Bernstein telah menjadi salah satu suara paling bullish pada siklus chip memori, dan pandangan inti perusahaan adalah bahwa reli ini memiliki daya tahan yang asli, bukan sekadar lonjakan jangka pendek. Model analis Mark Li menunjukkan harga memori tetap kuat hingga tahun kalender 2027, dengan normalisasi baru dimulai pada paruh kedua tahun 2027 dan berlanjut hingga 2028, dan dalam pembaruan terbaru perusahaan, puncak tersebut telah mundur lebih jauh lagi, dengan Li kini memperkirakan siklus akan mencapai puncak pada pertengahan 2027, diikuti penurunan bertahap, bukan koreksi tajam.

Data harga di balik prediksi ini sungguh luar biasa. Harga kontrak DRAM melonjak 57 persen kuartal ke kuartal hanya pada bulan April, dengan server DRAM naik 48 persen, ponsel naik sekitar 80 persen, dan DRAM konsumen naik sekitar 60 persen. NAND bergerak serupa, harga kontrak naik 65 hingga 70 persen kuartal ke kuartal pada periode yang sama, dan data TrendForce menunjukkan harga NAND semakin melebar menjadi pertumbuhan 70-75 persen pada kuartal kedua setelah revisi ke atas sebelumnya. Konsultan industri memproyeksikan lonjakan 40-50 persen lagi pada kuartal ketiga dan 30-40 persen pada kuartal keempat.

Bernstein telah mendukung tesis ini dengan beberapa peningkatan target harga yang dramatis. Target Micron dinaikkan menjadi 1.300 dolar AS dari 510 dolar AS, dengan perusahaan mencatat bahwa saham telah melonjak lebih dari 820 persen dalam setahun terakhir. SanDisk mengalami lonjakan yang lebih besar lagi, dari 1.700 dolar AS menjadi 3.000 dolar AS, terkait dengan pergeseran struktural menuju perjanjian pasokan jangka panjang dengan harga tetap dan komitmen pembayaran di muka yang menurut Bernstein secara signifikan mengurangi risiko prospek pendapatan hingga tahun 2028. Target Samsung dan SK Hynix juga dinaikkan, masing-masing menjadi 440.000 won dan 3.300.000 won. Alasan Bernstein beralih ke kerangka harga terhadap pendapatan dari pendekatan tradisional harga terhadap buku yang digunakan untuk siklikal memori sudah jelas, perusahaan memperkirakan margin dan pengembalian ekuitas mencapai level yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam siklus masa lalu, dengan margin kotor industri DRAM diperkirakan mendekati 70 persen pada akhir 2028, level yang hanya pernah terlampaui sekali sebelumnya, yaitu pada tahun 2018.

Sisi permintaan dari cerita ini adalah infrastruktur AI. Server GPU membutuhkan memori per unit yang jauh lebih banyak dibandingkan komputasi awan konvensional, dan permintaan tersebut telah menyerap kapasitas lebih cepat daripada kemampuan produsen untuk memperluasnya. Micron, Samsung, dan SK Hynix bersama-sama memproduksi lebih dari 90 persen pasokan DRAM dunia, dan kekurangan yang dihasilkan memasuki wilayah defisit pada tahun 2025 tanpa penyelesaian yang diharapkan sebelum tahun 2027 paling cepat, yang merupakan alasan utama banyak analis kini menggambarkannya sebagai cerita struktural multi-tahun, bukan sekadar perdagangan.

Perlu dicatat risiko yang diidentifikasi oleh Bernstein sendiri. Harga spot yang lebih tinggi sudah mulai melemahkan permintaan konsumen, beberapa pembeli mulai memotong pesanan karena biaya meningkat, dan ada bayang-bayang hukum, Samsung, SK Hynix, dan Micron semua terkena gugatan class action pada akhir Juni yang menuduh manipulasi harga dan pembatasan pasokan, yang sempat menjatuhkan SanDisk lebih dari 9 persen dalam satu sesi. Ada juga faktor tak terduga jangka panjang terkait produsen memori China seperti YMTC dan CXMT yang mencapai tonggak produksi tahun ini, meskipun pembatasan teknologi masih membatasi akses mereka ke node paling canggih.

Bagi siapa pun yang melacak eksposur semikonduktor atau tema infrastruktur AI yang lebih luas di Gate, di samping rekor pendapatan Samsung dan rencana pencatatan saham SK Hynix di Nasdaq yang sudah ada, pandangan Bernstein ini menambahkan poin data penting, pandangan internal perusahaan adalah bahwa ini bukan lonjakan harga jangka pendek melainkan siklus struktural multi-tahun, meskipun risiko konsentrasi dan valuasi yang sama yang diidentifikasi seputar saham kap kecil Russell 2000 dan bobot semikonduktor di S&P 500 juga berlaku di sini, koreksi begitu pasokan menyusul pada 2027-2028 akan menghantam tepat saham-saham yang telah membawa keuntungan terbesar tahun ini.