حثّت رابطة أسواق الأوراق المالية والصناعة المالية (SIFMA) هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على تحمل مسؤولية تمويل والتحكم المباشر في مسار التدقيق الموحد (CAT) في ردٍّ بتاريخ 22 يونيو على ورقة المفاهيم الصادرة عن الهيئة بشأن CAT ومسارات التدقيق الأخرى. وجادلت المجموعة التجارية بأن نموذج الحوكمة الحالي يُحمّل الوسطاء المتعاملين معظم التكاليف مقابل نظام تنظيمي لا يسيطرون عليه. قالت SIFMA إنه ينبغي على الهيئة أن تتحمل فوراً مسؤولية 100% من تكاليف CAT من خلال عملية ميزانيتها الكونغرسية السنوية، ثم التحرك نحو إلغاء خطة CAT NMS وتشغيل CAT مباشرة تحت سيطرة الهيئة، مشيرة إلى أن الميزانية السنوية لـ CAT لعام 2026 بلغت حوالي 147 مليون دولار حتى مارس 2026. يحوّل الاقتراح مراجعة بيانات السوق الفنية إلى نقاش أوسع حول من يجب أن يدفع ثمن البنية التحتية للمراقبة التي يستخدمها المنظمون لمراقبة الأسهم الأمريكية وخيارات الأسهم المدرجة. أُنشئ CAT بعد الانهيار المفاجئ عام 2010 لمنح المنظمين مسار تدقيق كامل للأسهم الأمريكية وخيارات الأسهم المدرجة، وتمت الموافقة عليه من خلال هيكل خطة NMS في عام 2016، ووصل مرحلة التنفيذ الكامل في عام 2024 بعد سنوات من التأخير وارتفاع التكاليف.
SIFMA تحدد إخفاقات الحوكمة في نموذج CAT الحالي
جادلت SIFMA بأن تاريخ CAT يُظهر فشل النموذج الحالي لأن الحوكمة الرسمية تقع على عاتق المنظمات ذاتية التنظيم، بينما يقوم أعضاء الصناعة والمستثمرون بتمويل معظم النظام دون حق تصويت مباشر. قالت المجموعة التجارية إن أعضاء الصناعة يدفعون فعلياً 80% أو أكثر من تكاليف CAT لأن الوسطاء المتعاملين يمولون التزامات الإبلاغ الخاصة بهم ويمولون أيضاً حصة FINRA من تكاليف المنظمات ذاتية التنظيم. جادلت SIFMA بأن نموذج التمويل الأخير للهيئة لا يزال بإمكانه نقل العبء الاقتصادي إلى أعضاء الصناعة على الرغم من حكم محكمة استئناف ألغى نموذج تمويل CAT الأصلي.
سيتكشف اقتراح SIFMA على مرحلتين. أولاً، ستدرج الهيئة تكاليف CAT في طلب ميزانيتها السنوي للكونغرس وتدفع التكلفة الكاملة للنظام، مع استرداد تلك النفقات في النهاية من خلال عملية رسوم القسم 31 الحالية. ثانياً، ستعدل الهيئة القاعدة 613، وتزيل هيكل خطة CAT NMS وتحول CAT إلى نظام تنظيمي تحت سيطرة الهيئة. جادلت SIFMA أن هذا من شأنه أن يضع CAT أقرب إلى أنظمة مثل EDGAR وMIDAS، التي يتم تمويلها وإدارتها من خلال ميزانية الهيئة الخاصة، وسيؤدي إلى مواءمة الحوافز بشكل أفضل لأن نفس المنظم الذي يتحكم في نطاق النظام سيحتاج أيضاً إلى تبرير تكلفته من خلال عملية الاعتمادات.
قارنت المجموعة التجارية نموذج CAT الحالي مع اقتراحها عبر هيكل الحوكمة ومصدر التمويل وضوابط الوصول إلى البيانات. في ظل النموذج الحالي، يُحكم CAT من خلال خطة CAT NMS مع لجنة تشغيلية تابعة للمنظمات ذاتية التنظيم تتحكم في الحوكمة الرسمية، بينما يتحمل أعضاء الصناعة معظم التكاليف وليس للوسطاء المتعاملين أي تصويت مباشر في الحوكمة. سيقضي اقتراح SIFMA في النهاية على خطة CAT NMS، ويؤسس سيطرة مباشرة للهيئة على النظام، ويمول CAT من خلال ميزانية الكونغرس، وينشئ لجنة استشارية موسعة تضم مدخلات من الصناعة والمنظمات ذاتية التنظيم، ويلغي الأوراق الزرقاء الإلكترونية للأسهم وخيارات الأسهم المدرجة، ويضيق وصول المنظمين حسب الدور والحاجة.
SIFMA تقترح إلغاء الأوراق الزرقاء الإلكترونية وتعزيز أمن البيانات
استخدمت SIFMA الرسالة لإحياء شكوى بشأن الأوراق الزرقاء الإلكترونية. قالت المجموعة التجارية إن CAT تم تبريره جزئياً على أساس أنه سيسمح بإلغاء مسارات التدقيق القديمة، لكن الوسطاء المتعاملين لا يزالون يتلقون طلبات EBS للأسهم وخيارات الأسهم المدرجة حتى بعد أن أصبح CAT عاملاً بكامل طاقته. قالت SIFMA إن هذا يجبر الشركات على الإبلاغ عن بيانات المعاملات إلى CAT مع الاستمرار في الاستجابة لطلبات EBS المتداخلة، مما يزيد التكلفة ويعرض المعلومات الشخصية غير المقنعة من خلال عملية أقدم.
اقترحت المجموعة التجارية استبدال EBS للأسهم وخيارات الأسهم المدرجة بنظام مركزي آمن لطلب الرد. سيستخدم المنظمون سجلات معاملات CAT ومعرفات الحسابات لإرسال طلبات مستهدفة إلى الوسطاء المتعاملين، الذين سيردون من خلال قناة آلية آمنة. قالت SIFMA إن هذا سيسمح للمنظمين بتحديد الحسابات المرتبطة بالتداول المشبوه مع تجنب قاعدة بيانات مركزية دائمة للمعلومات الشخصية للمستثمرين.
تناولت SIFMA قضية الاحتفاظ بالبيانات لمدة ثلاث سنوات، داعمةً خفض تكاليف CAT ولكنها حذرت من أن حذف بيانات CAT الأقدم قد يأتي بنتائج عكسية إذا زاد المنظمون بعد ذلك من طلبات البيانات التاريخية المباشرة للوسطاء المتعاملين أو استمروا في الاعتماد على EBS لسد الفجوات. جادلت المجموعة التجارية أنه في هذه الحالة، ستتحول وفورات التكلفة على مستوى CAT ببساطة إلى تكاليف امتثال على مستوى الشركة.
احتوى قسم الأمن السيبراني على توصيات محددة. قالت SIFMA إنه ينبغي على الهيئة إعادة النظر في اقتراح أمن بيانات CAT لعام 2020 الذي تم التخلي عنه، بما في ذلك فكرة مساحة عمل تحليلية آمنة من شأنها منع المنظمين من تنزيل بيانات CAT بكميات كبيرة إلى أنظمة منفصلة. جادلت المجموعة التجارية أن السماح لكل بورصة بتنزيل مجموعات بيانات CAT واسعة النطاق يضاعف عدد البيئات التي توجد فيها بيانات تداول حساسة ويزيد من مخاطر الاختراق. طلبت SIFMA من الهيئة قصر كل بورصة على بيانات سوقها الخاصة باستثناء حالات تنظيمية محددة، وإنشاء فريق عمل أمني دائم بمدخلات من الصناعة، وتنفيذ سياسات سرية مكتوبة موحدة وفحوصات سنوية، وتقييد الوصول غير الأمريكي واشتراط مراكز بيانات في الولايات المتحدة، ومراجعة أمان CAT وتشفير CCID في ضوء قدرات القرصنة الذاتية الجديدة.
SIFMA تربط حوكمة CAT بالترميز وتغييرات هيكل السوق
وصلت الرسالة في وقت تناقش فيه الهيئة والمشاركون في السوق كيف ستبدو تداولات الأسهم الأمريكية خلال العقد المقبل. جادلت SIFMA أن CAT لا يمكن أن يظل مكلفاً وغير مكتمل في نفس الوقت، مشيرةً إلى أنه إذا اعتمد المنظمون عليه كخريطة مركزية للنشاط السوقي، فيجب على النظام التقاط نشاط التداول المكافئ اقتصادياً ويجب أن يحكمه المنظم الذي يعتمد عليه.
حذرت SIFMA من أنه إذا سُمح بتداول الأسهم المرمزة بعيداً عن البورصات المسجلة والوسطاء المتعاملين، فقد لا يتم الإبلاغ عن تلك التداولات إلى CAT ما لم تتخذ الهيئة إجراءً. قالت المجموعة التجارية إن ذلك سيترك المنظمين ببيانات دورة حياة مفصلة للتداولات التقليدية ولكن ليس للمعاملات المماثلة وظيفياً المنفذة من خلال نماذج أحدث. يأتي التحذير في وقت يعاد فيه كتابة هيكل السوق الأمريكي من خلال التداول على مدار 24 ساعة والأسهم المرمزة ومنصات التنفيذ الجديدة، حيث أفادت FinanceFeeds مؤخراً أن 24X تسعى للحصول على موافقة الهيئة على أسهم Russell 1000 المرمزة وصناديق المؤشرات المتداولة وأن 24X تسعى للحصول على إعفاء لبدء تداول الأسهم الليلي قبل أن تكون أنظمة البيانات الموحدة جاهزة.
سيغير الاقتراح ميزان القوى بين الهيئة وFINRA والبورصات. جادلت SIFMA أن FINRA لديها صوت واحد فقط في اللجنة التشغيلية لـ CAT على الرغم من دفعها الحصة الأكبر من عبء تكاليف المنظمات ذاتية التنظيم وإجرائها معظم عمليات المراقبة عبر الأسواق. في الوقت نفسه، تتحكم مجموعات البورصات الكبيرة في أصوات متعددة للمنظمات ذاتية التنظيم في ظل هيكل خطة NMS الحالي. جادلت SIFMA أن السيطرة المباشرة للهيئة من شأنها أن تقلل من اختلال التوازن في الحوكمة، مع إعطاء FINRA وصولاً كاملاً للتنظيم عبر الأسواق وقصر البورصات الفردية على البيانات اللازمة لإشرافها على سوقها الخاص.
اعترفت SIFMA بأن الصناعة ستظل في النهاية تمول ميزانية الهيئة من خلال رسوم القسم 31، لكنها جادلت أن نقل CAT إلى ميزانية الهيئة من شأنه أن يخلق رقابة عامة أقوى ويجعل الهيئة أكثر مسؤولية عن التحكم في النطاق والتكلفة وأمن البيانات.
الأسئلة الشائعة
ماذا اقترحت SIFMA على الهيئة في 22 يونيو بشأن تمويل CAT؟
حثت SIFMA الهيئة على تحمل مسؤولية 100% من تكاليف CAT من خلال عملية ميزانيتها الكونغرسية السنوية، ثم التحرك نحو إلغاء خطة CAT NMS وتشغيل CAT مباشرة تحت سيطرة الهيئة. أشارت المجموعة التجارية إلى أن الميزانية السنوية لـ CAT لعام 2026 بلغت حوالي 147 مليون دولار حتى مارس 2026.
لماذا تجادل SIFMA بأن نموذج حوكمة CAT الحالي قد فشل؟
جادلت SIFMA بأن الحوكمة الرسمية تقع على عاتق المنظمات ذاتية التنظيم، بينما يقوم أعضاء الصناعة والمستثمرون بتمويل معظم النظام دون حق تصويت مباشر. قالت المجموعة التجارية إن أعضاء الصناعة يدفعون فعلياً 80% أو أكثر من تكاليف CAT لأن الوسطاء المتعاملين يمولون التزامات الإبلاغ الخاصة بهم ويمولون أيضاً حصة FINRA من تكاليف المنظمات ذاتية التنظيم.
ما هي تغييرات الأمن السيبراني التي طلبتها SIFMA لـ CAT؟
قالت SIFMA إنه ينبغي على الهيئة إعادة النظر في اقتراح أمن بيانات CAT لعام 2020 الذي تم التخلي عنه، بما في ذلك مساحة عمل تحليلية آمنة من شأنها منع المنظمين من تنزيل بيانات CAT بكميات كبيرة إلى أنظمة منفصلة. طلبت المجموعة التجارية قصر كل بورصة على بيانات سوقها الخاصة باستثناء حالات تنظيمية محددة، وإنشاء فريق عمل أمني دائم، وتنفيذ سياسات سرية موحدة، وتقييد الوصول غير الأمريكي، ومراجعة أمان CAT في ضوء قدرات القرصنة الذاتية الجديدة.
