美国-伊朗协议今日公开，油价再次受到冲击。但问题在于——市场在定价一种实际上并不存在的确定性。

目前价格状况

WTI 7月合约交易在大约74.10美元左右。布伦特跌破77美元。穆尔班大约在71.81美元左右。天然气实际上上涨了3%，至3.240美元。汽油价格有所缓和——全国平均价格首次自三月以来跌破每加仑4美元。

协议已签署，但工作尚未完成

谅解备忘录于周三由特朗普和伊朗总统佩泽什基安签署。它开启了60天的谈判期。伊朗可以立即恢复石油销售，前提是不得阻塞海峡。美国将解除对伊朗石油的制裁，并放宽对伊朗港口的限制。截至周四早晨，已有至少10艘商船通过了海峡。

但市场忽视了什么。海峡重新开放并不等同于全面供应恢复。高盛预计波斯湾出口将在7月底前恢复到冲突前的水平，但船东仍持谨慎态度，风险规避可能会减缓恢复速度。国际能源署明确警告，“操作和政治限制，包括长期的排雷和未解决的过境安排，给前景带来下行风险”。

基本面反对价格下跌

美国原油库存连续第10周下降。商业库存减少830万桶，至4.182亿桶，远高于分析师预期的460万桶减幅。包括战略储备在内的总库存骤降至7.585亿桶，为1985年3月以来最低。库欣储存达到2003万桶，为2014年以来最低，接近运营低点。汽油库存比五年平均水平低6%。

经合组织库存降至1990年以来最低水平。5月全球原油库存单月减少1.43亿桶，日均减少460万桶。自冲突开始以来，库存平均每月下降380万桶。

供应不会一夜之间恢复

由于出口中断，OPEC+的实际产量从2月的4277万桶/日骤降至4月的3319万桶/日。七个OPEC+国家同意在7月增加产量18.8万桶/日，但这与战前水平的1360万桶/日缺口相比微不足道。国际能源署预测，到2026年，全球供应实际上将下降390万桶/日，直到2027年才会有实质性恢复。

需求减弱，但已被市场预期

国际能源署将2026年的需求预测下调70万桶/日，现在预计同比下降110万桶/日。第二季度油品交付减少500万桶/日，因高油价抑制了消费。炼油厂运行预计今年将收缩200万桶/日。

真正的问题在于60天之后会发生什么

谅解备忘录是临时的。伊朗的核计划尚未解决。60天的窗口期是谈判者处理“最具争议和未解决问题”的时间。如果谈判陷入僵局，制裁可能会重新实施。如果伊朗再次阻塞海峡，一切都将变得不可预测。国际能源署指出，“全面恢复预计需要时间，因为航道必须清理，区域供应链也需恢复正常”。

市场表现得像不确定性已经消失。但库存历史上依然紧张。供应增长有限。战后重建信心需要数月而非数天。近期的抛售更多由乐观情绪驱动，而非基本面出现戏剧性改善。市场先对新闻头条进行定价，现实往往会晚一些到来。

新闻头条与现实之间的差距——这才是真正的风险所在。

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