資金フローのデータによると、世界の投資家は大規模な入れ替えゲームをしているようだ。7月22日までの週では、新興国株式ファンドが1週間で296億ドルの資金流入。これは史上2番目の水準。中国株式ファンドは213億ドルの純流入で史上3位。韓国株式ファンドは過去4週間で累計163億ドルを吸収し、記録を更新。これらは小口の個人投資家の手口ではなく、機関投資家レベルの“賢いマネー”だ。
メリルリンチが出した『資金フロー報告』が全体像を描いている。世界の株式ファンドは当週304億ドルの純流入、債券ファンドは149億ドル、ゴールドは20億ドルだったが、マネーマーケットファンドは逆に339億ドルの流出。メリルリンチの強気・弱気指標は9.6で、極めて楽観的ゾーン。この売りシグナルは2026年5月から発動されて以降、消えていない。ストラテジストのMichael Hartnettは直に警告している。テクノロジー株の資金フローは記録的だが、ヘッジファンドは原油価格、2年物米国債、VIXで懸命に売りを仕掛けている。市場心理は歴史的な高水準まで燃え上がっており、一度リスク資産のレバレッジ解消を促すトリガーが鳴れば、結果は容赦しない。
新興国が最大の勝者となり、中韓はいずれも記録更新。韓国株は年初来で79.6%上昇し、世界トップ。メリルリンチのストラテジストは、香港の不動産株を「長期の買い場」とまで挙げている。ハンセン香港不動産指数は現在、30年前とほぼ同じ価格水準で、下落余地は限られているという。彼らは、中国の金融環境が落ち着き、アジアのテクノロジーが長期的に伸びることに加え、新興市場と不動産の次の金融上昇局面が重なることで、2020年代後半、このセクターが大きく上昇するチャンスがあるとみている。さらに、FRBの引き締めや日本銀行による為替危機などが引き起こした下落局面では、どんな押し目でも買いに入るという。
テクノロジー株はいまだに、機関が追いかけてかぶりつく“硬い骨”。過去4週間のテクノロジー株ファンドの累計純流入は528億ドルで記録的、当週の単週でも40億ドル。金融株ファンドも資金を集め、過去4週間の累計は88億ドルで、2022年1月以来の最大。ただしメリルリンチは同時に警告も投げている。景気サイクルの先行指標である「ブルーカラー・半導体」指数は、6月の高値から21%下落している。これは市場全体が唱える「景気の繁栄」シナリオと真っ向から逆だ。「テック7巨頭」を代表するMAGS ETFは200日移動平均線（65ドル）の支えを必死に守っている。この“繁栄”の期待が反転したら、最適戦略は、防御セクターの買い、高配当株、デュレーション（残存期間）の長い資産を買うこと。一方で、銀行株（いま大規模に資金流入中）、証券株、テクノロジー株、そして工業株は売る。工業株への投資家のオーバーウェイト度は、2021年7月以来で最高水準まで達している。
債券市場の方では不穏な流れがある。30年物米国債利回りは5.2%まで急騰し、2007年6月以来の最高。30年物の実質利回りは3%で、2008年11月以来の最高。米国のテクノロジー企業向け社債の価格は2年ぶりの安値まで下落した。ただし資金はなお固定利付に流入している。投資適格債券ファンドは16週連続で純流入、当週59億ドル。政府・国債ファンドは4週連続で純流入、当週57億ドル。インフレ連動債（TIPS）は25週連続で純流入。レポートによると、2026年に入ってから世界の中央銀行はすでに合計で23回利上げしており、メリルリンチは今年中もさらに18回の利上げがあると予想している。市場が見るFRBの7月29日のFOMCでの利上げの織り込み確率は、すでに38%に上昇。9月16日の会合では、利上げが完全に価格に織り込まれた。金融環境の引き締めによる市場への衝撃は、企業業績の悪化をすでに上回っている。長期ゾーンの利率が上がり続けることは、リスク資産のレバレッジ解消を引き起こす潜在的トリガーだ。そして、ドルを買い続けることが、FRBのタカ派姿勢をヘッジする最良の手段になる。
オルタナティブ資産の側では、金と暗号資産が静かに底を固めている。金ファンドは当週20億ドルの純流入で、2026年4月以来の最大の単週流入。暗号資産ファンドは9億ドルの純流入で、11週ぶりの最大。ただし年初来ではコモディティが57.7%上昇して首位（ブレント+54.6%、WTI+51.2%、銅+10.9%）。一方、金は逆に4.4%下落し、$BTC は24.8%下落。メリルリンチは、金と$BTCの現在の値動きを「2026年に底打ち」と位置づけ、マクロの論理も提示した。米国政府は依然として約2兆ドル規模の財政赤字を維持し、毎年約1兆ドルの利息を支払っている。過去12か月の関税収入はすでに2500億ドルに達したとはいえ、その上で、株式の供給は増えている（フリーキャッシュフローがマイナスの企業は自社株買いを減らす）。さらに、債券の供給も拡大しており、これらが金と$BTCへの長期的な下支えになるという。彼らの判断では、2020年代後半は「メインストリート」の銀行株（BKX）が、「ウォール街」の証券会社株やプライベート・エクイティを上回る。
メリルリンチのプライベート顧客側では、運用資産残高が4.5兆ドル。株式は65.6%、債券17.5%、現金9.6%で、現金比率はすでに2026年5月の歴史的な低水準まで下がっている。彼らは直近4週間で、市政債、生活必需品、ヘルスケアを買い、材料株、低ボラティリティ要因、日本株を売っている。これは、機関投資家が大きくテクノロジー株と新興市場に資金を注いでいる流れとは真逆だ。異なる“資金袋”がリスクへの許容度を大きく分けていることを示している。メリルリンチのベア・ブル指標の内訳。ヘッジファンドのポジションは82パーセンタイル（極度に楽観的）、株式の資金フローは96パーセンタイル、ファンドマネージャー調査のポジションは100パーセンタイル。2002年以来、売りシグナルは計17回発動され、その後2〜3か月でACWI指数は平均で2%〜3%下落。最大ドローダウンは15%〜20%まで。シグナルの的中率は約60%。
それは何を意味するのか。あなたが持つ$BTCは今24%の下落局面だが、機関投資家はそれが底打ちだと見ている。そして市場のセンチメントはすでに天井を突き破りそうなほど高い。長期金利がさらに急騰するか、あるブラックスワンがレバレッジ解消を引き起こせば、株の下落は暗号資産も巻き込む可能性がある。賢いマネーは米国本土と英国から引き揚げ、新興市場とテクノロジー株に殺到している。しかし同時に、金と$BTCの持ち分もこっそり買っている。私の提案は非常にシンプルだ。30年物米国債利回りとMAGS ETFの200日移動平均線を見ておくこと。前者が5.2%を突破してさらに加速する、あるいは後者が65ドルを下回るなら、迷わず防御銘柄を減らすべきだ。新興市場が資金を吸い続け、中韓の株式市場が最高値を更新するなら、$BTCと$ETH の反発にも流動性が下支えとなるだろう。ただし、勝率6割の過去の売りシグナルがすでに点灯している。極度の楽観的なポジションに賭けて命を張るのはやめてほしい。
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緊急！300億ドル規模で新興市場を狂ったように買い漁っているのか、ウォール街の鎌はもう構えられた？
資金フローのデータによると、世界の投資家は大規模な入れ替えゲームをしているようだ。7月22日までの週では、新興国株式ファンドが1週間で296億ドルの資金流入。これは史上2番目の水準。中国株式ファンドは213億ドルの純流入で史上3位。韓国株式ファンドは過去4週間で累計163億ドルを吸収し、記録を更新。これらは小口の個人投資家の手口ではなく、機関投資家レベルの“賢いマネー”だ。
メリルリンチが出した『資金フロー報告』が全体像を描いている。世界の株式ファンドは当週304億ドルの純流入、債券ファンドは149億ドル、ゴールドは20億ドルだったが、マネーマーケットファンドは逆に339億ドルの流出。メリルリンチの強気・弱気指標は9.6で、極めて楽観的ゾーン。この売りシグナルは2026年5月から発動されて以降、消えていない。ストラテジストのMichael Hartnettは直に警告している。テクノロジー株の資金フローは記録的だが、ヘッジファンドは原油価格、2年物米国債、VIXで懸命に売りを仕掛けている。市場心理は歴史的な高水準まで燃え上がっており、一度リスク資産のレバレッジ解消を促すトリガーが鳴れば、結果は容赦しない。
新興国が最大の勝者となり、中韓はいずれも記録更新。韓国株は年初来で79.6%上昇し、世界トップ。メリルリンチのストラテジストは、香港の不動産株を「長期の買い場」とまで挙げている。ハンセン香港不動産指数は現在、30年前とほぼ同じ価格水準で、下落余地は限られているという。彼らは、中国の金融環境が落ち着き、アジアのテクノロジーが長期的に伸びることに加え、新興市場と不動産の次の金融上昇局面が重なることで、2020年代後半、このセクターが大きく上昇するチャンスがあるとみている。さらに、FRBの引き締めや日本銀行による為替危機などが引き起こした下落局面では、どんな押し目でも買いに入るという。
テクノロジー株はいまだに、機関が追いかけてかぶりつく“硬い骨”。過去4週間のテクノロジー株ファンドの累計純流入は528億ドルで記録的、当週の単週でも40億ドル。金融株ファンドも資金を集め、過去4週間の累計は88億ドルで、2022年1月以来の最大。ただしメリルリンチは同時に警告も投げている。景気サイクルの先行指標である「ブルーカラー・半導体」指数は、6月の高値から21%下落している。これは市場全体が唱える「景気の繁栄」シナリオと真っ向から逆だ。「テック7巨頭」を代表するMAGS ETFは200日移動平均線（65ドル）の支えを必死に守っている。この“繁栄”の期待が反転したら、最適戦略は、防御セクターの買い、高配当株、デュレーション（残存期間）の長い資産を買うこと。一方で、銀行株（いま大規模に資金流入中）、証券株、テクノロジー株、そして工業株は売る。工業株への投資家のオーバーウェイト度は、2021年7月以来で最高水準まで達している。
債券市場の方では不穏な流れがある。30年物米国債利回りは5.2%まで急騰し、2007年6月以来の最高。30年物の実質利回りは3%で、2008年11月以来の最高。米国のテクノロジー企業向け社債の価格は2年ぶりの安値まで下落した。ただし資金はなお固定利付に流入している。投資適格債券ファンドは16週連続で純流入、当週59億ドル。政府・国債ファンドは4週連続で純流入、当週57億ドル。インフレ連動債（TIPS）は25週連続で純流入。レポートによると、2026年に入ってから世界の中央銀行はすでに合計で23回利上げしており、メリルリンチは今年中もさらに18回の利上げがあると予想している。市場が見るFRBの7月29日のFOMCでの利上げの織り込み確率は、すでに38%に上昇。9月16日の会合では、利上げが完全に価格に織り込まれた。金融環境の引き締めによる市場への衝撃は、企業業績の悪化をすでに上回っている。長期ゾーンの利率が上がり続けることは、リスク資産のレバレッジ解消を引き起こす潜在的トリガーだ。そして、ドルを買い続けることが、FRBのタカ派姿勢をヘッジする最良の手段になる。
オルタナティブ資産の側では、金と暗号資産が静かに底を固めている。金ファンドは当週20億ドルの純流入で、2026年4月以来の最大の単週流入。暗号資産ファンドは9億ドルの純流入で、11週ぶりの最大。ただし年初来ではコモディティが57.7%上昇して首位（ブレント+54.6%、WTI+51.2%、銅+10.9%）。一方、金は逆に4.4%下落し、$BTC は24.8%下落。メリルリンチは、金と$BTCの現在の値動きを「2026年に底打ち」と位置づけ、マクロの論理も提示した。米国政府は依然として約2兆ドル規模の財政赤字を維持し、毎年約1兆ドルの利息を支払っている。過去12か月の関税収入はすでに2500億ドルに達したとはいえ、その上で、株式の供給は増えている（フリーキャッシュフローがマイナスの企業は自社株買いを減らす）。さらに、債券の供給も拡大しており、これらが金と$BTCへの長期的な下支えになるという。彼らの判断では、2020年代後半は「メインストリート」の銀行株（BKX）が、「ウォール街」の証券会社株やプライベート・エクイティを上回る。
メリルリンチのプライベート顧客側では、運用資産残高が4.5兆ドル。株式は65.6%、債券17.5%、現金9.6%で、現金比率はすでに2026年5月の歴史的な低水準まで下がっている。彼らは直近4週間で、市政債、生活必需品、ヘルスケアを買い、材料株、低ボラティリティ要因、日本株を売っている。これは、機関投資家が大きくテクノロジー株と新興市場に資金を注いでいる流れとは真逆だ。異なる“資金袋”がリスクへの許容度を大きく分けていることを示している。メリルリンチのベア・ブル指標の内訳。ヘッジファンドのポジションは82パーセンタイル（極度に楽観的）、株式の資金フローは96パーセンタイル、ファンドマネージャー調査のポジションは100パーセンタイル。2002年以来、売りシグナルは計17回発動され、その後2〜3か月でACWI指数は平均で2%〜3%下落。最大ドローダウンは15%〜20%まで。シグナルの的中率は約60%。
それは何を意味するのか。あなたが持つ$BTCは今24%の下落局面だが、機関投資家はそれが底打ちだと見ている。そして市場のセンチメントはすでに天井を突き破りそうなほど高い。長期金利がさらに急騰するか、あるブラックスワンがレバレッジ解消を引き起こせば、株の下落は暗号資産も巻き込む可能性がある。賢いマネーは米国本土と英国から引き揚げ、新興市場とテクノロジー株に殺到している。しかし同時に、金と$BTCの持ち分もこっそり買っている。私の提案は非常にシンプルだ。30年物米国債利回りとMAGS ETFの200日移動平均線を見ておくこと。前者が5.2%を突破してさらに加速する、あるいは後者が65ドルを下回るなら、迷わず防御銘柄を減らすべきだ。新興市場が資金を吸い続け、中韓の株式市場が最高値を更新するなら、$BTCと$ETH の反発にも流動性が下支えとなるだろう。ただし、勝率6割の過去の売りシグナルがすでに点灯している。極度の楽観的なポジションに賭けて命を張るのはやめてほしい。
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