Perusahaan melaporkan kerugian bersih sebesar $12,54 miliar pada kuartal pertama tahun 2026. Ini menandai pukulan kuartalan terberat yang pernah dicatatkan untuk Strategy di bawah kepemimpinan Michael Saylor. Selain itu, angka ini jauh melebihi ekspektasi pesimis Wall Street yang sudah memperkirakan kerugian sebesar $18,98 per saham. Sebagai perbandingan, perusahaan melaporkan kerugian sebesar $16,38 per saham pada kuartal yang sama tahun lalu; artinya kerugian tersebut semakin dalam dan meningkat dari tahun ke tahun.

Alasan di balik kerugian besar ini cukup jelas: penurunan tajam harga Bitcoin. Bitcoin, yang sekitar $87.000 pada hari pertama tahun ini, turun menjadi $68.000 pada 31 Maret. Mengingat posisi Strategy yang besar sebanyak 818.334 Bitcoin, pergerakan harga ini secara tak terelakkan tercermin dalam neraca keuangan. Perusahaan mencatat kerugian unrealized sebesar $14,46 miliar dalam aset digitalnya hanya pada kuartal ini.

Ukuran Portofolio dan Biaya Strategy

Pada titik ini, perlu dipahami besarnya posisi Strategy. Pada kuartal pertama, perusahaan membeli sebanyak 89.000 Bitcoin penuh, sehingga total kepemilikannya menjadi 818.334 Bitcoin. Ini mewakili sekitar 3,9% dari total pasokan Bitcoin. Rata-rata biaya pembelian adalah $75.537. Ini jauh lebih rendah dari harga penutupan Bitcoin sebesar $68.000 pada 31 Maret. Situasi ini, menurut akuntansi mark-to-market, tercermin sebagai beban berat di neraca keuangan. Total utang perusahaan sebesar $8,2 miliar, di mana $2,3 miliar terdiri dari obligasi konversi; harga konversi rata-rata obligasi ini adalah $160 per saham.

Posisi Kas dan Perlindungan Dividen

Mungkin pertanyaan paling penting dari neraca keuangan adalah: Apakah Strategy memiliki kekuatan kas untuk menghadapi badai ini? Perusahaan menutup kuartal dengan cadangan kas sebesar $2,25 miliar. Jumlah ini memberikan jaminan pembayaran selama sekitar 30 bulan, mengingat kewajiban dividen tahunan sekitar $1,2 miliar yang harus dibayar untuk saham preferen. Tingkat dividen bulanan untuk saham preferen Stretch tetap di 11,5%. Struktur ini menjadi tulang punggung dari strategi yang Saylor gambarkan sebagai "model hasil yang didukung oleh cadangan Bitcoin."

Namun, cadangan ini didanai tanpa menjual Bitcoin, dan rencana perusahaan untuk meningkatkan tingkat dividen dari 9% pada Juli 2025 menjadi 11,5%, menandai tujuh bulan kenaikan berturut-turut, juga menunjukkan komitmen agresif yang dibuat kepada investor.

Ekspektasi Pasar dan Performa Saham

Pasar tampaknya telah memperhitungkan kerugian ini secara besar-besaran. Pemulihan Bitcoin di atas $80.000 di kuartal kedua dan pembelian berkelanjutan oleh Strategy memberi ruang bernapas bagi investor. Saham MSTR naik sekitar 17% sejak awal tahun. Bahkan, saham ini mengalami reli lebih dari 33% dalam sebulan terakhir. Harga saat ini sekitar $171. Target harga rata-rata dari analis adalah $372, menunjukkan potensi kenaikan sekitar 118%. Namun, secara tahunan, saham ini masih kehilangan lebih dari 54% dari nilainya, dan rentang 52 minggu antara $149 dan $457 dengan jelas menunjukkan tingkat volatilitas yang tinggi. Dari segi pendapatan, perusahaan diperkirakan menghasilkan sekitar $120 juta.

Break Saylor: Isyarat atau Taktik?

Mungkin detail paling mencolok adalah pengumuman Saylor bahwa dia menghentikan pembelian Bitcoin mingguan sebelum laporan laba kuartalan. Dia mengumumkan keputusan ini dengan satu kalimat: "Tidak ada pembelian minggu ini." Sebagai pengingat, Strategy telah rutin membeli Bitcoin setiap minggu sejak paruh kedua tahun 2025. Untuk membiayai pembelian ini, perusahaan telah menerbitkan STRC senilai $2,176 miliar dan saham MSTR senilai $366 juta untuk mendanai pembelian Bitcoin senilai $2,54 miliar. Penundaan mendadak ini ditafsirkan pasar dalam dua cara: baik sebagai periode diam hukum sebelum laporan laba, atau sebagai tanda bahwa perusahaan sedang mencari model pendanaan baru di bawah tekanan neraca saat ini.

Apa yang Harus Kita Perhatikan Selanjutnya?

Sekarang semua mata tertuju pada konferensi investor malam ini. Saylor diharapkan menjelaskan bagaimana perusahaan akan membentuk strategi masa depannya setelah kerugian kuartalan ini. Tiga pertanyaan utama yang akan menjadi fokus adalah: Apakah strategi pembelian Bitcoin akan dilanjutkan dengan tingkat agresivitas yang sama? Apakah ada peta jalan baru terkait keberlanjutan dividen saham preferen? Dan yang paling penting, apa dampak pemulihan Bitcoin terhadap laporan laba kuartal kedua?

Cerita Strategy tidak dapat dipisahkan dari cerita Bitcoin. Meskipun kerugian kuartalan ini besar, fakta bahwa kerugian ini belum direalisasikan dan perusahaan masih memiliki buffer kas yang kuat menunjukkan bahwa gambaran keseluruhan tidak sepenuhnya suram. Namun, harus diakui bahwa untuk perusahaan yang memegang 818.000 Bitcoin, setiap kenaikan pasar yang datang setiap empat tahun, serta setiap koreksi tajam, menentukan nasib neraca keuangan.

Kapal yang membawa gelombang raksasa adalah yang paling banyak bergoyang dalam badai; dan ketika mencapai pelabuhan, adalah yang paling banyak mengangkut muatan.