最近オンチェインデータを見ていると、ビットコインが興味深いシグナルを示している。BTC価格は現在78,000ドル台で動いており、10月の高値の126,000ドルから約38％下落している状態だ。ですが、より注目すべきは、実現時価総額が2年半にわたって上昇し続けていたが、最近になって増加が止まったということだ。

PnLの意味を簡単に説明すると、MVRV比率やNUPLなどの複数の指標を組み合わせた収益性指数であり、これが中立ゾーンに入ったとされている。長期保有者たちが2024年初めから継続して利益確定を行ってきたが、これまでに327万BTC規模の利益を確保したといえば、その規模はかなりのものだ。現物ETFや機関投資家の買いがこれまでこの売却分を吸収してきたが、今やその流入もほぼ終了している状態だ。

興味深いのは、12月以降、投資家たちが純実現損失ゾーンに入ったという点だ。約69,000BTC規模の損失を実現し、年間純利益も440万から250万程度に急落している。これは2022年3月の水準に近く、市場がかなり弱気なシグナルを送っているようだ。

しかし、ここで面白いのは、過去のサイクルのように70％の暴落まで行くのは難しいという分析だ。機関投資家が保有している大量のビットコインが担保として差し入れられておらず、転換社債の満期も2027年以降とされているため、強制売却圧力は現状ではないということだ。むしろ、今回は急激な反発よりもボックス圏での横ばいを続けながら時間をかけて調整される可能性が高いと見られている。