最新のデータとシグナルが私たちに伝えるもの 🤔

米連邦準備制度（FRB）の7月28〜29日の会合まで、あと数日です。そして過去数週間で状況は大きく変わりました。現時点ではこうなっています。

ベースラインの見通し：据え置き

Reutersが7月17〜21日に調査した104人のエコノミストはいずれも、FRBが政策金利を3.50%〜3.75%のまま据え置くと見ています。4分の3の多数派は、年末まで変更はないとみています。6月のCPIとPPIの結果が予想より弱かったことで、利上げの市場が織り込む確率は15%を下回るまで低下しました。

CaixaBank Researchは、「警戒的バイアス（vigilant bias）」を伴う休止になると見ています。つまり、FRBはインフレ指標の最近の改善を認めつつも、インフレ・ショックが封じ込められたと宣言するにはさらなる証拠が必要だと主張できるということです。

利上げを表から外したデータ

6月CPI：ヘッドラインは前月比-0.4%となり、年率は5月の4.2%から3.5%へ低下しました。コアCPIは月内では横ばいで、年率のコアは2.9%から2.6%へ下がりました。いずれも、市場コンセンサス予想を大きく下回りました。粘着的なインフレの重要な要因である住宅（シェルター）項目は月次で+0.1%にとどまりました。これは、新規賃料の減速がようやく公式統計の測定にも反映され始めていることを示唆します。

6月PPI：ヘッドラインは前月比-0.3%で、エコノミストが見込んだ横ばいを大きく下回りました。コアPPIは+0.2%で、予想の+0.4%を下回りました。

6月雇用統計：雇用主は追加でわずか57,000人の雇用しか増やさず、予想を大きく下回りました。一方、労働参加率の低下により失業率は4.2%へと小幅に低下しました。3か月平均の採用ペースは現在164,000で、年の前半に見られたより強い水準から下がっています。

6月小売売上高：+0.2%の増加にとどまり、消費支出がFRBの判断を迫る形で再加速していないことを示しています。

タカ派的な相殺要因

景気の弱さを示すデータが出たにもかかわらず、いくつかの要因により「利上げ」は確実性ではなく可能性としてテーブルに残っています。

ウォーシュのトーン：FRB議長のケビン・ウォーシュは一貫してタカ派的です。7月1日のECBフォーラムで「物価は高すぎる」と述べ、物価の安定に関するFRBのコミットメントを再確認しました。7月14日の議会証言では、高インフレを「不当な負担」かつ「アメリカ国民に課す税」であり、FRBはそれをなくす計画だと語りました。また、低物価の期間の後に目標を上回るインフレを許容していたFRBの2020年の政策枠組みを批判しています。

製造業のインフレ：フィラデルフィア連銀の製造業指数は7月に41.4へ急上昇し、2021年11月以来の高水準となりました。コンセンサス予想の13.0を大きく上回っています。価格支払（input prices）指数は53.2から53.9へ上昇し、価格受取（output prices）指数は20.3から27.4へ跳ね上がりました。これは、製造業者がコスト増を価格に転嫁していることを示しています。エネルギー起因のインフレ・ショックが、いまだにサプライチェーンの中で浸透し続けていることを示唆します。

原油価格の反発：6月の改善の多くは、中東の停戦が崩れる前に起きていました。紛争が激化して以降、ブレント原油はおおむね25%急騰しており、エネルギー主導のデフレ方向への流れを反転させかねません。

FOMC議事要旨：7月8日に公表された6月分の議事要旨では、政策当局者の意見がますます割れていることが示されました。予測を提出した18人のうち半数は、金利据え置き、または2026年末までの利下げを支持しましたが、残り半数は、2026年末までに利上げを行うべきだと主張しました。ウォーシュ自身は予測の提示を拒否しています。

フォワードガイダンス（今後の方針）の転換

ウォーシュは、パウエル時代から意図的に距離を取り、フォワードガイダンス（事前の方針指針）を示すことを拒否しています。ECBフォーラムでは、7月の利上げがテーブルにあるかどうかへの質問に答えることを断り、「司会者はこのルールを破らせようとしている」そして「彼女は失敗する」と述べました。さらに、6月のFOMC声明は「過去の声明よりも明らかに短い」と説明し、これが新しい通常状態だと示しました。

5つのタスクフォース

ウォーシュは、FRBのコミュニケーション、バランスシート政策、データ活用、インフレの枠組み、そしてAIが生産性に与える影響を見直すために、外部のタスクフォースを5つ立ち上げました。リーダーには、ハーバードのグレッグ・マンキュー、ノーベル賞受賞者のトーマス・サージェント、アンドリーセン・ホロウィッツのマーク・アンドリーセンなど著名な人物が含まれています。ウォーシュは議会に対し、「6週間で多くの進展があった」と述べました。コミュニケーションのタスクフォースは、FRBが政策シグナルを伝える方法に対し、短期的に影響を与える可能性があります。

結論

弱かった6月の #CPI および #PPI レポートは、7月の利上げの緊急性を大きく下げましたが、FRBはまだ安心できる状況ではありません。原油価格の反発、継続する製造業のインフレ、そしてウォーシュのタカ派的な発言は、利下げもまたテーブルから外していないことを意味します。最も可能性が高い結果は、タカ派寄りの据え置きです――ウォーシュは最近のデスインフレを認めつつ、「エネルギー起因のインフレがより広がれば、FRBは利上げをためらわない」とシグナルすることができるのです。

投資家にとって重要なのは、単一の会合に過剰反応しないことです。ウォーシュは、より長いゲームをしていることを明確にしています。政策シグナルは、日単位ではなく数か月単位（四半期）で姿を現します。

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