Na data local de 22 de junho, a ação da SpaceX (SPCX) fechou em US$ 154,6, com queda diária de 16,43%. A avaliação de mercado evaporou cerca de US$ 4.000 bilhões. Este é o terceiro pregão consecutivo de queda da ação, com perda acumulada de mais de 23% desde 17 de junho e perda acumulada de mais de US$ 6.000 bilhões em valor de mercado.
A queda do preço da SPCX não apenas levou a ação a ficar abaixo do preço de fechamento de US$ 160,95 do primeiro dia de IPO, como também marcou um recuo de mais de 30% em relação à máxima histórica de US$ 225,64 registrada durante o pregão de 16 de junho. Essa debandada é uma descarga emocional de curto prazo ou uma reavaliação dos fundamentos de valuation?
Por que a emissão de dívida virou o estopim da queda das ações
O gatilho imediato desta rodada de baixa foi o anúncio da SpaceX de iniciar uma emissão de títulos com classificação de investimento pela primeira vez. De acordo com o documento 8-K enviado pela empresa, a SpaceX já iniciou o processo de emissão dos primeiros notes corporativos sêniores não garantidos, com captação prevista de pelo menos US$ 200 bilhões. Os recursos serão usados principalmente para pagar um empréstimo-ponte temporário de tamanho considerável — esse empréstimo foi contraído pela SpaceX em março deste ano para assumir as dívidas da antiga plataforma do Twitter (atual X) e da xAI.
Do ponto de vista da estrutura de capital, esta emissão de dívida ocorreu pouco mais de uma semana após o IPO. O IPO, por si só, já trouxe uma captação de cerca de US$ 86 bilhões para a SpaceX. Em um intervalo tão curto, retornar ao mercado de dívida com captação em larga escala fez o mercado revisar a necessidade de caixa. A análise aponta que, até 2031, a dívida líquida da SpaceX deve aumentar mais de US$ 4.000 bilhões — valor muito acima do patamar de quase todas as empresas dos EUA.
Após a notícia da emissão, o ETF short 2x da SpaceX disparou mais de 32% no dia, refletindo a rápida consolidação das forças do mercado de baixa. A preocupação central dos investidores é: por que uma empresa que acabou de concluir o maior IPO da história humana precisa contrair empréstimos imediatamente em grande escala? Isso sugere que o caixa atual não sustenta seus planos de expansão?
Os fundamentos financeiros conseguem sustentar a avaliação atual?
A situação financeira da SpaceX é uma restrição dura que o mercado não pode ignorar. Com base em dados públicos, a empresa teve prejuízo líquido de US$ 4,94 bilhões em 2025. No primeiro trimestre de 2026, a receita foi de US$ 4,7 bilhões, mas o prejuízo líquido se ampliou para US$ 4,3 bilhões. Desde sua fundação em 2002, a SpaceX acumulou prejuízos de aproximadamente US$ 41,3 bilhões. No prospecto, a empresa já alertou que ainda pode não alcançar lucratividade consolidada no futuro.
Com uma avaliação de US$ 2,02 trilhões para suportar esse nível de prejuízo, a lacuna entre valuation e fundamentos é extremamente evidente. Em termos de price-to-sales, após o IPO, a SpaceX negociava com múltiplo superior a 100 vezes a receita de 2025. Analistas da Barron's Technology já haviam destacado antes do IPO que o múltiplo de price-to-sales da SpaceX para as vendas esperadas de 2026 chegava a 40 vezes, e o múltiplo de EBITDA alcançava 175 vezes.
A principal origem dos prejuízos é o custo de expansão da linha de negócios de AI. A xAI, incorporada em fevereiro de 2026, registrou prejuízo operacional de US$ 6,36 bilhões em 2025. No primeiro trimestre de 2026, a empresa teve prejuízo operacional de US$ 1,943 bilhão e prejuízo líquido de US$ 4,276 bilhões; o valor do prejuízo ficou quase equivalente ao de todo o ano de 2025. O aumento acelerado do custo de expansão de data centers de AI é o principal fator de pressão. Embora a empresa tenha uma meta de margem bruta futura de 70% e uma meta de margem de lucro líquido em base GAAP de cerca de 45%, a administração não forneceu prazos concretos para atingir essas metas.
Por que a disputa de valuation é tão extrema
As divergências do mercado sobre a avaliação da SpaceX atingiram um grau raramente visto de extremo. O abismo entre os que estão otimistas e os que estão pessimistas reflete a lógica única de precificação desta empresa.
No campo dos ursos, a Morningstar estimou, via modelo de discounted cash flow, que o valor justo da SpaceX é de apenas US$ 780 bilhões, menos da metade do preço do IPO. Analistas da Morningstar acreditam que o negócio da xAI pode se tornar um “fator de destruição de valor”. O especialista em valuation da New York University, Aswath Damodaran, ancorou o valor justo em US$ 1,3 trilhão, argumentando que a SpaceX é excessivamente otimista ao estimar o tamanho do mercado de AI em US$ 2,6 trilhões. O famoso short-seller Chanoss também desmontou pela lógica do negócio: embora o mercado potencial total do espaço seja infinito, o risco de aleatoriedade no espaço também é infinito.
Do lado otimista, também há defensores. O modelo interno da ARK Invest para a avaliação da SpaceX em 2030 é extremamente otimista. O principal futurista da ARK apontou que apenas o negócio da Starlink, por si só, já sustentaria uma avaliação da SpaceX acima de US$ 2 trilhões; a lógica central é que a Starlink já construiu uma vantagem inicial significativa e barreiras de escala no setor de internet via satélites em órbita baixa. O modelo otimista do Goldman Sachs prevê que, até 2030, a receita da SpaceX pode chegar a US$ 474 bilhões.
Em 16 de junho, seis analistas já haviam publicado relatórios de pesquisa; cinco deram recomendação de compra e um (CFRA) recomendou venda. A KeyBanc manteve uma classificação neutra de “em linha com o setor”, entendendo que grande parte do valor de longo prazo já teria sido capturado pelo preço atual das ações. Essa divisão extrema por si só já implica: a precificação da SpaceX deixou de ser um valuation baseado em dados financeiros do presente e virou uma aposta em uma visão de futuro.
Como a estrutura de liquidez amplifica a volatilidade
A estrutura de liquidez no início do IPO é a variável-chave para entender a volatilidade acentuada desta rodada. Quando a empresa foi listada, apenas cerca de 4% do total de ações estava efetivamente disponível para negociação em free float; o restante estava preso em períodos de lockup em etapas. Esse tipo de free float extremamente escasso tem um efeito clássico de duas faces: nos três primeiros dias após o IPO, impulsionou fortemente a alta das ações, levando o preço a se aproximar momentaneamente de US$ 3 trilhões; e, quando o sentimento se inverte, a mesma estrutura de liquidez acelera a queda.
O aumento da participação de investidores de varejo também amplificou esse efeito ainda mais. De acordo com dados da Vanda Research, os investidores de varejo fizeram compras líquidas acumuladas de US$ 405 milhões nos primeiros cinco pregões após a listagem da SpaceX, estabelecendo um recorde recente de participação de varejo em IPOs. As compras de varejo na semana passada superaram inclusive a soma das compras líquidas de investidores de varejo das “sete maiores” do mercado de ações dos EUA no mesmo período.
Um analista da Jones Trading apontou que “praticamente todo mundo que quer comprar a SpaceX entrou nos primeiros dias do IPO; agora, parece que a demanda compradora acabou”. Quando as compras adicionais começam a secar e a pressão vendedora passa a ser liberada, a estrutura de baixa liquidez torna o processo de busca de preço especialmente mais violento.
Como o ambiente macro afeta ativos de tecnologia com valuation elevado
A forte queda da SpaceX não foi um evento isolado; ela aconteceu em um contexto de mudança mais ampla no cenário macro. No dia 22 de junho, o índice Nasdaq caiu 1,32%, o Google recuou quase 5%, a Amazon caiu mais de 4% e a Microsoft caiu mais de 3%. O pano de fundo foi a pressão simultânea sobre ações de grandes empresas de tecnologia, em meio a uma mudança nas expectativas de política monetária do Federal Reserve.
O presidente do Federal Reserve, Powell, vem deixando claro que vai combater a inflação. O mais recente gráfico de pontos das taxas de juros mostra que, entre os 18 dirigentes que enviaram previsões de juros, 9 esperam que as taxas estejam acima do nível atual até o fim do ano — em contraste com o cenário de março, quando nenhum dirigente previa alta de juros. O mercado atualmente aposta que a primeira ação de elevação de juros pode ocorrer já em setembro. Na segunda-feira, o rendimento do Treasuries de 2 anos, o mais sensível à política monetária, subiu para 4,23%, atingindo a maior taxa em mais de um ano.
A alta das taxas é especialmente ruim para ações de tecnologia com valuation elevado. A SpaceX negocia com price-to-sales acima de 100 vezes, então sua avaliação depende fortemente da descontagem dos fluxos de caixa futuros — a cada alta de 1 ponto percentual na taxa de juros, o valor presente dos fluxos de caixa de longo prazo encolhe na mesma proporção. Com o aquecimento das expectativas de aumentos de juros, a pressão de reprecificação sobre ativos de tecnologia com valuation elevado está se ampliando de forma sistêmica.
Quais variáveis centrais a SpaceX precisa acompanhar daqui para frente
Combinando as análises acima, o rumo da SpaceX dependerá da evolução de algumas variáveis principais:
**Primeiro, o progresso de comercialização do Starship.**O Starship está planejado para entrar em operação comercial no segundo semestre de 2026. O mapa comercial da SpaceX depende fortemente da estabilidade das inserções do Starship; os próximos lançamentos e implantacoes de satélites Starlink V3 também dependem da capacidade de carga do Starship. Qualquer atraso técnico pode causar um impacto significativo no valuation.
**Segundo, a capacidade de monetização do negócio de AI.**A SpaceX já fechou contratos de capacidade de computação com a Anthropic e a Google para terceiros, somando US$ 75 bilhões. Recentemente, a empresa também assinou com a startup de AI Reflection AI; segundo relatos, a partir de julho, a parceria pode render US$ 150 milhões por mês, com prazo até o fim de 2029. O desempenho efetivo desses contratos será uma base importante para validar a lógica de valuation para AI.
**Terceiro, o custo e o cronograma do financiamento por dívida.**A Moody’s e a Fitch deram, respectivamente, classificações de Baa1 e BBB+ para a dívida da SpaceX, ambas três níveis acima da categoria de “lixo”. Em um cenário de alta de juros, o custo de grandes emissões de dívida corroerá diretamente a capacidade de gerar lucros. O mercado acompanhará de perto o preço final e a demanda na emissão dos títulos.
**Quarto, o ritmo de desbloqueio do período de lockup.**As ações da SpaceX detidas por Musk (42%) ficarão bloqueadas até junho de 2027. Mas, com o passar do tempo, os lockups dos demais acionistas vão vencendo, e a pressão potencial de oferta é uma variável importante no mercado.
**Quinto, os testes de voo do Starship de 29 de junho.**Este é o marco do curto prazo que mais chama atenção. Os resultados dos testes afetarão diretamente as expectativas do mercado sobre o cronograma de comercialização do Starship.
FAQ
P: Qual é a causa direta da queda da SpaceX nesta rodada?
O anúncio da primeira emissão de títulos com classificação de investimento e a captação de pelo menos US$ 20 bilhões foram o gatilho direto. O mercado ficou preocupado com o fato de a empresa, após concluir um IPO recorde, ainda precisar levantar dívida em grande escala, levando a uma reavaliação das necessidades de caixa e da sustentabilidade do valuation.
P: Como está a situação financeira da SpaceX?
O prejuízo líquido de 2025 foi de US$ 4,94 bilhões, e o prejuízo líquido no primeiro trimestre de 2026 foi de US$ 4,3 bilhões. Desde a fundação, o prejuízo acumulado é de cerca de US$ 41,3 bilhões. Os prejuízos vêm principalmente dos custos de expansão de data centers de AI.
P: Por que existe uma grande divergência no valuation da SpaceX?
Os ursos consideram que o valor justo é de apenas US$ 780 bilhões (Morningstar) a US$ 1,3 trilhão (Damodaran). Os otimistas, por outro lado, acreditam que o próprio negócio da Starlink sustenta uma avaliação acima de US$ 2 trilhões (ARK). A raiz da divergência está em expectativas diferentes sobre o negócio de AI da empresa e o potencial de comercialização no espaço.
P: Como o baixo free float afeta a cotação?
No início do IPO, apenas cerca de 4% das ações podem ser negociadas livremente. Essa estrutura amplia a alta quando os preços sobem e amplia a queda quando os preços caem — o processo se torna ainda mais intenso quando a demanda compradora termina e a pressão vendedora começa a ser liberada.
P: Quais pontos exigem mais atenção daqui para frente?
Os testes de voo do Starship em 29 de junho, o preço final e a demanda na emissão de títulos, o avanço efetivo dos contratos de capacidade de AI e a pressão de oferta decorrente do desbloqueio dos próximos lockups.
