Аналитическая записка JPMorgan: индекс KOSPI обвалился на 28%, доля объема ликвидаций по биржевым ETF с кредитным плечом достигла 75%

В аналитической записке JPMorgan от 21 июля предполагается, что корейский индекс акций KOSPI снизился примерно на 28% от внутридневного максимума на закрытии 22 июня (9114,55 пункта) и около 21 июля торговался примерно на уровне 6516 пунктов. В отчёте эту волну резкого падения охарактеризовали как «ликвидацию с плечом» и корректировку концентрации позиций. Ключевые данные по сокращению: объём корейских маржинальных ETF снизился с примерно 50 млрд долларов в конце июня до 26 млрд долларов.

KOSPI упал с июньского пика до примерно 6516 пунктов

22 июня KOSPI установил рекордный уровень закрытия — 9114,55 пункта, после чего продолжил снижаться. В начале июля он уже был ниже пика более чем на 20%, а около 21 июля находился примерно на уровне 6516 пунктов, что на 28,5% ниже пика. Соотношение VKOSPI и VIX близко к 5x, что существенно выше обычного уровня около 1x, что указывает на то, что волатильность на внутреннем рынке Кореи была значительно выше, чем на рынке США.

JPMorgan объяснил эту волну резкого падения как «вытеснение» излишне перегруженных торговых позиций, а не как внезапное ухудшение фундаментальных факторов; ценовой моментум-фактор за четыре недели сократился почти на -26%, что также указывает: чем сильнее рост в прошлом и чем более переполненной была позиция, тем выше давление на соответствующие активы.

Прогресс сокращения объёма в маржинальных ETF: 50 млрд до 26 млрд долларов

Согласно аналитической записке JPMorgan, объём активов под управлением корейских маржинальных ETF снизился примерно с 50 млрд долларов в конце июня до примерно 26 млрд долларов на текущий момент; прогресс сокращения — около 75%, что близко к объёму примерно 18 млрд долларов, который JPMorgan считает более приемлемым. При этом важно, что в тот же период кумулятивный приток средств оставался положительным; сокращение объёма в основном произошло из‑за снижения цены базовых активов, что вызвало пассивное сжатие.

По данным прайм‑книги JPMorgan, прогресс де-левереджа фондов, страхующихся через хеджирование акций, уже превысил 50%; соотношение «лонги/шорты» снизилось с пика более чем 5,5x до уровня ниже 4x. В сравнении по горизонтали: корейский объём маржинальных остатков — около 21 млрд долларов (0,5% от рыночной капитализации), маржинальные ETF — около 26 млрд долларов (0,7% от рыночной капитализации); для сравнения, в США маржинальные остатки составляют около 1,9% от рыночной капитализации, американские маржинальные ETF — около 0,3%; в Китае маржа по A‑акциям — около 2,8%.

Структура оттока иностранного капитала: более 110 млрд долларов в 2026 году, около 90% сосредоточено в Samsung Electronics и SK Hynix

По методологии аналитической записки JPMorgan от 21 июля, с начала года иностранный капитал в чистом выражении ушёл с корейского фондового рынка более чем на 110 млрд долларов; около 90% приходится на две крупнейшие компании памяти — Samsung Electronics и SK Hynix. Доли этих двух компаний в индексе MSCI EM за同期 уже заметно сократились: Samsung Electronics — с 9,5% на конец июня до 7,5%, SK Hynix — с 8,3% до 5,7%.

JPMorgan отметил, что такой концентрированный отток отличается от полного ухода с корейского рынка; если иностранный капитал в основном был сосредоточен в двух акциях с чрезмерно высокой долей, то по мере снижения веса в индексе и ослабления ограничений по позициям дальнейшее давление продаж может несколько ослабнуть.

Регуляторные меры финансовой комиссии Кореи: повышение минимальной маржи и ограничения по продуктам

Финансовая комиссия Кореи (FSC) 16 июля 2026 года объявила ряд регуляторных мер, направленных на маржинальные продукты по отдельным акциям:

Приостановка новых листингов: приостановить подачу заявок на новые листинги маржинальных продуктов по отдельным акциям, обратных (reverse) и covered call-продуктов

Повышение требований к минимальному депозиту: с 10 млн вон до 30 млн вон; планируется к внедрению 5 августа 2026 года

Способ расчёта первоначальной маржи: с 19 августа 2026 года первоначальная маржа будет учитываться только денежными средствами

Повышение минимальной единицы торговли: с ноября 2026 года минимальная единица торговли для листинговых маржинальных продуктов по отдельным акциям в Корее увеличится с 1 акции до 20 акций

Частые вопросы

Почему JPMorgan сохраняет перегрузку по корейскому рынку после обвала KOSPI на 28%?

В аналитической записке JPMorgan от 21 июля отмечается, что эта волна резкого падения в основном связана с «ликвидацией с плечом» и корректировкой концентрации позиций, а не с внезапным ухудшением фундаментальных факторов; банк сохраняет цель по KOSPI на 12 месяцев на уровне 12500 пунктов при условии, что продолжится «очистка» от плеча (прогресс по ETF‑сокращению уже достиг 75%), устойчивость спроса на AI не будет опровергнута, а также будет смягчаться концентрированное давление продаж со стороны иностранных инвесторов.

Когда вступят в силу новые правила FSC для маржинальных продуктов в Корее и какие именно меры включены?

FSC 16 июля 2026 года объявила: приостановку новых листингов по маржинальным продуктам на отдельные акции, reverse и covered call; повышение минимального депозитного требования с 10 млн вон до 30 млн вон, которое ожидается с 5 августа; с 19 августа — первоначальная маржа учитывается только денежными средствами; с ноября — минимальная единица торговли увеличится с 1 акции до 20 акций.

На сколько повышена оценка EPS для корейского рынка в 2026 году?

Согласно аналитической записке JPMorgan, EPS корейского рынка на 2026 год повышен на 143,4% за последние шесть месяцев; в том числе по технологическому сектору — на 215,5%, по промышленному сектору — на 91,0%. Повышение в основном сосредоточено в технологических и промышленных цепочках поставок, связанных с AI; устойчивость капитальных затрат на AI остаётся ключевым фактором риска для того, сохранится ли дальнейшее повышение прибыли.