#夏日创作营

#夏日创作营 Satu artikel untuk membantu Anda memahami kebenaran di balik emas, minyak mentah, dan dolar AS yang sama-sama naik

Dalam dua hari terakhir, secara makro kita malah melihat fenomena yang jarang: emas, minyak mentah, dan dolar AS semuanya naik. Perlu diketahui, sejak konflik AS-Iran pada awal Maret, selama sebagian besar waktu tahun ini hubungan emas dan minyak mentah pada dasarnya seperti papan jungkat-jungkit.

Logikanya begini: perang geopolitik dimulai, Selat Hormuz diblokir, harga minyak naik, inflasi terdorong naik, lalu emas turun.
Namun dua hari ini, konflik AS-Iran kembali menegang. AS berturut-turut menyerang Iran dengan serangan udara selama 12 hari. Harga minyak langsung melonjak sampai di atas 90 dolar AS. Secara teori, emas harusnya turun. Tapi yang aneh, saat minyak naik, kali ini emas ikut naik bersama minyak. Seolah-olah sifat emas sebagai aset safe haven kembali lagi. Jadi, apakah semuanya benar-benar sudah kembali?

Jawaban dulu: kenaikan emas yang ikut naik ini memang karena safe haven. Tapi yang dihindari bukan “bahaya” dari geopolitik—yang sebenarnya dihindari adalah risiko utang. Ini mencerminkan kekhawatiran global saat ini terhadap krisis kredit negara berdaulat. Agar jelas, kita perlu mengajak “utang AS” masuk ke pembahasan.

Dalam beberapa waktu terakhir, harga obligasi AS terus menurun, sementara imbal hasil obligasi AS justru meledak. Perlu diketahui, di pasar ada indikator angka yang diakui bersama untuk menilai apakah obligasi AS punya risiko atau tidak. Misalnya, jika imbal hasil obligasi AS tenor 30 tahun menembus 5% ke atas. Atau imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun mencapai 4,5% ke atas. Keduanya akan dianggap pasar sebagai penurunan harga obligasi AS yang sudah terlalu banyak, dan jika dibiarkan saja akan memunculkan risiko likuiditas. Sederhananya, dua indikator di atas adalah sinyal peringatan.

Lalu sekarang kondisinya bagaimana? Lampu peringatan hampir berkedip seakan akan meledak. Imbal hasil obligasi AS tenor 30 tahun sudah berada di atas 5% selama 12 hari berturut-turut dan sepanjang tahun ini ada 27 hari perdagangan dengan imbal hasil obligasi AS tenor 30 tahun berada di atas 5%. Perlu diketahui, ini adalah kali terpanjang dalam sekitar 20 tahun sejak krisis keuangan 2007. Tahun lalu, ketika perang dagang Tiongkok-AS dan perang tarif berlangsung sangat sengit, imbal hasil obligasi AS memang juga melesat. Tetapi setiap kali tahun lalu imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun mencapai atau hampir mencapai 4,5%, Trump akan TACO. Namun tahun ini, imbal hasil obligasi AS sudah meledak seperti ini, tetapi Trump tetap tak bergeming, tetap seperti biasa—ingin berperang ya berperang. Jadi, apakah Trump tidak mau?

Bukan. Penyebab utamanya adalah kendali atas inisiatif perang saat ini tidak ada di tangan Trump. Dia ingin TACO, tapi sama sekali tidak punya kemampuan untuk TACO. Saat ini, Selat Hormuz adalah persis “permainan pengecut” yang total. Siapa yang lebih dulu mengakui kalah, dialah yang harus mundur di meja perundingan berikutnya.

Karena itu, saat ini kedua pihak sama-sama sibuk berlomba siapa yang lebih keras. Hari ini kamu meledakkan kapal saya, besok saya meledakkan jembatan kamu. Hari ini kamu meledakkan jembatan saya, besok saya meledakkan pusat data kamu. Jadi Trump tidak bisa TACO. Ini berarti obligasi AS harus menanggung sendiri. Tapi masalahnya, jika obligasi AS hanya mengandalkan “menahan sendiri”, itu juga tidak akan kuat. Di satu sisi, penerbitan obligasi masih terus bertambah. Misalnya, pemerintah AS terus menerbitkan obligasi baru. Perusahaan-perusahaan yang bergerak di bidang kecerdasan buatan di AS juga terus menerbitkan obligasi untuk kebutuhan pendanaan. Namun di sisi lain, “kolam” dana itu ukurannya segitu saja, sementara The Fed menolak menurunkan suku bunga—uang terus disedot sedikit demi sedikit. Akhirnya semua orang khawatir soal keberlanjutan pasar obligasi. Krisis kredit obligasi inilah yang lahir.

Menghadapi krisis kredit obligasi AS, orang mulai mencari apakah ada aset yang tidak terikat pada kredit berdaulat negara mana pun. Setelah dilihat satu per satu, hanya emas yang tersisa. Karena itu, akhir-akhir ini emas justuk naik. Jadi, kenaikan minyak mentah saat ini mencerminkan kekhawatiran terhadap sektor energi. Sedangkan kenaikan emas adalah cerminan kekhawatiran terhadap krisis kredit. Keduanya naik bersamaan karena beberapa peristiwa makro secara kebetulan bertemu dan menghasilkan resonansi.

Kalau begitu, ada yang bertanya: ke depan arahnya bagaimana?

Kemungkinan besar akan terjadi perbedaan arah.
Karena baik dolar AS dan obligasi AS, maupun minyak mentah dan emas, pergerakan mereka pada dasarnya berada pada rantai logika yang sama: sedang berperang, jadi harga minyak tinggi, inflasi melonjak, menyebabkan ekspektasi kenaikan suku bunga naik, lalu dolar AS menguat, yang mendorong imbal hasil obligasi AS ikut naik; krisis kredit obligasi AS terlalu tinggi, sehingga emas naik.

Tapi soal perang itu penuh variabel. Perlu diketahui, Trump terpaksa harus bertindak.
Di satu sisi, di dalam memo gencatan senjata sebelumnya tidak ada penetapan Selat Hormuz berada di bawah pengelolaan siapa, sehingga menjadi fokus dalam perundingan lanjutan. Sekarang perang dulu, baru nanti perundingan punya nilai tawar.
Di sisi lain, kalau AS tidak berperang dan lalu begitu saja berkompromi, itu akan merusak kepentingan strategis dan kendali atas “suara” AS di kawasan Timur Tengah secara keseluruhan. Termasuk kubu keras di bursa saham AS domestik juga akan menilai Trump terlalu lemah. Jadi seharusnya perang memang harus dilakukan, tapi tidak akan benar-benar jadi perang besar—bahkan tidak sampai harus mengorbankan seluruh harta dan nyawanya.

Tidak mungkin karena perang, obligasi AS ambruk sampai memicu krisis keuangan sistemik di AS—itu terlalu tidak sebanding.

Lalu bagaimana menilai kapan mereka harus bertindak dan kapan mereka tidak akan bertindak? Caranya sederhana: lihat harga minyak. Sekitar 70, mereka bilang mau berperang. Sekitar 100, mereka TACO. Jadi ketika harga minyak rendah, Trump bisa berperang sesukanya. Namun ketika harga minyak naik dan inflasi melonjak, itu bukan hanya akan memengaruhi pemilihan paruh waktu, tetapi juga kenaikan imbal hasil obligasi AS yang kencang akan memicu kekhawatiran risiko keuangan internal.

Akibatnya, gencatan senjata untuk runding pun menjadi sesuatu yang bisa terjadi kapan saja. Dan begitu gencatan senjata terjadi, harga minyak akan turun.

Lalu apakah emas juga akan ikut turun?
Jawaban singkatnya: kemungkinan besar iya dalam jangka pendek, tapi kemungkinan besar tidak dalam jangka menengah hingga panjang.

Perlu diketahui, sejak menjabat, Ketua The Fed baru, Kevin Walsh, melalui “kenaikan suku bunga lewat ucapan” sudah mencapai beberapa target sekaligus:
Satu: dalam jangka pendek, sementara dia berhasil menaikkan obligasi AS, yang kemudian mendorong dolar AS menguat.
Dua: dia menekan gelembung di pasar saham AS, memicu de-leverage di bursa saham global. Namun jika ia tetap bersikap begitu keras, efeknya di tepi bisa menurun.

Karena itu, pada rapat kebijakan moneter The Fed di akhir bulan, kemungkinan besar ada perubahan tertentu. Jika pasar melihat dari pernyataan Kevin Walsh dalam rapat itu ada sinyal penurunan suku bunga, indeks dolar AS kemungkinan akan turun, sementara emas justru lebih mudah memantul. Tetapi jika benar-benar ingin membuat pergerakan emas lebih kokoh, maka perlu menunggu kabar penurunan suku bunga The Fed benar-benar benar-benar terwujud. $XAUUSD ‌