AI vs Kriptografi: Jalur mana yang lebih memiliki peluang investasi Pra-IPO?

2026 年的资本市场正上演一场史无前例的拉锯战。一边是 生成式人工智能 (GAI, Generative AI) 行业的独角兽们手握巨额融资、不断推高估值天花板；另一边则是加密行业的合规巨头们陆续冲击纳斯达克，试图将区块链金融写入华尔街的主板叙事。对于敏锐的投资者而言，Pre-IPOs (上市前投资) 一直是捕捉指数级回报的关键窗口。那么在当下这个时间节点，究竟是 AI 大模型 (Large Model) 带来的技术变革更具爆发力，还是 Web3 与区块链金融的基础设施更具确定性？

AI 赛道：独角兽上市潮来临，高估值与技术泡沫并存

进入 2026 年春季以来，中国本土的 AI 大模型赛道迎来了极具标志性的资本市场激战。在开源与商业化双重压力下，头部企业纷纷加速冲刺港股 IPO。

1. 头部玩家竞速港股

5 月伊始，港股市场的 AI 热度持续升温，阶跃星辰的上市时间表最为明确。根据公开文件，阶跃星辰计划于 6 月 30 日前向港交所提交上市申请，预期基石定价在 100 亿美元左右。此前，智谱 AI 已与行业内另一家独角兽 MiniMax 于 2026 年 1 月初相继在港上市，成功拉开这一轮大模型资本化序幕。其中最受关注的是月之暗面。尽管创始人年内早期尚称“不以上市为目的”，但 2026 年 3 月底的市场风向骤变，公司已悄然启动近 10 亿美元的 Pre-IPO 轮融资，投后估值飙升到了 180 亿美元。

2. 为什么 AI 必须抢跑上市？

大模型行业的长期发展难以离开高额的资金消耗（如针对用户输出带来的一次次算力消耗等）。面对持续的研发成本高昂与不确定性，上市往往带有一定的求生意味。在估值逻辑上，OpenAI 是最具代表性的参考样本，该公司 2025 年营收约 130 亿美元，但净亏损依然存在。相比之下，2026 年国内头部企业的营收增长也需要通过上市来获得验证。同时，一二级市场在风险偏好上有所分化，持有高调估值的创业者需要在市场尚有资金共鸣前抓住窗口期。

3. AI 赛道的投资机会与风险

对于专注 Pre-IPO 轮次的投资者来说，这既是估值锚定的窗口期，也需要关注尾部不确定性。一方面，阶跃星辰在 B+ 轮 Pre-IPO 阶段的第一拨投前估值为 40 亿美元，第二拨计划升至 50 - 60 亿美元，这一价格带对于不同阶段的参与者属于相对较理想的位置。另一方面，上市即巅峰的走势已在业内引发担忧，例如智谱在年初挂牌首日虽然高开，但盘中涨幅有所收窄并一度跌破发行价，提醒了市场需要务实看待火热概念下的短期回撤压力。

加密赛道：传统金融巨鳄入场，合规基础设施赢家通吃

加密行业的 IPO 格局在 2025 年至 2026 年展现了明显的主板化趋势，从早期的币圈狂欢走向了严格的合规治理。其市盈率与营收模型更加贴近传统金融，呈现出相对稳定的增长态势。

1. 交易所与钱包等主流标的抢滩 Nasdaq

进入 2026 年 5 月，加密市场的整体宏观环境呈现筑底回升趋势。比特币在这一阶段多次坚守并向上突破了 80,000 美元的大关，截至 5 月 7 日，BTC 价格回落至 81,000 美元附近波动，当日一度上探至 82,000 美元创下三个月新高。继 Coinbase、BitGo 等先驱之后，交易所 Kraken 计划在 2026 年上半年完成上市。Kraken 在 2025 年 11 月刚刚完成 8 亿美元的 Pre-IPO 融资，估值达到了200 亿美元，投资者名单上赫然出现了 Citadel Securities 和 Jane Street 等传统金融巨头的身影。此外，钱包生态 Consensys 也在和投行密切配合筹备上市，深度绑定以太坊 (ETH) 的核心生态。从 ETF (交易所交易基金) 的资金流向看，现货比特币 ETF 在 4 月份吸引约 20 亿美元的新增净流入，加密基础设施正在以低费率与高流动性吸引各类合规资金重回场边，为相关 IPO 后的承接资金注入确定性。

2. 链上 Pre-IPO 交易与代币化的崛起

除了传统 IPO，加密赛道在 5 月还演化出了更多的变种机会，即 代币化 Pre-IPO 交易。通过区块链技术，诸如 Robinhood 等平台已经向部分区域用户提供未上市公司股权的代币交易。尽管 OpenAI 对这类“未经支持的代币”表示过担忧，但其引发的关于产权、估值与二级市场流动性的思考仍然具有长期影响力。再者，从私募集资到上线 Launchpad 的微观代币模型里，所谓 “Pre-IPO” 逻辑早已深度嵌入。如 Kraken 的上市传闻以及多个 RWA (现实世界资产) 私募轮次，早期机构往往以远低于 1 美分的成本进入，在上线 Gate.io 等主流交易所后，市值往往经历大幅跃升。

3. 加密赛道的风险与宏观压力

尽管加密行业吸引了大量专业资管，但仍不能忽视货币端的波动。5 月 7 日，美联储官员公开发表鹰派言论，指出通胀风险重新升温，不排除进一步加息的可能，这使得 81,000 美元的比特币整数位置面临着一定的资金流出压力。同时，Zcash 在 5 月 6 日单日飙升超过 40%，价格一度触及 600 美元，显示价格面上仍存在小盘币的剧烈波动。而且，部分港股赛道也同样在影响全球新兴资产的流动偏好。因此参与此类投资需要穿透标的背后的实际业务支撑。

深度对比：AI 更像增长股，加密更像价值转型股

针对 Pre-IPOs 投资，可以判断 AI 赛道与加密赛道背后明显的逻辑差异。AI 赛道更多是依靠技术迭代与营收倍数来获取高估值，这就像买入成长股期权；而加密赛道里的上市核心标的多是交易所、资管或基建类公司，营收极其稳健（如交易手续费与托管费），本轮主流事件更像是合规溢价兑现，具备中期的现金回报预期。所以具体配置上，建议用户根据自己的防守偏好去选择，持续看好 AI 交互爆发力的用户，可以关注阶跃星辰等独角兽的 Pre-IPO 份额。青睐稳定商业模式的用户，可以侧重关注 Kraken、Ledger 这类企业的链上股权映射或提前锁定代币额度。

总结

AI 与 加密，目前作为资本市场中两个最具活力的全新赛道，均具备核心的增长要素和可观估值提升空间。AI 赛道正推进密集且带有马拉松式的商业验证，龙头公司通常存在先发的估值溢价；而加密赛道的核心基础设施公司正面临长期合规化带来的业绩反转机遇。对于投资者而言，较好的策略是保持“双边配置”的思维，在 Pre-IPOs 这样一个稀缺的布局节点，抓住不同赛道的差异化时间窗口。但无论哪种走势，真正的收益往往来源于对产业趋势的深刻理解以及对于风险的左侧预判。欢迎持续关注 Gate 的最新动态，我们将第一时间在创新区为参与 Pre-IPOs 投资的先行者提供最新的行业分析与最优异的入场渠道。