これは単なる優先株の価格変動ではない。暗号市場が構造的に従うべきメカニズムの崩壊の兆候だ。
まず何が起きたのかを説明しよう。
STRCはStrategyが2025年7月に導入した変動金利の永久優先株だ。IPO規模は25億2000万ドルで、2025年最大のIPOとなっている。会社の設計は次の通り：STRCを売却して資金を調達し、ビットコインを買い、ビットコインの価値が上昇すれば配当を支払い、新たにSTRCを発行し、サイクルを続ける。
しかし今、そのサイクルは停止している。
なぜだ？
まず、メカニズム自体の問題だ。STRCが100ドルを下回ると、会社は配当利回りを引き上げる義務がある。95ドル未満になると、強制的に0.5%増加する。これは年間5300万ドルの追加義務を意味する。現在の実質利回りはすでに13.5%に達している。配当が増えると、キャッシュの負担も増加する。キャッシュ負担の増加は、ビットコインの売却圧力を高める。
これは自己強化型のサイクルだ。市場もこれを認識している。
次に、現金準備の枯渇だ。2025年12月時点でドルの準備金は22億5000万ドルだった。今は約9億ドルしかない。五ヶ月で60%減少したことになる。年間の優先株配当義務は7億5000万ドルから8億ドルの間だ。したがって、現存の準備金はおよそ1年分の配当を賄えるだけだ。
第三に、6月1日のブレイクスルーだ。Strategyは6月初めに4年間の「絶対に売らない」約束を破った。32ビットコインを売却し、配当支払いに充てた。金額は250万ドルだ。規模は小さいが、示すメッセージは大きい。同じ日に、市場は39.6億ドルのETF資金流出と163億ドルのレバレッジ清算を経験した。
さて、核心的な質問をしよう。Saylorは再びビットコインを売るのか？
正直に答えるために、三つのシナリオを考える必要がある。
シナリオ一：Saylorは売らずに配当を引き上げる。6月30日時点で配当利回りを11.75%または12%に引き上げる。これによりSTRCの買い手を惹きつけ、価格は90ドルを超える可能性がある。この場合、ビットコインの売圧はなくなるが、年間の義務は増加する。
シナリオ二：Saylorは少量のビットコインを売却し、市場を押し下げ、その後より低い価格で買い戻す。理論上、これにより1株あたりのビットコインの比率は増加する。しかし、実際には、売却後にビットコインの価格が下がり、その後買い戻す必要がある。これは微妙な操作だ。ビットコインの売却は市場とSTRCへの信頼に影響を与える。
シナリオ三：MSTR株の売却だ。今週、会社は20億9000万ドル相当のMSTR株を売却し、1587ビットコインを獲得した。これはSTRCの流通が滞るときのもう一つの資金調達手段だ。しかし、MSTR株もBTCと連動して下落しており、今年に入って9%下落している。SaylorはJuneteenthの休暇中に声明を出し、準備金は32年分の配当を賄えると述べた。数学的には正しい。846,842ビットコイン、今日の価格で約540億ドルだ。年間義務は8億ドルで、計算上は67年持続可能だ。しかし、市場が重視するのは信頼であり、数学ではない。
そして、信頼は今も非常に脆弱だ。
Jesse MyersはこれをTerraと混同しないように言っている。彼は正しい。STRCはアルゴリズム安定コインではない。背後には84万6000ビットコインの実在資産がある。これは構造的崩壊のシナリオではない。
しかし、Peter Schiffが言う「紙の家」構造も実際の圧力に直面している。STRCが崩れれば、新たなビットコイン購入のための他の手段が必要になる。代替手段は高コストだ。そして、BTCが62,000ドルから65,000ドルの間にある限り、その圧力は続く。
この状況について私の理解は次の通りだ：
短期的には、6月30日の配当決定が極めて重要だ。会社が金利を引き上げれば、STRCへの信頼のサインとなる。引き上げなければ、市場は弱さと解釈するだろう。ビットコインの価格が65,000ドル以上を維持すれば、このサイクルを最もクリーンに破ることができる。ビットコインが上昇すれば、STRCも自然に回復し、新たな発行チャネルも再開されるだろう。
長期的には、この物語はビットコインが機関金融に深く融合していく過程を示している。この融合は利点でもありリスクでもある。Strategyはこのリスクを意識的に引き受けており、今まさにそのリスクを経験している。
私はSTRCを保有しているが、ポジションは小さめだ。85ドルを下回ると、実質利回りは13.5%になる。ビットコインが70,000ドルに回復すれば、STRCが100ドルに戻ることで17%の資本増加と月々の配当が得られる。
これは非対称の局面だ。しかし、非対称だからといって常にリスクが低いわけではない。
私の計画はすでに書き留めてある。私のポジションは、自分が許容できる損失範囲内だ。
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この内容はあくまで参考であり、財務アドバイスを意図したものではありません。

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