Taruhan besar AI perusahaan tambang: valuasi memasuki tahap diferensiasi, peluang bangkit sulit dipahami

null

Penulis: Nancy, PANews

Aset kripto terus melemah dan menurun, perusahaan pertambangan kripto menghadapi tekanan bertahan hidup yang semakin berat. Untuk mencari garis pertumbuhan baru, semakin banyak perusahaan pertambangan mempercepat masuk ke jalur AI, narasi transformasi ini dengan cepat mendapatkan perhatian dari pasar modal, banyak saham perusahaan pertambangan melonjak tajam, bahkan mencapai rekor tertinggi.

Namun, meskipun bisnis AI memberikan imajinasi pertumbuhan baru bagi perusahaan pertambangan, di baliknya terdapat pengeluaran modal yang besar, investasi dana yang berkelanjutan, dan siklus pengembalian yang panjang, yang mendorong perusahaan pertambangan ke dalam perang konsumsi dana lainnya. Di saat profitabilitas bisnis penambangan terus ditekan, taruhan besar untuk bertransformasi ke AI ini sedang menguji kekuatan dana dan kemampuan eksekusi perusahaan pertambangan.

Harga saham melonjak jauh mengungguli Bitcoin, valuasi perusahaan pertambangan memasuki fase diferensiasi

Perusahaan pertambangan, sedang bertransformasi menjadi penguasa daya komputasi di era AI.

Seiring berkurangnya margin keuntungan dari penambangan Bitcoin, beberapa perusahaan pertambangan bahkan mengalami kerugian, sementara ledakan AI mendorong permintaan global terhadap pusat data, sumber listrik, dan daya GPU secara tajam. Semakin banyak perusahaan pertambangan mulai mempercepat transformasi ke bidang infrastruktur AI, mencari garis pertumbuhan baru.

Bagi perusahaan pertambangan, transformasi ini memiliki keunggulan alami. Selama bertahun-tahun, untuk memenuhi kebutuhan penambangan skala besar, perusahaan pertambangan telah menguasai sumber listrik yang melimpah, cadangan tanah, kemampuan akses ke stasiun transformator, serta aset kunci seperti sistem pendingin dan pembuangan panas yang matang. Dibandingkan dengan operator pusat data yang membangun dari nol, perusahaan pertambangan hanya perlu meningkatkan dan memodifikasi fasilitas yang ada, sehingga dapat dengan cepat masuk ke pasar infrastruktur AI, dengan biaya lebih rendah dan siklus lebih singkat untuk memenuhi kebutuhan daya komputasi AI.

Sejak tahun lalu, langkah perusahaan pertambangan menuju transformasi AI semakin cepat. Beberapa perusahaan pertambangan secara tegas melemahkan bahkan keluar dari bisnis penambangan tradisional, beralih sepenuhnya ke operasi daya komputasi AI dan pusat data; ada juga yang mempertahankan sebagian bisnis mesin tambang, tetapi mengalihkan fokus sumber daya dan pengeluaran modal secara bertahap ke bidang AI. Kini, banyak perusahaan pertambangan telah menjadi pemain penting dalam pembangunan infrastruktur AI.

Dari segi waktu transformasi, CoreWeave, Applied Digital, dan Bitdeer sudah mulai mengembangkan bisnis daya komputasi AI dan pusat data sejak 2022 hingga 2023, termasuk pelaku awal dalam transformasi industri; sementara Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, dan Bitfarms mulai memperbesar pembangunan infrastruktur AI secara menyeluruh pada 2025, bertepatan dengan periode ekspansi cepat industri AI.

Dari segi performa harga saham, pasar memberikan pengakuan tinggi terhadap narasi transformasi AI perusahaan pertambangan. Rata-rata kenaikan saham 11 perusahaan pertambangan sejak awal tahun mencapai 75,97%, secara signifikan mengungguli performa Bitcoin selama periode yang sama, dan sebagian besar saham ini bahkan mencapai rekor tertinggi setelah bertransformasi. Di antaranya, Bitfarms (129,62%), Hut 8 (131,87%), Terawulf (118,68%), dan Riot Platforms (93,71%) menunjukkan performa yang sangat menonjol, menjadi penerima manfaat dari reli penilaian ulang infrastruktur AI kali ini.

Dari segi kapitalisasi pasar, perusahaan pertambangan sudah menunjukkan diferensiasi yang jelas. Sebagai perwakilan keberhasilan transformasi, CoreWeave telah mencapai kapitalisasi pasar sebesar 62,855 miliar dolar AS, jauh melampaui perusahaan pertambangan lain, menjadi tolok ukur valuasi industri baru; Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital, dan Riot Platforms membentuk kelompok kapitalisasi pasar antara 10 miliar hingga 20 miliar dolar AS; sementara perusahaan seperti MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark, dan Bitfarms masih berada di bawah 5 miliar dolar AS. Diferensiasi ini selain berasal dari keunggulan awal, pasar juga mulai memberi penilaian berbeda terhadap kemampuan eksekusi strategi AI, sumber daya pelanggan, dan kemajuan implementasi pusat data masing-masing perusahaan.

Namun, dari sisi fundamental, sebagian besar perusahaan pertambangan masih berada dalam tahap investasi besar-besaran untuk transformasi AI. Meskipun laporan keuangan kuartal terbaru menunjukkan pendapatan meningkat, secara keseluruhan profitabilitas tetap ditekan. Di satu sisi, fluktuasi nilai portofolio aset kripto membebani laba; di sisi lain, pembangunan pusat data AI membutuhkan pengeluaran modal besar, termasuk perluasan listrik, pembangunan infrastruktur, dan pengadaan perangkat GPU, yang terus meningkatkan biaya operasional, sehingga banyak perusahaan pertambangan belum keluar dari kondisi rugi.

Yang perlu diperhatikan, meskipun kinerja sebagian besar perusahaan pertambangan tertekan, harga saham mereka tetap melonjak secara signifikan, menunjukkan bahwa fokus pasar saat ini bukan pada profitabilitas jangka pendek, melainkan pada potensi pertumbuhan perusahaan sebagai operator infrastruktur daya komputasi generasi baru.

Perang bertahan hidup perusahaan pertambangan meningkat, transformasi AI masih harus melewati banyak rintangan

Kelesuan pasar Bitcoin sedang membuat lingkungan hidup perusahaan pertambangan semakin keras.

Data dari Capriole Investments menunjukkan, hingga 18 Juni, biaya produksi rata-rata Bitcoin sekitar 63.707 dolar AS, dengan biaya listrik sekitar 50.965 dolar AS, margin keuntungan miner hanya 17,45%. Dalam 30 hari terakhir, margin keuntungan miner menyusut 47,8%. Sementara itu, indeks Hashrate Luxor juga menunjukkan, hingga 18 Juni, pengembalian harian dari 1 TH/s daya komputasi turun menjadi 0,032 dolar AS, penurunan besar dari 0,053 dolar AS pada periode yang sama tahun lalu.

Di tengah penurunan pendapatan dari penambangan, banyak perusahaan pertambangan terpaksa menjual Bitcoin untuk menjaga arus kas, memperburuk tekanan hidup perusahaan pertambangan kecil dan menengah, dan sumber daya pertambangan semakin terkonsentrasi pada pemain utama. Saat ini, tiga besar pool penambangan Foundry USA, AntPool, dan F2Pool menguasai 59% pangsa pasar daya komputasi seluruh jaringan. Sebaliknya, pada 2022, tiga besar pool tersebut hanya menguasai 44% pangsa pasar daya komputasi Bitcoin.

Meskipun bisnis penambangan tradisional tidak cerah, lonjakan permintaan pusat data AI sedang mendorong pasar untuk menilai kembali nilai perusahaan pertambangan. Dalam laporan terbaru, VanEck menyatakan bahwa aset paling berharga dari perusahaan pertambangan bukanlah mesin tambang, melainkan sumber daya listrik, kemampuan akses ke stasiun transformator, cadangan tanah, dan infrastruktur pusat data, yang justru merupakan sumber daya inti yang paling langka dalam industri AI saat ini. Karena pelanggan AI bersedia membayar tarif listrik dan sewa yang jauh lebih tinggi daripada bisnis penambangan tradisional, infrastruktur AI berpotensi menjadi mesin pertumbuhan utama perusahaan pertambangan selama sepuluh tahun ke depan.

Menurut laporan Bernstein, saat ini, perusahaan cloud besar, penyedia layanan cloud AI, dan perusahaan chip telah mengumumkan lebih dari 90 miliar dolar AS kerjasama infrastruktur AI, melibatkan sekitar 3,7 GW kapasitas listrik. Saat ini, persaingan untuk menguasai sumber listrik menjadi inti kompetisi infrastruktur AI, dengan perusahaan pertambangan Bitcoin mengendalikan lebih dari 27 GW kapasitas listrik yang direncanakan. Di beberapa wilayah di AS, pembangunan akses listrik 1 GW bisa memakan waktu hingga 50 bulan, menjadikan lokasi tambang yang ada sebagai titik penting ekspansi pusat data AI.

Namun, transformasi ke AI bukan jalan yang mudah. VanEck menyatakan, pasar saat ini masih berada di tahap awal transformasi AI, dan valuasi perusahaan terutama didasarkan pada total daya listrik yang sudah dialiri (Gross Energized Power). Perusahaan pertambangan yang sudah menandatangani kontrak sewa AI umumnya mendapatkan valuasi lebih tinggi, sementara proyek yang masih dalam tahap perencanaan sulit mendapatkan pengakuan pasar. Ke depan, logika valuasi industri akan beralih dari “kapasitas listrik” ke “kemampuan penyelesaian proyek”, dan akhirnya kembali ke indikator inti seperti arus kas, pengembalian modal, dan kualitas penyewa. Saat ini, baru sekitar 25% kapasitas yang sudah ditandatangani kontraknya yang telah diserahkan, dan keberhasilan penyelesaian pembangunan pusat data AI sesuai jadwal dan anggaran akan menjadi faktor kunci penentu valuasi perusahaan.

VanEck juga menekankan bahwa kualitas penyewa AI akan langsung mempengaruhi tingkat valuasi perusahaan pertambangan. Pelanggan dari perusahaan cloud besar seperti Microsoft, Amazon, dan Google dapat membawa arus kas yang lebih stabil dan biaya pembiayaan yang lebih rendah, sedangkan penyedia layanan cloud GPU kecil menghadapi risiko operasional dan biaya modal yang lebih tinggi.

Selain itu, investasi besar yang diperlukan untuk transformasi ini sedang menguji kekuatan keuangan perusahaan pertambangan. VanEck memperkirakan, perusahaan pertambangan yang bertransformasi ke infrastruktur AI masih menghadapi kebutuhan pengeluaran modal besar, dengan kekurangan pembiayaan jangka pendek sekitar 50 miliar dolar AS, dan kebutuhan modal jangka panjang bisa mencapai 2,21 triliun dolar AS.

Di tengah tekanan besar ini, banyak perusahaan pertambangan mulai mencari dana melalui berbagai cara. Misalnya, Iris Energy, TeraWulf, Bitfarms, dan CleanSpark melakukan pendanaan melalui penerbitan obligasi konversi dengan suku bunga rendah dan potensi konversi di masa depan; sementara Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer, dan Riot Platforms memilih menjual atau bahkan menghapus sebagian cadangan Bitcoin mereka untuk mendukung transformasi AI secara berkelanjutan.

Selain itu, banyak perusahaan pertambangan mulai mengikat pendapatan masa depan melalui kontrak jangka panjang AI atau HPC (High Performance Computing), untuk mendapatkan dukungan pendanaan proyek dan mengurangi risiko operasional secara keseluruhan. Contohnya, CoreWeave menjalin kerjasama layanan cloud AI senilai 6 miliar dolar AS dengan Jane Street; IREN mendapatkan kontrak cloud AI senilai 9,7 miliar dolar AS dari Microsoft; Hut 8 menandatangani perjanjian sewa pusat data senilai 9,8 miliar dolar AS; dan Bitdeer bekerja sama dengan DCI Norwegia untuk membangun pusat data AI terbesar di negara tersebut.

Bagi perusahaan pertambangan, saat ini AI jelas menawarkan jalur pengembangan yang jauh lebih berpotensi daripada bisnis penambangan tradisional. Namun, transformasi ini bukan sekadar beralih dari menambang ke menjual daya komputasi, melainkan sebuah kompetisi jangka panjang yang berputar di sekitar dana, sumber daya, dan kemampuan eksekusi.