‍#夏日创作营

一文で黄金、原油、米ドルの「3つが同時に上がる」裏側の真相がわかる

この2日間、マクロ面でまさかの珍しい現象を目にすることになりました。それは、黄金と原油、そして米ドルの3つが同時に上昇していることです。ご存じのとおり、今年は3月上旬の米イラン衝突以降の大半の期間、原油と黄金は基本的に「釣り合い（相場の綱引き）」の関係でした。

ロジックはこうです。地政学が戦争モードに入る→ホルムズ海峡が封鎖される→原油価格が上がる→インフレが上がる→黄金は下がる。

ところがこの2日間、米イラン衝突がまた緊張してきました。米国はイランに対して12日連続で空爆を実行し、原油価格は瞬く間に90ドルを超える水準まで急騰しました。普通なら黄金は下がるはずです。ところが不思議なことに、原油が上がるのと同時に、今回は黄金も原油に追随して上がっています。皆さんには「黄金のヘッジ（避難）資産としての性格がまた戻ってきたのか？」という感覚があるかもしれません。では、本当にすべてが戻ってきたのでしょうか？

先に結論を言います。この局面の黄金の追随上昇は、確かにヘッジのためです。ただし、避けているのは地政学リスクではありません。実際に避けているのは、債務リスクです。いま世界で起きているのは、主権国家の信用危機への懸念が表面化していることを意味します。これをはっきり説明するには、「米国債」を一緒に取り上げて説明しないといけません。

最近のところ、米国債の価格は下落基調が続き、米国債利回りは急騰しています。市場では、米国債にリスクがあるかどうかについて、実は共通して認められている数値指標があります。たとえば、30年物米国債利回りが5％以上になった場合。または10年物米国債利回りが4.5％以上に達した場合です。こうした水準になると、市場は「現在の米国債価格の下落が大きすぎる。放置すれば流動性リスクが出る」と見なします。つまり、上の2つの指標は、警戒信号に相当します。

では、いまはどうなっているのでしょうか？警戒の灯りが、ほとんど爆発するほど点滅している状態です。30年物米国債利回りが5％以上になってから、すでに12日連続で下がっていません。今年の年間でも、27の取引日で30年物米国債利回りが5％以上でした。これが、2007年の金融危機以降の約20年で、最も長い持続です。昨年は米中貿易戦争や関税戦が非常に激しく、米国債利回りも急騰しましたが、昨年は10年物米国債利回りが4.5％に達する、またはもうすぐ達しそうになるたびに、トランプがTACOでした。ところが今年は、米国債利回りがここまで狂ったように急騰しているにもかかわらず、トランプは無動のまま。相変わらず自分のやり方で、やりたければやる。では、トランプはやりたくないのでしょうか？

いいえ。主な理由は、現在の戦争の主導権がそもそもトランプの手にないからです。彼はTACOしたいと思っても、そもそもTACOできない。いまのホルムズ海峡は、まさに「臆病者（チキン）のゲーム（ジレンマ）」そのものです。先に弱音を吐いた方が、後の交渉のテーブルで譲らなければならない。

そのため、双方とも「どちらがより厳しいか」を競うように忙しくしています。今日あなたが僕の船を爆破するなら、明日僕はあなたの橋を爆破する。今日あなたが僕の橋を爆破するなら、明日僕はあなたのデータセンターを爆破する。だからトランプはTACOできません。これが意味するのは、米国債が自力で「死ぬほど耐える」しかないということです。ですが、肝心のところ、米国債が自力で死ぬほど耐えたとしても、耐え切れません。

一方では、債券の発行量は増え続けています。たとえば、米国政府はなお新たな国債を発行し続けています。さらに、米国のAI企業も資金調達のために、次々と発行しています。ところが他方で、「受け皿（資金のプール）」はそれほど大きくない。しかも米連邦準備制度理事会（FRB）は利下げに消極的で、資金が少しずつ引き上げられていきます。その結果、債券市場の持続可能性が懸念されるのです。債券の信用危機は、こうして生まれてきます。

そして、米国債の信用危機に直面して、皆が考えるのは「どの国の主権信用にも縛られない資産はないのか？」ということです。一回り見渡しても、残るのは黄金だけ。だからこそ、最近黄金が上がっているのです。では、いまの原油の上昇は何を映しているのでしょうか？それはエネルギーへの不安を示しています。黄金の上昇は、信用危機への不安を示しています。それらが同時に上がるのは、複数のマクロ要因がたまたま同じタイミングで重なり、共振が起きているからです。

では、次にどう動くのでしょうか？

おそらく分化が起きます。

なぜなら、ドルや米国債であれ、原油や黄金であれ、それらの上がり下がりは基本的に同じ論理の鎖の上にあるからです。戦争が起きる→原油価格が高騰→インフレが加速→利上げ期待が高まる→ドル高→米国債利回り上昇→米国債の信用危機が高まる→黄金が上昇。

ただし「戦争」の話は変動が多いことも忘れてはいけません。トランプは、やらざるを得ないからです。

一つ目として、以前の停戦の覚書には、ホルムズ海峡の「誰が管理するか」が明確に定義されていません。ここが、今後の交渉の焦点になります。いま戦えば、以後の交渉カードになる。

二つ目として、もし米国が戦わずに、軽々しく妥協してしまうなら、米国は中東全体での戦略的利益や発言力を損なうことになります。米株の国内強硬派もまた「トランプは弱腰すぎる」と見なすでしょう。つまり、戦うべきだが、実際にはそこまで激しくは戦わないはずで、自分の身も財産もすべてを賭けてしまうようなことはしない、ということです。

戦争で米国債が崩れて米国のシステム全体の金融危機につながり、損が得を上回るようなことは避ける必要があります。

では、「いつ戦うのか」「いつ戦わないのか」をどう判断するのか？とてもシンプルです。原油価格を見ます。70ドル前後なら「戦う」と言い出す。100ドル前後ならTACOします。つまり、原油価格が低いときはトランプは思う存分殴りに行ける。一方で、原油が高くなり、インフレが一気に加速すると、中期選挙に影響するうえ、米国債利回りの急騰が国内の金融リスクへの懸念も引き起こします。

そのため、停戦して話し合うという選択肢は、いつ起こってもおかしくない出来事になります。そして停戦すれば、原油価格は下落します。

では黄金も、それに合わせて下がるのでしょうか？

先に結論を言います。短期では下がる可能性はありますが、中長期では下がらないかもしれません。

なぜなら、FRBの新議長ケビン・ウォッシュは就任以来、「口先での利上げ」によってすでに複数の目標を達成してきたからです。

一、短期的に一時的に米国債を押し上げ、それによってドル高を促した。

二、米株のバブルを抑え、グローバルな株式市場でレバレッジ（抱え込み）を解消させた。ですが、もしこれからも同じように強硬な姿勢を示し続けるなら、限界効果は減っていく可能性があります。

だからこそ、月末のFRBの利上げ（議席）会合では、意外に何かが変わるかもしれません。市場がケビン・ウォッシュの会合での発言から、利下げの兆しを見つけるようなことがあれば、そのときドル指数は下落しやすく、一方で黄金は反発しやすくなるはずです。ただし、黄金をより盤石に動かしたいなら、FRBが本当に利下げするというニュースが確実に実現するのを待つ必要があります。$XAUUSD