執筆：小饼、深潮 TechFlow
去年7月、Michael Saylorはウォール街にSTRCを売り込む際、巧妙な比喩を使った：これは「デジタル信用エンジン」だと。投資家はこの優先株を買い、毎年11.5％の高配当を受け取る；Strategyは集めた資金でビットコインを買う；ビットコインが上がれば、STRCは100ドルの額面付近で安定し続け、会社は増発を続け、引き続きコインを買う。資本はこの閉ループ内で絶えず流れ、参加者は皆勝者となる。
わずか1年も経たずに、このエンジンは停止した。
6月19日、STRCは取引中に85.32ドルまで下落し、史上最安値を更新した。前日の取引では一時82.53ドルに達し、額面割れは17％超に達した。RSIは24に下がり、極度の売られ過ぎ状態に入った。取引量は約800万株に急増し、日平均の360万株を大きく上回った。
「100ドル付近で安定」を目的とした優先株にとって、85ドルまで下落することは、根底の論理が緩み始めていることを意味する。
Saylorはどのような仕組みを作ったのか？
STRCの崩壊を理解するには、その創造目的を理解する必要がある。
STRCの正式名称は「Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock」、2025年7月に90ドルの発行価格で上場し、約2800万株を発行、資金調達額は25億ドルだった。配当利回りは毎月調整され、現在は11.5％に設定されている。設計意図は明確：変動金利メカニズムを通じて、STRCは常に100ドルの額面に近い価格で取引されるようにすること。
STRCが100ドル以上で取引されるとき、StrategyはATM（市場価格増発）計画を通じて新株を継続的に発行し、プレミアム部分を現金に変え、それをすべてビットコインに投じることができる。これがSaylorの資本エンジンの核心歯車だ。MSTR普通株はビットコインの価格変動を吸収し、STRCは絶えず弾薬を生産し続ける。
今年4月の代理声明では、Strategyはこの仕組みのデータも誇示していた：STRCの時価総額は64億ドル、30日平均取引額は3.39億ドル、ボラティリティはわずか1.7％。Saylorはこれを「非周期的な資金調達ツール」と呼び、ビットコインの価格変動に関わらず、この仕組みは回り続けると述べている。
しかし、現実は彼に痛烈な一撃を与えた。
三重の打撃
STRCの崩壊には、相互に強化し合う三つの推進力がある。
第一に、ビットコイン価格の半減。BTCは昨年10月の史上高値から現在の63000ドル付近まで50％超の下落を見せている。6月17日、連邦準備制度理事会（FOMC）の新議長Kevin Warshが主催した最初の会合でハト派的なシグナルを発し、ドットチャートは2026年までに9人の役員が利上げを予測、PCEインフレ予想は3.6％に引き上げられ、金利のフォワードガイダンスは完全に撤廃された。ビットコインはこの日、米国株と乖離し、S&P500とナスダックは米イラン和平協定のニュースで大きく上昇したが、BTCは逆に下落した。
第二に、配当カバレッジの危機。Strategyは5月に150億ドルの現金を使い、2029年満期の転換社債を返済した。この操作により、STRCの配当カバレッジ期間は24ヶ月から約7ヶ月に短縮された。2800万株のSTRC、年11.5％の配当利回り、額面100ドルを基準にすると、年間支払うべき現金配当は3.2億ドル超となる。現金準備が縮小する中、市場は「資金はどこから？」と疑問を投げかけ始めた。
答えは6月1日に明らかになった。Strategyは、5月26日から31日の間に、平均価格77,135ドルで32ビットコインを売却し、約250万ドルを現金化してSTRCの配当支払いに充てたと披露した。
これは、2022年以来、Saylorが初めてビットコインを売却したケースだ。
32BTCは、Strategyが保有する840,000BTCのごく一部に過ぎず、割合にして0.004％未満、金額もわずか250万ドルにすぎない。Saylor自身は「ワクチン接種」の比喩を使い、一度売ることで市場に慣れさせ、パニック予想を払拭しようとしたと説明している。
しかし、市場はこれを受け入れなかった。MSTRは取引後に4％超の下落を記録した。投資家の論理は単純だ：誰かが「永遠に売らない」と誓った人が売り始めたとき、その規模に関わらず、信仰に亀裂が入る。
第三に、競合のStriveのSATAがSTRCの投資家を奪いにかかっている。SATAもビットコイン支援の優先株で、現在の取引価格は額面に近く、年利約13％と、STRCの11.5％を上回る。さらに重要なのは、6月16日以降、SATAは毎営業日に配当を支払うようになり、頻度はSTRCの半月ごとの支払いよりもはるかに高い。Striveは未償還の負債を持たず、資本構造の最優先順位にあり、転換社債の持ち主と資金を争う必要がない。
STRCとSATAの価格差はすでに約15ドルに拡大し、史上最高を記録している。同じビットコイン支援の高利優先株だが、一つは額面に貼りつき、もう一つは17％の割引となっている。市場は足で投票している。
逆回転の飛輪
STRCが額面割れを引き起こした連鎖反応は、まさにSaylorの資本エンジン設計の逆像だ。
正の循環は：STRCが100ドル以上 → ATM増発 → 現金流入 → ビットコイン購入 → ビットコイン上昇 → STRC安定 → 増発継続。
逆の飛輪は：ビットコイン下落 → STRCが額面割れ → ATM停止 → 資金調達チャネル閉鎖 → コイン売却で利息支払い → 市場の信頼喪失 → STRCさらに下落。
StrategyはすでにSTRCのプレミアム増発計画を停止している。これにより、同社は重要なビットコイン買収ツールを失ったことになる。同時に、オプション市場ではSTRCの空売り活動が明らかに増加している。
Saylorの反論も一定の論理性を持つ：彼は最近の公開場で、1BTCを売るごとにStrategyは他の資本運用で10〜20BTCを買い戻せると計算した。全体のモデルは、ビットコインの年平均上昇率2.3％だけで永続的に回ると示している。Strategyは現在、84万BTC以上を保有し、平均取得コストは約75,540ドル、現価は63,000ドルで、浮損は100億ドル超に達し、Q1だけで125.4億ドルの純損失を記録している。
数学的には、Saylorの論証は理にかなっているかもしれない。しかし、市場は決して数学だけを見ているわけではない。STRCの価格シグナルが持続的に悪化し、「売って利息を払う」ストーリーが「永遠に売らない」という信仰に取って代わるとき、どんなに精巧なモデルも資金流出を止められない。
STRCのテストは信仰の試練だ。
STRCが85ドルまで下落したことで、Strategyの生存は脅かされていない。優先株は資本構造の中で普通株の上に位置し、債務の下にあるため、債券保有者の利益は影響を受けない。Saylorの持つ84万枚のビットコインも、強制清算のリスクはない。
本当に試されているのは、より根本的なもの：ビットコイン国庫会社というモデルが、熊市の中で資金調達エンジンを維持できるのかどうかだ。
昨年、STRCはSaylorの最も誇るべき発明だった。伝統的な固定収益投資家もビットコインのストーリーに参加できる金融商品だ。今日、それは鏡となり、レバレッジ戦略の逆サイクルにおける脆弱性を映し出している。
ビットコインはわずか2.3％の上昇でこの仕組みを再始動できる。しかし、FRBがハト派的シグナルを出し、利上げ予想が再燃し、恐怖と貪欲の指数が22（極度の恐怖）に落ちている今、2.3％という微小な数字の重みは、これまで以上に重い。
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STRC が史上最低値に下落、Saylor の永久運動機は停止した
執筆：小饼、深潮 TechFlow
去年7月、Michael Saylorはウォール街にSTRCを売り込む際、巧妙な比喩を使った：これは「デジタル信用エンジン」だと。投資家はこの優先株を買い、毎年11.5％の高配当を受け取る；Strategyは集めた資金でビットコインを買う；ビットコインが上がれば、STRCは100ドルの額面付近で安定し続け、会社は増発を続け、引き続きコインを買う。資本はこの閉ループ内で絶えず流れ、参加者は皆勝者となる。
わずか1年も経たずに、このエンジンは停止した。
6月19日、STRCは取引中に85.32ドルまで下落し、史上最安値を更新した。前日の取引では一時82.53ドルに達し、額面割れは17％超に達した。RSIは24に下がり、極度の売られ過ぎ状態に入った。取引量は約800万株に急増し、日平均の360万株を大きく上回った。
「100ドル付近で安定」を目的とした優先株にとって、85ドルまで下落することは、根底の論理が緩み始めていることを意味する。
Saylorはどのような仕組みを作ったのか？
STRCの崩壊を理解するには、その創造目的を理解する必要がある。
STRCの正式名称は「Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock」、2025年7月に90ドルの発行価格で上場し、約2800万株を発行、資金調達額は25億ドルだった。配当利回りは毎月調整され、現在は11.5％に設定されている。設計意図は明確：変動金利メカニズムを通じて、STRCは常に100ドルの額面に近い価格で取引されるようにすること。
STRCが100ドル以上で取引されるとき、StrategyはATM（市場価格増発）計画を通じて新株を継続的に発行し、プレミアム部分を現金に変え、それをすべてビットコインに投じることができる。これがSaylorの資本エンジンの核心歯車だ。MSTR普通株はビットコインの価格変動を吸収し、STRCは絶えず弾薬を生産し続ける。
今年4月の代理声明では、Strategyはこの仕組みのデータも誇示していた：STRCの時価総額は64億ドル、30日平均取引額は3.39億ドル、ボラティリティはわずか1.7％。Saylorはこれを「非周期的な資金調達ツール」と呼び、ビットコインの価格変動に関わらず、この仕組みは回り続けると述べている。
しかし、現実は彼に痛烈な一撃を与えた。
三重の打撃
STRCの崩壊には、相互に強化し合う三つの推進力がある。
第一に、ビットコイン価格の半減。BTCは昨年10月の史上高値から現在の63000ドル付近まで50％超の下落を見せている。6月17日、連邦準備制度理事会（FOMC）の新議長Kevin Warshが主催した最初の会合でハト派的なシグナルを発し、ドットチャートは2026年までに9人の役員が利上げを予測、PCEインフレ予想は3.6％に引き上げられ、金利のフォワードガイダンスは完全に撤廃された。ビットコインはこの日、米国株と乖離し、S&P500とナスダックは米イラン和平協定のニュースで大きく上昇したが、BTCは逆に下落した。
第二に、配当カバレッジの危機。Strategyは5月に150億ドルの現金を使い、2029年満期の転換社債を返済した。この操作により、STRCの配当カバレッジ期間は24ヶ月から約7ヶ月に短縮された。2800万株のSTRC、年11.5％の配当利回り、額面100ドルを基準にすると、年間支払うべき現金配当は3.2億ドル超となる。現金準備が縮小する中、市場は「資金はどこから？」と疑問を投げかけ始めた。
答えは6月1日に明らかになった。Strategyは、5月26日から31日の間に、平均価格77,135ドルで32ビットコインを売却し、約250万ドルを現金化してSTRCの配当支払いに充てたと披露した。
これは、2022年以来、Saylorが初めてビットコインを売却したケースだ。
32BTCは、Strategyが保有する840,000BTCのごく一部に過ぎず、割合にして0.004％未満、金額もわずか250万ドルにすぎない。Saylor自身は「ワクチン接種」の比喩を使い、一度売ることで市場に慣れさせ、パニック予想を払拭しようとしたと説明している。
しかし、市場はこれを受け入れなかった。MSTRは取引後に4％超の下落を記録した。投資家の論理は単純だ：誰かが「永遠に売らない」と誓った人が売り始めたとき、その規模に関わらず、信仰に亀裂が入る。
第三に、競合のStriveのSATAがSTRCの投資家を奪いにかかっている。SATAもビットコイン支援の優先株で、現在の取引価格は額面に近く、年利約13％と、STRCの11.5％を上回る。さらに重要なのは、6月16日以降、SATAは毎営業日に配当を支払うようになり、頻度はSTRCの半月ごとの支払いよりもはるかに高い。Striveは未償還の負債を持たず、資本構造の最優先順位にあり、転換社債の持ち主と資金を争う必要がない。
STRCとSATAの価格差はすでに約15ドルに拡大し、史上最高を記録している。同じビットコイン支援の高利優先株だが、一つは額面に貼りつき、もう一つは17％の割引となっている。市場は足で投票している。
逆回転の飛輪
STRCが額面割れを引き起こした連鎖反応は、まさにSaylorの資本エンジン設計の逆像だ。
正の循環は：STRCが100ドル以上 → ATM増発 → 現金流入 → ビットコイン購入 → ビットコイン上昇 → STRC安定 → 増発継続。
逆の飛輪は：ビットコイン下落 → STRCが額面割れ → ATM停止 → 資金調達チャネル閉鎖 → コイン売却で利息支払い → 市場の信頼喪失 → STRCさらに下落。
StrategyはすでにSTRCのプレミアム増発計画を停止している。これにより、同社は重要なビットコイン買収ツールを失ったことになる。同時に、オプション市場ではSTRCの空売り活動が明らかに増加している。
Saylorの反論も一定の論理性を持つ：彼は最近の公開場で、1BTCを売るごとにStrategyは他の資本運用で10〜20BTCを買い戻せると計算した。全体のモデルは、ビットコインの年平均上昇率2.3％だけで永続的に回ると示している。Strategyは現在、84万BTC以上を保有し、平均取得コストは約75,540ドル、現価は63,000ドルで、浮損は100億ドル超に達し、Q1だけで125.4億ドルの純損失を記録している。
数学的には、Saylorの論証は理にかなっているかもしれない。しかし、市場は決して数学だけを見ているわけではない。STRCの価格シグナルが持続的に悪化し、「売って利息を払う」ストーリーが「永遠に売らない」という信仰に取って代わるとき、どんなに精巧なモデルも資金流出を止められない。
STRCのテストは信仰の試練だ。
STRCが85ドルまで下落したことで、Strategyの生存は脅かされていない。優先株は資本構造の中で普通株の上に位置し、債務の下にあるため、債券保有者の利益は影響を受けない。Saylorの持つ84万枚のビットコインも、強制清算のリスクはない。
本当に試されているのは、より根本的なもの：ビットコイン国庫会社というモデルが、熊市の中で資金調達エンジンを維持できるのかどうかだ。
昨年、STRCはSaylorの最も誇るべき発明だった。伝統的な固定収益投資家もビットコインのストーリーに参加できる金融商品だ。今日、それは鏡となり、レバレッジ戦略の逆サイクルにおける脆弱性を映し出している。
ビットコインはわずか2.3％の上昇でこの仕組みを再始動できる。しかし、FRBがハト派的シグナルを出し、利上げ予想が再燃し、恐怖と貪欲の指数が22（極度の恐怖）に落ちている今、2.3％という微小な数字の重みは、これまで以上に重い。