Le 22 juillet 2026, la commissaire de la SEC américaine Hester Peirce a publié une déclaration intitulée « L’Envers et le Trésor d’Été », visant directement le fait que des cryptos-trésors et des stratégies de prêt sur chaîne pourraient relever du champ d’application de la réglementation fédérale des valeurs mobilières. Dans des termes tranchants, Peirce met en garde contre les pratiques cherchant à contourner la réglementation au moyen d’interprétations juridiques « à l’envers » et « de salto arrière », avertissant que ces tentatives finiront par « faire très mal ».

Le raisonnement central de la déclaration est clair et concis : le fait de déplacer des activités financières sur la chaîne ne signifie pas automatiquement bénéficier d’une dispense au titre du droit des valeurs mobilières. Ce que la SEC surveille, ce n’est pas une simple enveloppe technologique, mais la substance économique — qui prend les décisions et comment les profits sont générés.

D’après le test de Howey, si des investisseurs apportent des actifs et dépendent principalement des efforts d’autrui pour espérer réaliser des profits, l’arrangement peut constituer un « contrat d’investissement » et être ainsi qualifié de valeur mobilière. Plus précisément, si l’opérateur du trésor choisit activement une stratégie de rendement, mobilise et alloue des actifs, ou si une plateforme de prêt sur chaîne fixe artificiellement des taux d’intérêt, des seuils de liquidation, ces décisions de gestion pourraient déclencher des obligations de conformité au regard des lois sur les valeurs mobilières.

L’idée profonde de cette déclaration est qu’elle trace une ligne de démarcation réglementaire pour le secteur DeFi : les protocoles fonctionnant entièrement grâce à des contrats intelligents immuables et automatisés pourraient encore se trouver dans une « zone de sécurité », mais dès lors qu’un projet implique des décisions de gestion humaines, il faut envisager sérieusement l’application potentielle des lois sur les valeurs mobilières. Plutôt que d’être une répression, il s’agit, selon elle, d’une sorte de « rite de passage vers la conformité » : Peirce indique clairement que la SEC se réjouit d’un dialogue proactif de la part de l’industrie, de l’exploration de voies de conformité, et qu’elle est également disposée à étudier des modifications des règles afin de laisser de la place à l’innovation.

Quand le romantisme « le code, c’est la loi » se heurte à la réalité réglementaire « la loi, c’est la loi », le prêt sur chaîne se trouve à un carrefour décisif, passant des expériences technologiques vers la finance conforme. #SEC警告链上借贷或涉证券监管