Belakangan ini saya memperhatikan pergerakan yen terhadap dolar AS, dan menemukan beberapa hal menarik. Pada 14 Mei, USD/JPY sudah naik ke 157,95, naik selama 4 hari berturut-turut, dan tampaknya akan mendekati batas 158. Posisi ini cukup sensitif—pasar sedang menebak apakah Bank of Japan akan melakukan intervensi lagi.

Berbicara tentang intervensi Jepang, beberapa bulan terakhir cukup sering dilakukan. Pada akhir April, dari 160,7 langsung turun ke 155,5, dan awal Mei kembali turun dari 157,9 ke 155, di baliknya hampir pasti ada bayangan otoritas Jepang. Sekarang pasar sepakat bahwa pemerintah Jepang kemungkinan besar akan menurunkan garis pertahanan dari sekitar 160 ke sekitar 158, dan jika melewati 158, intervensi mungkin akan dilakukan.

Lalu mengapa yen terhadap dolar AS terus melemah? Intinya ada dua alasan. Pertama adalah selisih suku bunga—suku bunga AS di 3,5%-3,75%, sedangkan Jepang hanya 0,75%, selisih hampir 3 poin persen. Selisih suku bunga ini langsung mendorong perdagangan arbitrase, sehingga yen terus dijual. Kedua adalah biaya energi, situasi Iran dan AS mendorong harga minyak naik, Jepang sangat bergantung pada impor energi, defisit perdagangan membesar, dan yen secara alami cenderung melemah. Ditambah lagi pasar saat ini sudah memperkirakan bahwa Federal Reserve tidak akan menurunkan suku bunga sepanjang 2026, sehingga kekuatan dolar AS dalam jangka pendek tidak terlihat akan berbalik.

Dari sudut pandang intervensi, penelitian dari Citibank memperkirakan bahwa jika Jepang menggunakan cadangan devisa mereka hingga ke level terendah dalam sejarah antara 2022-2024, total amunisi untuk intervensi kali ini bisa mencapai 30 triliun yen. Terdengar cukup banyak, tetapi masalahnya adalah—intervensi hanya bisa menekan sementara, untuk benar-benar menstabilkan yen terhadap dolar AS, perlu mengatasi masalah struktural mendasar. Nomura Research Institute pernah mengatakan bahwa jika tidak mengatasi penyebab utama pelemahan yen, maka mencapai 160 pada USD/JPY bisa menjadi hal yang biasa.

Pendapat pribadi saya, dalam konteks inflasi yang terus meningkat, suku bunga AS yang tetap tinggi, dan pertumbuhan ekonomi yang kuat, kemungkinan besar dolar AS akan memasuki tren kenaikan. Dalam kondisi seperti ini, sulit bagi yen terhadap dolar AS untuk berbalik arah. Intervensi jangka pendek mungkin akan menciptakan volatilitas, tetapi tren jangka panjang kemungkinan tetap melemah. Untuk benar-benar memperbaiki situasi, Jepang harus mampu menaikkan suku bunga mereka sendiri atau biaya energi harus turun, dan kedua hal ini tidak mudah dicapai.