$1B في عرض العملات المستقرة ذات العائد في عام 2023.

أكثر من 19 مليار دولار بحلول نهاية 2025.
في الربع الأول من 2026، ساهمت المنتجات ذات العائد بمقدار 4.3 مليار دولار في زيادة $8B في عرض العملات المستقرة بينما خسر سوق العملات الرقمية الأوسع 21% من قيمته.
هذه ليست اتجاهًا في التمويل اللامركزي.
هذه دورة هيكلية.
قبل إعادة تقييم النظرية، افهم ما الذي يحقق العائد فعليًا.
ثلاث آليات مميزة تدفع هذا النمو، وكل منها يحمل ملف مخاطر مختلف جدًا.
———
① مدعوم من سندات الخزانة (أوندوا USDY، 2.1 مليار دولار عبر تسع سلاسل)
يأتي العائد من سندات الخزانة الأمريكية.
تدفق نقدي حقيقي.
المخاطر الأساسية هي تنظيمية، وليست اقتصادية.
② تجارة الأساس (Ethena USDe/sUSDe، 5.8 مليار دولار مجتمعة)
موقف محايد من حيث التغير بين ETH الفوري والعقود القصيرة. يعمل عندما يظل التمويل إيجابيًا. عندما يتحول التمويل إلى سلبي؛ كما في مارس 2026، يتضيق العائد أو يختفي. كانت العوائد ذات الأرقام المزدوجة في 2024 نتيجة لظروف مواتية، وليست قاعدة ثابتة.
فائض بروتوكول ➂ (Sky USDS، أكثر من 9 مليار دولار)
إيرادات موجهة من قبل DAO من أسواق الإقراض واحتياطيات الفائض. عندما ينكمش طلب الاقتراض، ينكمش مصدر العائد معه.
———
نمت العملات المستقرة ذات العائد بنسبة 300% في 2025. وفي الربع الأول من 2026 فقط، نمو يزيد عن 22%، مما يمثل أكثر من نصف توسع العرض الصافي للعملات المستقرة.
التسارع غير قابل للنقاش. ما يُثار هو: هل النمو هيكلي أم يعتمد على المعدل؟
تظل منتجات سندات الخزانة جذابة طالما بقيت عوائد الخزانة مغرية.
تظل منتجات الأساس فعالة طالما بقي التمويل إيجابيًا.
وتظل منتجات فائض البروتوكول فعالة طالما كان طلب الاقتراض قويًا.
وظلت جميع الشروط الثلاثة قائمة خلال 2024–2025. ولا أحد منها مضمون في دورة خفض أسعار الفائدة مع ضعف الرافعة المالية في التمويل اللامركزي.
———
➜ العتبة التي تغير كل شيء
مشاريع 21Shares التي تتوقع أن تتجاوز العملات المستقرة ذات العائد $50B في 2026، تمثل حوالي 15–16% من إجمالي العرض.
عند 25%، يبدأ فرضية الاحتفاظ السلبي للعملات المستقرة غير ذات العائد في الانهيار.
لم يتم الوصول إلى تلك العتبة بعد.
تشير المسار إلى أن 2027 سيكون أكثر من 2026.
ما يغير الجدول الزمني: دورة خفض أسعار الفائدة التي تدفع عوائد الخزانة أدنى من بدائل التمويل اللامركزي، أو سوق صاعدة مستدامة تدفع عوائد تجارة الأساس مرة أخرى نحو مستويات 2024.
راقب تكوين مصادر العائد مع نمو الفئة، وليس فقط الرقم الرئيسي.
سوق $50B التي تهيمن عليها منتجات تجارة الأساس تحمل ملف مخاطر مختلف جدًا عن سوق تهيمن عليه منتجات مدعومة من سندات الخزانة.
النمو حقيقي. ومصادر العائد ليست متساوية.