porque tanto para el dólar y los bonos del Tesoro como para el petróleo y el oro, sus subidas y bajadas siguen básicamente la misma cadena lógica: como hay guerra, sube el precio del petróleo y se acelera la inflación; eso eleva las expectativas de subidas de tasas; con ello el dólar se fortalece; y el aumento de la rentabilidad de los bonos del Tesoro refleja una crisis de crédito demasiado alta, lo que hace que el oro suba.

Pero lo de “hacer la guerra” está lleno de variables. Hay que saber que Trump está obligado a hacerlo.

Por un lado, en los memorandos previos de alto el fuego no se definió a quién corresponde controlar el Estrecho de Ormuz; ese asunto será el foco de las negociaciones posteriores. Si se pelea ahora, será una baza para negociar más adelante.

Por otro lado, si EE. UU. no pelea y cede con facilidad, se dañarán los intereses estratégicos y el poder de voz de EE. UU. en Oriente Medio. Incluso en el mercado de acciones de EE. UU., los sectores más duros pensarán que Trump es demasiado débil. Así que la guerra debería librarse, pero no tendría por qué volverse algo demasiado brutal, ni siquiera como para poner en juego su patrimonio y su propia vida.

No se puede permitir que, por pelear, se desmonte la estructura de los bonos del Tesoro y eso cause una crisis financiera sistémica en EE. UU.; sería demasiado caro.

Entonces, ¿cómo saber cuándo va a pelear y cuándo no? Es muy simple: mirar el precio del petróleo. Si ronda los 70, “hace el gesto de que se va a pelear”. Si ronda los 100, “TACO”. Cuando el precio del petróleo es bajo, Trump peleará a placer. Y cuando el precio del petróleo sube y la inflación se dispara, por un lado afectará las elecciones de mitad de mandato; por otro lado, el alza de la rentabilidad de los bonos del Tesoro también provocará preocupaciones por riesgos financieros internos.

Por lo tanto, el alto el fuego y reanudar las conversaciones se convierte en algo que puede ocurrir en cualquier momento. Y si ocurre el alto el fuego, el precio del petróleo bajará.

Entonces, ¿el oro también bajará?

Primero, la respuesta: a corto plazo puede que sí, pero a mediano y largo plazo quizá no.

Hay que entender que, desde que asumió el cargo, el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Waller (凯文·沃什), ya ha logrado múltiples objetivos mediante “subidas de tasas con palabras”:

1. A corto plazo, elevó temporalmente los bonos del Tesoro, impulsando así la fortaleza del dólar.

2. Reprimió el exceso de burbuja en las acciones de EE. UU., provocando una desapalancamiento global en los mercados bursátiles. Pero si además sigue mostrando una postura tan dura, es posible que el efecto marginal disminuya.

Así que, en la reunión de la Reserva Federal de fin de mes, sin que haya sorpresas, es posible que haya algunos cambios. Si el mercado detecta “señales de recorte de tasas” en las declaraciones de Kevin Waller durante esa reunión, es probable que el índice del dólar retroceda y que el oro sea más propenso a rebotar. Pero si de verdad se quiere que el oro se mueva con más solidez, entonces se necesita esperar a que el recorte de tasas de la Reserva Federal se materialice efectivamente con la noticia concreta. $XAUUSD