#夏日创作营 Leia este artigo para compreender porque é que o ouro, o petróleo bruto e o dólar dos EUA estão a subir em conjunto atrás da verdade

Ao longo dos últimos dois dias, em termos macro, vimos na realidade um fenómeno raro: o ouro, o petróleo bruto e o dólar dos EUA estão todos a subir em conjunto. Precisa de saber que, durante grande parte deste ano — desde o conflito EUA-Irão no início de março — o petróleo bruto e o ouro têm sido, basicamente, como um jogo de vai e vem.
A lógica é: a geopolítica escala para uma guerra, o Estreito de Ormuz é encerrado, os preços do petróleo sobem, a inflação sobe e o ouro cai.
Mas nestes últimos dois dias, o conflito EUA-Irão voltou a ficar tenso. Os Estados Unidos realizaram ataques aéreos ao Irão durante 12 dias consecutivos, e os preços do petróleo dispararam de imediato para acima de $90. Normalmente, o ouro deveria cair. Mas, de forma estranha, enquanto o petróleo bruto está a subir, o ouro desta vez também está a subir em conjunto com o petróleo bruto — dando a todos a sensação de que o apelo do ouro como refúgio está de volta. Então, estará tudo realmente de volta?
Primeiro, a resposta: esta “subida em conjunto” do ouro é, de facto, para cobertura. Mas não é cobertura contra o risco proveniente da geopolítica; o que está a cobrir é, na realidade, o risco de dívida. O que isto reflete é a preocupação atual do mercado com uma crise de crédito entre Estados soberanos em todo o mundo. Para explicar isto de forma clara, é preciso trazer “US Treasuries” para a conversa.
Nos tempos recentes, o preço dos US Treasuries tem vindo a cair de forma constante, e os rendimentos (yields) dos Treasury dos EUA têm disparado. Deve saber que existe um indicador amplamente reconhecido no mercado para saber se os US Treasuries têm risco — por exemplo, quando o yield dos US Treasuries a 30 anos fica acima de 5%. Ou quando o yield dos US Treasuries a 10 anos atinge acima de 4,5%. O mercado interpretará qualquer uma dessas situações como uma queda “demasiado grande” do preço dos Treasury dos EUA e, se não for abordada, poderá surgir risco de liquidez. Em termos simples, esses dois indicadores são basicamente sinais de alerta.
Então, qual é a situação agora? As luzes de aviso estão basicamente a piscar sem parar. O yield dos US Treasuries a 30 anos manteve-se acima de 5% durante 12 dias consecutivos. Em 2024, até agora, houve 27 dias de negociação em que o yield do Treasury a 30 anos esteve acima de 5%. Precisa de saber que isto é a sequência contínua mais longa em quase 20 anos desde a crise financeira de 2007.
No ano passado, durante a guerra comercial entre a China e os EUA e a guerra de tarifas, os yields dos US Treasuries também dispararam de forma invulgar. Mas sempre que, no ano passado, o yield do Treasury a 10 anos atingia 4,5% ou estava prestes a chegar lá, Trump would Taco. Mas este ano, os yields dos Treasury têm vindo a disparar assim, e Trump continua imune — a seguir como sempre, querendo atacar quando quiser. Então, é que Trump não quer?
Não. A razão principal é que a iniciativa nesta guerra nem sequer está nas mãos de Trump. Ele pode querer Taco, mas simplesmente não consegue Taco. Hoje, o Estreito de Ormuz é essencialmente um “jogo de galinhas” em pleno. Quem piscar primeiro terá de ceder depois na mesa de negociações.
Assim, neste momento, ambos os lados estão ocupados a tentar ver quem consegue ser mais duro. Hoje fazes explodir o meu navio, amanhã eu faço explodir a tua ponte. Hoje fazes explodir a minha ponte, amanhã eu faço explodir o teu centro de dados. É por isso que Trump não consegue Taco. Isto também significa que os US Treasuries têm de “aguentar-se por si próprios”. Mas o ponto-chave é que, se os US Treasuries tentarem aguentar-se apenas por si próprios, não conseguem aguentar até ao fim. Por um lado, o volume de emissão de obrigações continua a aumentar — por exemplo, o governo dos EUA continua a emitir nova dívida. As empresas de IA dos EUA também continuam a emitir obrigações para angariar fundos. Mas, por outro lado, o “pool” é limitado, e a Reserva Federal está relutante em cortar as taxas, pelo que o dinheiro está a ser drenado pouco a pouco. É por isso que as pessoas se preocupam com a sustentabilidade do mercado de dívida. A crise de crédito das obrigações nasce assim.
Perante a crise de crédito dos US Treasuries, a pergunta que toda a gente faz é: existem ativos que não estejam ligados à solidez creditícia de nenhum Estado soberano? Depois de procurar por todo o lado, a única coisa que fica de pé é o ouro. É por isso que o ouro tem estado a subir recentemente.
Assim, a subida atual do petróleo bruto reflete preocupação com a energia. A subida do ouro reflete preocupação com a crise de crédito. Quando sobem em conjunto, é essencialmente “acontecimentos macro a ressoar ao mesmo tempo”, criando um impacto combinado.
Então alguém pode perguntar: o que acontece a seguir?
Muito provavelmente, haverá diferenciação.
Porque, quer seja o dólar dos EUA, os US Treasuries, ou o petróleo bruto e o ouro, a sua subida e descida seguem essencialmente a mesma cadeia lógica: rebenta uma guerra, os preços do petróleo ficam altos, a inflação acelera, o que aumenta as expectativas de subida de taxas, levando a um dólar mais forte, que empurra os rendimentos dos US Treasuries para cima; a crise de crédito dos Treasury dos EUA torna-se demasiado elevada, o que leva o ouro a subir.
Mas a guerra está cheia de variáveis. Precisa de saber que Trump é forçado a lutar.
Por um lado, o memorando de cessar-fogo anterior não definiu de quem é o Estreito de Ormuz nem como é gerido — essa é a questão que será o foco de negociações posteriores. Se a guerra acontecer agora, isso transforma-se em vantagem negocial mais tarde.
Por outro lado, se os EUA cederem facilmente sem lutar, isso prejudicaria os interesses estratégicos globais da América e a sua voz no Médio Oriente. Até os mais belicistas no mercado de ações dos EUA pensariam que Trump está demasiado brando. Por isso, sim, deve ser lutado — mas não será lutado com tanta ferocidade que custe à América as suas fortunas e vidas inteiras.
Não se pode permitir que os combates destruam os US Treasuries e provoquem uma crise financeira sistémica nos EUA — caso contrário, não valeria a pena.
Então, como é que se julga quando vai haver luta e quando não vai? É simples: olhar para os preços do petróleo. Por volta de 70, ele “chama para a guerra”. Por volta de 100, ele “TACO”. Assim, quando os preços do petróleo estão baixos, Trump vai com tudo. Mas quando os preços do petróleo sobem e a inflação acelera, isso não afeta apenas as eleições legislativas, como também desencadeia preocupações sobre riscos financeiros internos à medida que os rendimentos dos Treasury disparam.
Portanto, um cessar-fogo e conversações podem acontecer a qualquer momento. E assim que o cessar-fogo ocorrer, os preços do petróleo vão cair.
Então o ouro vai cair também?
Primeiro, a resposta: a curto prazo, pode; mas a médio a longo prazo, pode não.
Precisa de saber que o novo presidente da Fed, Kevin Warsh, desde que tomou posse, já conseguiu vários objetivos através de “aumentos de taxa usando palavras”:
1. A curto prazo, elevou temporariamente os US Treasuries, o que, por sua vez, fez subir o dólar dos EUA.
2. Amortizou a bolha nas ações dos EUA, desencadeando deleveraging em mercados de ações globais. Mas, uma vez que continue a demonstrar essa firmeza, os efeitos marginais podem começar a diminuir.
No fim da reunião da Fed do mês, é provável que haja mudanças. Se o mercado encontrar indícios de cortes de taxas nos comentários de Kevin Warsh na reunião, o índice do dólar dos EUA deverá recuar, e o ouro deverá provavelmente recuperar com mais facilidade. Mas se, de facto, quiser que o ouro se mova de forma mais sólida, precisa de esperar até que as notícias sobre cortes reais nas taxas da Fed estejam firmemente estabelecidas. $XAUUSD ‌