#英特尔Q2营收创15年最快增速 Giải读财报 quý 2 của Intel: Doanh thu tăng 25%, thoát lỗ, sau khi “sống lại” thì còn nhìn gì nữa

Trước hết nói một sự thật mà một năm trước chẳng ai dám tin: trong 12 tháng qua, giá cổ phiếu Intel đã tăng hơn 300%.

Công ty này, một năm trước vẫn là “giá trị bẫy” chuẩn mực của Phố Wall—công nghệ tiến trình bị tụt lại so với TSMC hai thế hệ, mảng gia công một năm lỗ hơn 10 tỷ đô la Mỹ, bị AMD từng bước bào mòn ở thị trường máy chủ, và bị Nvidia bỏ xa hẳn trong làn sóng AI. Thị trường gần như coi Intel là một công ty cũ đang chờ bị chia tách, bị thâu tóm hoặc dần chết đi. Rồi nó đã sống lại.

Kết quả tài chính quý 2 năm 2026: doanh thu 16,13 tỷ đô la Mỹ, tăng 25% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng theo quý mạnh nhất trong gần 15 năm; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu sau điều chỉnh (Non-GAAP) 0,42 đô la Mỹ, vượt xa kỳ vọng; lợi nhuận ròng Non-GAAP 2,2 tỷ đô la Mỹ, thực hiện bước ngoặt thoát lỗ. Sau khi công bố báo cáo, giá cổ phiếu có lúc tăng hơn 13% trong phiên giao dịch ngoài giờ.

Một công ty năm ngoái còn nằm ở “ICU”, bỗng dưng lại đưa ra một bản thành tích tăng trưởng dốc đứng theo hướng đi lên. Vậy rốt cuộc giữa chừng chuyện gì đã xảy ra? Và quan trọng hơn: đây là một lần đảo ngược thực sự của tình thế khó khăn, hay là trò cá cược kiểu “đánh bạc bằng PE 120 lần” để lừa nhau? Để trả lời câu hỏi này, cần nhìn rõ ba điều: hoạt động kinh doanh, chính sách chính phủ và định giá.

I. Ba mảng cùng chuyển biến theo chiều tốt

Intel quý này tốt không phải nhờ một đường doanh thu chống đỡ, mà là cả ba mảng đều đi lên. Data Center và AI (DCAI) là bất ngờ lớn nhất. Doanh thu 6,3 tỷ đô la Mỹ, tăng 59% so với cùng kỳ. Đây là con số nổi bật nhất trong toàn bộ báo cáo. Trong vài năm qua, CPU máy chủ của Intel liên tục bị EPYC của AMD “đè bẹp” và thị phần cứ thế rơi vào tay đối thủ. Nhưng làn sóng AI mang đến một “khoản lợi” bất ngờ: mỗi trung tâm dữ liệu AI, ngoài việc nhồi đầy GPU của Nvidia, còn cần nhiều CPU để điều phối máy chủ, xử lý dữ liệu trước và tính toán mục đích chung. AI càng bùng nổ về năng lực tính toán thì nhu cầu CPU đồng bộ cũng tăng theo. Dòng Xeon của Intel vừa khớp với “nhu cầu CPU đi kèm AI” này. Mảng Customer Computing Group (CCG) giữ vững nền tảng. Doanh thu 8,9 tỷ đô la Mỹ, tăng 13% so với cùng kỳ. Đây là mảng kinh doanh truyền thống của Intel—bộ xử lý cho PC và laptop. “Cơn sốt” nâng cấp AI PC cộng với thị trường PC nói chung hồi ấm khiến mảng từng bị xem là “không tăng trưởng” nay có lại tốc độ tăng trưởng hai chữ số.

Intel Foundry (gia công wafer) là lõi của câu chuyện. Doanh thu 5,8 tỷ đô la Mỹ, tăng 31% so với cùng kỳ. Đây là phần khó nhất và quan trọng nhất trong toàn bộ câu chuyện Intel “sống lại”. Biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 41,8%: con số này cho thấy Intel không chỉ tăng doanh thu, mà chất lượng lợi nhuận cũng thực sự được khôi phục.

II. 18A: ván cược chế trình “đặt cược cả mạng”

Muốn hiểu tương lai của Intel không thể tránh một mã dự án: 18A. Đây là tiến trình công nghệ tiên tiến cấp 1,8 nanomet của Intel, là “quân bài” mà hãng đang cố gắng đuổi kịp, thậm chí vượt mặt TSMC. Trong 10 năm qua, Intel liên tục tụt lại về chế trình; 7 nanomet thì chậm trễ, 10 nanomet bị lùi kế hoạch, nhìn TSMC biến các quy trình tiên tiến thành lựa chọn duy nhất cho chip AI toàn cầu.

18A là trận đánh then chốt trong nỗ lực “lật mình trở lại” của Intel. Và cập nhật mới nhất là tiến triển đáng kinh ngạc: tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn của 18A đã leo lên khoảng 85%. Tỷ lệ đạt chuẩn là “sinh mệnh” của tiến trình tiên tiến. Đối chiếu: TSMC ở mốc 2 nanomet (N2) có tỷ lệ đạt chuẩn khoảng 65%, còn Samsung SF2 khoảng 40%. Nếu dữ liệu tỷ lệ đạt chuẩn 85% của Intel 18A là đúng và có thể ổn định sản xuất hàng loạt, điều đó đồng nghĩa ở thế hệ chế trình này, lần đầu tiên Intel có “vốn” đủ để đối đầu trực diện với TSMC. Quan trọng hơn, phía nhu cầu bắt đầu có khách hàng thật sự đặt đơn. Ban lãnh đạo Intel đã nâng kế hoạch chi tiêu vốn cho năm 2026 từ 18 tỷ đô la Mỹ lên 20 tỷ đô la Mỹ và dự kiến chi tiêu năm 2027 vẫn sẽ “tăng đáng kể”. Doanh nghiệp dám tăng đầu tư thường là vì phía sau đã có cam kết khách hàng cụ thể chống đỡ. Tin đồn trên thị trường và thông tin công khai cho thấy Google, Apple, và hệ sinh thái của Musk (SpaceX, xAI, Tesla) đều đang đàm phán gia công với Intel hoặc đã ký kết. Nếu Intel thật sự trở thành “TSMC thứ hai ngay trên đất Mỹ”, không gian tưởng tượng cho câu chuyện này là rất lớn. Tất cả các công ty công nghệ Mỹ đang lo ngại rủi ro Đài Hải và muốn “giảm rủi ro chuỗi cung ứng” sẽ cần một cơ sở gia công chế trình tiên tiến khác ngoài TSMC—và hiện chỉ có Intel có thể đóng vai trò đó.

III. Cổ đông đặc biệt nhất: Chính phủ Mỹ

Trong câu chuyện của Intel có một biến số mà công ty chip nào khác không có: cổ đông lớn thứ hai của hãng là Chính phủ Mỹ.

Tháng 8/2025, chính quyền Trump tuyên bố sẽ chuyển các khoản trợ cấp mà thời kỳ Biden đã trao cho Intel theo “Đạo luật chip” thành đầu tư bằng cổ phần—Chính phủ Mỹ mua 433,3 triệu cổ phiếu của Intel với giá 20,47 đô la Mỹ/cổ phiếu, tổng vốn 8,9 tỷ đô la Mỹ, qua đó nắm khoảng 10% cổ phần của Intel. Đây là một việc cực kỳ hiếm trong lịch sử kinh doanh của Mỹ. Chính phủ liên bang trở thành cổ đông lớn của một công ty công nghệ niêm yết—dù đây là “nắm giữ thụ động” (không vào hội đồng quản trị, không can thiệp quản trị), nhưng ý nghĩa biểu tượng lại rất lớn.

Nó kéo theo hai điều.
Thứ nhất, Intel từ đây có “sự hậu thuẫn của lực lượng nhà nước”. Khi trong danh sách cổ đông có Chính phủ Mỹ, khả năng giành đơn đặt hàng của chính phủ, đơn chip cho quốc phòng, và các ưu tiên chính sách ngành của Intel—là thứ mà đối thủ cạnh tranh nào cũng không sánh được. Mỹ muốn tái thiết năng lực sản xuất bán dẫn trong nước, Intel chính là “đứa con được chọn”. Khoản vốn chính trị này là miếng “đá tảng” trong câu chuyện đảo ngược tình thế khó khăn của Intel.

Thứ hai, nó cũng mang đến tranh cãi và rủi ro. Việc chính phủ nắm giữ cổ phần dẫn tới các cuộc tranh luận gay gắt về “can thiệp nhà nước vào doanh nghiệp tư nhân”, một số nghị sĩ công khai chất vấn thương vụ này. Chính phủ với vai trò cổ đông trong tương lai có thể ảnh hưởng tới quyết định kinh doanh của Intel không? Liệu có thể Intel bị buộc phải làm các khoản đầu tư không hiệu quả vì yếu tố chính trị không? Đây đều là những câu hỏi còn bỏ ngỏ. Ngoài ra, Nvidia cũng đã đầu tư chiến lược 5 tỷ đô la Mỹ để mua cổ phần của Intel—đây là một tín hiệu đáng suy ngẫm. Từng là đối thủ, giờ đã trở thành nhà đầu tư. Nvidia cần một phương án dự phòng về công suất ngoài TSMC; Intel cần đơn hàng và sự hậu thuẫn từ Nvidia—hai bên “gõ cửa là trúng”. Một công ty vừa được Chính phủ Mỹ vừa được Nvidia nắm giữ cổ phần đồng thời, trong ngành bán dẫn toàn cầu, là trường hợp độc nhất của cả “điểm cộng chính trị” lẫn “điểm cộng công nghiệp”.

IV. “Hệ sinh thái” cạnh tranh: Intel đang đứng ở vị trí nào?

Muốn nhìn Intel tỉnh táo, phải đặt nó trở lại bối cảnh cạnh tranh thật. Ở mảng AI GPU, Intel vẫn là kẻ vắng mặt.

Đây là điểm yếu lớn nhất. Cốt lõi của năng lực AI là GPU, và thị trường này do Nvidia thống trị tuyệt đối với tỷ trọng 70%-80%; AMD đứng thứ hai; bộ tăng tốc AI Gaudi của Intel gần như không có chỗ đứng. Ở “miếng bánh” quan trọng nhất và có lợi nhuận cao nhất của AI, Intel hiện gần như không thể chạm tới. Intel đang “ăn” vào “nhu cầu đi kèm AI” (CPU), chứ không phải “nhu cầu cốt lõi AI” (GPU). Khoảng cách định vị này quyết định trần tăng trưởng của nó.

Ở máy chủ CPU, Intel đang phòng thủ phản công. Trước EPYC của AMD, hai năm qua Intel cuối cùng đã chặn được đà sụt giảm thị phần, nhờ mở rộng tổng thể trung tâm dữ liệu AI giúp tăng trưởng 59%. Nhưng AMD vẫn là đối thủ mạnh, đây là cuộc đối đầu trực diện “hard match”.

Ở mảng gia công, Intel đang đuổi theo TSMC. Đây là hướng Intel đặt cược nặng nhất và cũng giàu trí tưởng tượng nhất. TSMC vẫn là “vua tuyệt đối” (tiến trình tiên tiến chiếm hơn 72% thị phần toàn cầu), nhưng tỷ lệ đạt chuẩn của 18A vượt mốc, cộng với câu chuyện “trong nước Mỹ + hậu thuẫn chính phủ + giảm rủi ro chuỗi cung ứng” khiến lần đầu tiên Intel có khả năng giành lấy một phần “thịt” nhỏ từ miệng TSMC. Lưu ý: chỉ là “một phần nhỏ”. Trong ngắn hạn, nó không thể lật đổ vị thế của TSMC, nhưng chỉ riêng bước đột phá từ 0 lên 1 đã đủ để chống đỡ một giai đoạn mở rộng định giá.

Ở PC, Intel là kẻ “giữ vị trí”. “Cơn sốt” nâng cấp AI PC cho Intel cơ hội thở, nhưng PC là một thị trường trưởng thành, mang lại dòng tiền ổn định chứ không phải tăng trưởng cao. Tóm lại trong một câu: Intel vắng mặt ở chiến trường cốt lõi AI (GPU), nhưng đã tìm được vị trí của mình ở chiến trường đi kèm AI (CPU) và chiến trường hạ tầng (gia công trong nước), đồng thời nhờ hậu thuẫn của chính phủ mà giành được “vốn chính trị” mà người khác khó có được.

V. Định giá: PE 120 lần—mua ảo tưởng hay mua tương lai?

Giờ đến phần đau nhất: định giá.

Trong năm qua, giá cổ phiếu Intel tăng bùng 300%+, vốn hóa vượt 600 tỷ đô la Mỹ. Chỉ số P/E hiện tại vượt 120 lần.

PE 120 lần là gì? Với một công ty như TSMC, có biên lợi nhuận ròng 45%, độc quyền tiến trình tiên tiến toàn cầu và đóng gói CoWoS, P/E cũng chỉ quanh 30 lần. Intel dùng mức định giá 120 lần cho thấy thị trường không mua lợi nhuận hiện tại của hãng, mà mua cả một “gói” ảo tưởng cho tương lai 3 đến 5 năm: gia công toàn diện có lãi, giành lại thị phần từ tay TSMC, trở thành trụ cột quốc gia cho sản xuất bán dẫn của Mỹ.

Định giá này có logic của nó: đặc điểm của nhóm cổ phiếu đảo ngược tình thế khó khăn là khi thị trường tin rằng “điều tồi tệ nhất đã qua, điểm ngoặt đã xuất hiện”, nó sẽ “đẩy” trước kỳ vọng tốt của nhiều năm vào giá cổ phiếu ngay lập tức. Cú nhảy tăng 300% của Intel trong năm nay chính là thể hiện cực đoan của “định giá lại kỳ vọng”.

Nhưng PE 120 lần cũng đồng nghĩa mức độ mong manh cực cao. Hãng đã “định giá trước” quá nhiều điều tốt. Chỉ cần một mắt xích trục trặc—sản xuất hàng loạt 18A không đạt kỳ vọng, khách hàng lớn hụt đơn, mảng gia công lại lâm vào lỗ, AMD phản công ở mảng máy chủ—đều có thể khiến định giá rút lui mạnh. Giá này gần như không có “đệm” sai số. Việc sau báo cáo Q2, cổ phiếu tăng 13% trong phiên giao dịch ngoài giờ cho thấy hiện thị trường vẫn sẵn sàng tiếp tục mua câu chuyện này.

Dự báo quý 3 cũng rất mạnh (doanh thu 15,8-16,8 tỷ đô la Mỹ, EPS điều chỉnh 0,38 đô la Mỹ, đều vượt kỳ vọng). Động lực ngắn hạn vẫn nghiêng về phía tăng. Nhưng động lực và định giá là hai chuyện khác nhau. Động lực có thể giúp giá tiếp tục tăng, còn định giá quyết định khi câu chuyện nứt ra, mức sụt có thể tệ đến cỡ nào.

VI. Nhận định về Intel

Trước hết là kết luận: đây là một lần đảo ngược tình thế khó khăn có thật, nhưng với giá cổ phiếu hiện tại thì phần lớn “lợi ích” của sự đảo chiều đã bị rút hết vào giá.

Về tính xác thực của sự đảo chiều—nghiêng về phía tin. Ba mảng cùng đi lên, biên lợi nhuận gộp phục hồi, thoát lỗ, tỷ lệ đạt chuẩn 18A vượt 85%, Chính phủ và Nvidia cùng tham gia đầu tư, đơn hàng từ khách hàng lớn lần lượt rơi vào thực tế—những điều này không phải “trang điểm tài chính”, mà là cải thiện nền tảng một cách thực chất. Những ngày tệ nhất của Intel có lẽ thật sự đã qua. Sau khi CEO Chen Lirw-u (Lip-Bu Tan) nhậm chức, loạt động thái tập trung vào chế trình, tập trung vào gia công đang phát huy hiệu quả.

Về định giá—giữ thái độ cảnh giác. PE 120 lần, tăng 300% trong một năm nghĩa là cổ phiếu này đã chuyển từ “cổ phiếu giá trị bị định giá thấp nghiêm trọng” sang “câu chuyện tăng trưởng được định giá đầy đủ, thậm chí hơi quá nóng”. Ở vị trí này, bạn không còn đang mua “một công ty tốt giá rẻ”, mà là đang mua “một câu chuyện tốt đắt đỏ”. Câu chuyện có thực hiện được hay không cần kiểm chứng từng bước trong 2-3 năm tới, và mỗi bước đều có khả năng thất bại.

Nếu bạn chưa có vị trí nắm giữ, hiện chưa phải điểm vào “dễ chịu”. Việc đu theo PE 120 lần với cổ phiếu đảo ngược tình thế khó khăn có tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận rất kém.

Cách hợp lý hơn là: chờ một đợt điều chỉnh do tin xấu ngắn hạn (ví dụ chỉ dẫn một quý không đạt kỳ vọng, hoặc mất khách hàng gia công) gây ra, sau khi tâm lý thị trường hạ nhiệt và định giá đã tiêu hóa một phần, rồi vào dần theo từng đợt. Đừng lao vào khi nó đã tăng 300% trong một năm và mọi người đều đang bàn về nó.

Nếu bạn đã nắm giữ và lợi nhuận dồi dào, có thể cân nhắc chốt lời một phần để kéo chi phí về thấp hơn, dùng phần còn lại tiếp tục nắm giữ câu chuyện đảo chiều. Như vậy vừa khóa một phần lợi nhuận đã hiện thực, vừa không bỏ lỡ toàn bộ không gian tưởng tượng cho tương lai.

Ba biến số quan trọng nhất cần tiếp tục theo dõi trong tương lai:
Thứ nhất, khả năng leo thang sản xuất hàng loạt của 18A và tỷ lệ đạt chuẩn có thể duy trì ổn định ở mức cao hay không—đây là tiền đề kỹ thuật để câu chuyện gia công trở thành hiện thực.
Thứ hai, đơn hàng của khách hàng lớn trong mảng gia công có thể chuyển từ “ký kết” sang “bùng nổ theo sản lượng” không—tên như Google, Apple, Nvidia cuối cùng cần phải phản ánh vào các con số doanh thu thực sự, thì mới tính là có ý nghĩa.
Thứ ba, mảng gia công có thể đạt điểm hòa vốn lợi nhuận-khoản lỗ vào khoảng trước và sau năm 2027 hay không—đây là “điểm kết” tài chính khi câu chuyện đảo chiều từ “tưởng tượng” chuyển thành “thực tế”.

Intel “hồi sinh” là thật. Nhưng thị trường đã trả giá cao cho sự hồi sinh này. Hiện Intel là một công ty tốt, nhưng chưa chắc là một mức giá tốt. Giai đoạn kiếm tiền nhiều nhất từ đảo ngược tình thế khó khăn là lúc không ai để ý, thị trường tuyệt vọng—cái giai đoạn đó, cách đây một năm đã trôi qua rồi. Người vào bây giờ không cược vào việc “nó có sống được hay không”, mà cược vào việc “nó có thể hiện thực hóa một tương lai lớn hơn được ngụ ý bởi PE 120 lần hay không”. Đây là hai kiểu cược với mức độ khó hoàn toàn khác nhau. #Khóa sáng tác mùa hè