#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

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Le régulateur SEC met en garde : le prêt onchain et les coffres pourraient relever du droit des valeurs mobilières
La commissaire de la SEC, Hester Peirce, a déclaré cette semaine que certains coffres crypto et certaines stratégies de prêt onchain pourraient relever du droit fédéral des valeurs mobilières, selon la façon dont ils sont construits et exploités. Cette mise en garde a frappé DeFi très vite.
Actualité : Peirce s’est exprimée mercredi et a indiqué que, si de nombreux mouvements crypto se situent en dehors du champ d’action de la SEC, le fait de les mettre onchain ne change pas, à lui seul, leur statut juridique. Une phrase qui a fait circuler l’information : les valeurs mobilières tokenisées restent des valeurs mobilières. Ce principe s’applique aux coffres. Elle a prévenu que si vous faites des vrilles et des culbutes pour lire la loi afin qu’elle ne s’applique pas à des opérations crypto qui se trouveraient bien à l’intérieur du champ des valeurs mobilières fédérales, vous ferez une chute douloureuse.
Le focus est sur les coffres. Les coffres permettent aux utilisateurs de déposer des cryptos dans des contrats intelligents qui réorientent automatiquement le capital entre des marchés de prêt et d’autres voies de rendement. L’utilisateur obtient un rendement, tandis que les règles du coffre ou les curateurs choisissent où les fonds vont. Les coffres sont très demandés : plus de 8,6 milliards de dollars répartis dans 788 coffres curatés et 1,4 million d’utilisateurs par Coffres.fyi. Des acteurs majeurs comme Coinbase et Robinhood connectent désormais des coffres pour offrir du rendement sur des soldes en stablecoins. MORPHO, un nom de premier plan dans l’infrastructure de coffres, a chuté d’environ 5 % après la note de Peirce, sous-performant le marché global.
Pourquoi la SEC s’en soucie : Avec le test de Howey, s’il y a de l’argent mis en commun, une entreprise commune, et un gain qui provient du travail d’autrui, cela peut être une valeur mobilière. Peirce a dit que les coffres qui utilisent le staking, le prêt, ou une stratégie pilotée par un gestionnaire ont besoin d’un contrôle juridique. Si le coffre s’appuie sur la compétence du curateur ou sur une promesse de rendement fixe, il ressemble davantage à une valeur mobilière. S’il s’agit d’un travail purement administratif ou relevant du strict exécutif, il pourrait être en dehors du champ.
Note conjointe plus tôt : une note conjointe de la SEC du 17 mars avec la CFTC avait indiqué que la plupart des actifs crypto ne sont pas eux-mêmes des valeurs mobilières, que des outils tokenisés de négoce restent des valeurs mobilières, et que le minage, le staking, l’enrobage (wrapping) et certains airdrops ne constituent pas des opérations sur des valeurs mobilières lorsqu’ils sont réalisés comme décrit. Peirce ajoute maintenant une nuance : le prêt onchain pourrait tout de même franchir la ligne lorsque la conception est active.
Effet sur le marché : le prêt DeFi fait face à davantage de contrôles juridiques. Les équipes pourraient devoir échanger tôt avec la SEC et façonner le produit pour être conforme. À court terme, MORPHO et ses pairs ont vu une baisse. À long terme, un chemin clair pourrait aider les grandes plateformes à conserver un rendement basé sur des coffres, avec une licence et une divulgation appropriées. Pour les utilisateurs, le rendement sur des stablecoins via des coffres pourrait rester, mais avec plus de règles et possiblement un taux annoncé plus bas après les coûts de conformité.
Idée logique : déplacer un produit financier onchain ne fait pas disparaître la loi. Si le produit ressemble à un fonds qui met l’argent en commun et où un gestionnaire choisit le rendement, la loi pourrait le considérer comme une valeur mobilière. Les concepteurs peuvent toujours lancer, mais ils doivent choisir un modèle qui soit uniquement administratif, ou obtenir la licence appropriée. Peirce a exhorté les concepteurs à demander un échange précoce avec la SEC pour concevoir quelque chose de conforme.
En résumé : la SEC dit que le prêt onchain et les coffres peuvent relever du droit des valeurs mobilières lorsqu’il y a mise en commun et qu’un gestionnaire pilote. Les valeurs mobilières tokenisées restent des valeurs mobilières. Pour la DeFi, l’étape suivante n’est pas de se cacher derrière la technologie, mais de construire en tenant compte du droit.