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米国株の売り（空売り）ポジションが過去最高水準に近づき、 市場のリスク選好はすでに明確に低下している

S3 Partners のデータによると、ラッセル 3000 構成銘柄の空売りポジションは流通株比率で 6% 近くに達しており、S&P 500 も約 3.5% まで上昇している。両方の指標とも過去最高水準近辺だ。

多くの人が米国株の空売りがますます増えているのを見て、最初の反応として「市場は下がるはず」と思うかもしれないが、私はそう単純ではないと思う。

空売りが増えているのは、「米国株がこれからも上がり続ける」と信じない資金が増えていることを示し、同時に多くの資金が市場の下落に対して先回りで準備していることも示している。ただし、空売りを建てたからといって、市場が必ず下がるとは限らない。最終的には米国のマクロ、経済、そして金融政策の流れ次第だ。

今後の経済データがさらに弱含みとなり、企業の業績見通しが下方修正され始め、かつFRBが金融緩和の余地を持たないのなら、確かに米国株の圧力はますます強まるだろう。しかしデータが悪化を続けず、米国株も下げ止まりが続くのであれば、空売りが多いほど、むしろ上昇を後押しする資金になりやすい。

特に今は決算シーズンだ。今日から、順次、主要銘柄（ウェイトの大きい株）の決算が出てくる。決算の数字が非常に良く、AI 関連事業の収入が引き続き伸び、クラウド需要や経営陣の今後の見通し（ガイダンス）も悪化しなければ、市場の「企業収益への懸念」は一時的に低下する。

この局面では、米国株は必ずしも大きな好材料が出る必要はない。市場が下がり続けず、下げが止まるだけで、空売り勢はクローズ（買い戻し）を検討し始める。

空売り勢のクローズ自体が「買い」だからだ。空売りの資金は、ポジションを終えるために株を買い戻す必要がある。つまり、空売りポジションが高いほど、潜在的な回補（買い戻し）需要も多くなる。株価の上昇で一部の空売りが損切りされれば、空売りの回補がさらに株価を押し上げ、結果として、かなり分かりやすい「ショートスクイーズ（踏み上げ）」につながる可能性もある。

しかし逆に、主要銘柄の決算が市場予想に届かない、あるいは AI への投資が引き続き増えているのに、関連収入や利益の実現（回収）のスピードが追いつかないのなら、これらの空売りは先回りで方向性を当てている可能性があり、米国株の下落は決算シーズンによってさらに加速するかもしれない。

だから今回の決算シーズンは、企業の利益が現在のバリュエーションを支えられるかどうかを決めるだけでなく、過去最高水準近辺まで積み上がっている空売り勢が、最終的に「儲かり続ける」のか、それともやむを得ず米国株の上昇の燃料になるのかをも左右する。

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