Guangfa Securities: Emprego não agrícola dos EUA de abril está estável + desaceleração salarial aumenta a probabilidade de um pouso suave da economia

Resumo

Primeiro, com base nos dados divulgados pelo Departamento do Trabalho dos EUA em 3 de abril, os dados de emprego não agrícola de março superaram as expectativas, com 115 mil novos empregos (previsão de 62 mil, valor anterior de 185 mil), setor privado com 123 mil (previsão de 84 mil, anterior de 190 mil), índice de dispersão do emprego (1 mês) em 53,8, acima de 50 indica que mais da metade dos setores estão contratando. A média móvel de 3 meses do headline é de 4,8 mil empregos, a média móvel de 3 meses do setor privado é de 5,5 mil. Após descontar 0,8 mil empregos do setor público, o crescimento do emprego no setor privado foi melhor do que o total.

Segundo, por setor, transporte e armazenamento (+30 mil), saúde (+54 mil) e varejo (+22 mil) foram os três principais motores do crescimento de emprego em abril, enquanto tecnologia da informação (-13 mil) e atividades financeiras (-11 mil) foram as maiores pressões negativas. Os dados confirmam fenômenos micro, como aceleração de demissões no Vale do Silício, macroeconomicamente. Setores com alta exposição à IA mostram aumento na velocidade de produção, mas, no geral, não há substituição sistêmica no emprego. Serviços privados criaram 113 mil empregos, produção de bens apenas +10 mil. Empregos temporários (+7,9 mil) podem estar tocando o fundo após tendência de queda.

Terceiro, a taxa de desemprego permanece em 4,3%, mas a estrutura interna enfraquece. Pesquisa familiar mostra redução de 226 mil empregos, aumento de 134 mil desempregados, taxa de participação caiu de 61,9% para 61,8%; sem considerar a mudança na participação, a taxa de desemprego implícita sobe para cerca de 4,5%. As causas principais incluem entrada no mercado de trabalho, finalização de empregos temporários e desemprego permanente. O índice U6 sobe de 8,0% para 8,2%, com aumento de 445 mil pessoas involuntariamente trabalhando em meio período por motivos econômicos. Com base nos dados de abril, a relação V/U permanece equilibrada. Dados do JOLTS (março) mostram 6,866 milhões de vagas abertas, contra 7,239 milhões de desempregados, relação V/U de 0,95, ou seja, quase uma vaga por desempregado.

Quarto, o ritmo salarial desacelera, mas a carga horária aumenta levemente. Salário médio por hora +0,16% na comparação mensal (previsão +0,3%, anterior +0,3%), +3,6% na anualidade (previsão +3,8%, anterior +3,4%). Considerando produtividade, o crescimento salarial atual não é fonte de pressão inflacionária. A carga horária média semanal sobe de 34,2 para 34,3 horas; na manufatura, de 40,3 para 40,4 horas, com horas extras estáveis em 3,0 horas. O aumento na carga horária indica que as empresas estão aumentando a carga de trabalho dos funcionários existentes, não contratando em grande escala, típico de crescimento moderado com incerteza.

Quinto, olhando para a trajetória da taxa de desemprego de médio prazo nos EUA, o ponto mais baixo foi durante o ciclo de alta de juros de 2022-2023, com média de cerca de 3,6%. Em 2024, deve subir para 4,0%, e em 2025, para 4,3%, mantendo-se em torno de 4,3% desde o primeiro trimestre. Expectativas de aumento do desemprego em setores altamente expostos à IA indicam que o centro da taxa pode continuar mudando, sendo importante a inclinação dessa mudança. Se subir rapidamente, o mercado pode temer uma cadeia “economia - lucros empresariais - gastos de capital”, prejudicando a avaliação de ativos. Já alertamos sobre essa lógica em relatórios anteriores.

Sexto, a combinação de dados de emprego relativamente estáveis e desaceleração salarial aumenta a expectativa de um soft landing na economia americana. A probabilidade de manter a taxa de juros de política inalterada neste ano aumentou ligeiramente, com o CME FedWatch indicando 80% de chance de manter a taxa em dezembro, contra 70% anteriormente. Os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram levemente, com o rendimento de 2 anos caindo 2 pontos base para 3,9%, e o de 10 anos caindo 3 pontos base para 4,38%. O índice do dólar recuou levemente para 97,86. Os três principais índices de ações subiram: Dow Jones +0,02%, S&P 500 +0,84%, Nasdaq +1,71%, Russell 2000 +0,76%. Setores de destaque incluem semicondutores e armazenamento, além de redes/comunicações, gestão de saúde, refino, petróleo e lojas de departamento. Os setores que mais perderam foram software, energia integrada, bancos grandes, seguros patrimoniais e de acidentes, cartões de crédito, bolsas, pagamentos, tecnologia médica, defesa e varejo de bens essenciais.

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De acordo com os dados do Departamento do Trabalho dos EUA divulgados em 3 de abril, os dados de emprego não agrícola de março superaram as expectativas, com 115 mil novos empregos (previsão de 62 mil, valor anterior de 185 mil), setor privado com 123 mil (previsão de 84 mil, anterior de 190 mil), índice de dispersão do emprego (1 mês) em 53,8, acima de 50 indica que mais da metade dos setores estão contratando. A média móvel de 3 meses do headline é de 4,8 mil empregos, a média móvel de 3 meses do setor privado é de 5,5 mil. Após descontar 0,8 mil empregos do setor público, o crescimento do emprego no setor privado foi melhor do que o total.

Nos últimos 3 meses, o ajuste do headline foi de -15,6 mil (fev), +18,5 mil (mar), +11,5 mil (abr), com média de 4,8 mil. A média de novos empregos mensais para 2025 é de apenas 4,9 mil, aproximadamente igual à média dos últimos 3 meses. Comparando com o taxa de equilíbrio de empregos, a estimativa do Federal Reserve de São Luís é de 15 mil a 87 mil empregos por mês. A média de 4,8 mil está na metade do intervalo de equilíbrio, indicando mercado de trabalho aproximadamente em equilíbrio entre oferta e demanda.

Em relação aos dados revisados, fevereiro foi revisado para baixo em 2,3 mil, para -15,6 mil, março revisado para cima em 0,7 mil, para +18,5 mil, totalizando uma revisão líquida de 1,6 mil nos dois meses.**

Por setor, transporte e armazenamento (+30 mil), saúde (+54 mil) e varejo (+22 mil) foram os principais motores do crescimento de emprego em abril, enquanto tecnologia da informação (-13 mil) e atividades financeiras (-11 mil) foram as maiores pressões negativas. Os dados confirmam fenômenos micro, como aceleração de demissões no Vale do Silício, macroeconomicamente. Setores com alta exposição à IA mostram aumento na velocidade de produção, mas, no geral, não há substituição sistêmica no emprego. Serviços privados criaram 113 mil empregos, produção de bens apenas +10 mil. Empregos temporários (+7,9 mil) podem estar tocando o fundo após tendência de queda.

Por setor, transporte e armazenamento criaram 30 mil empregos, incluindo 3,8 mil em entregas e mensageiros. Saúde com 37 mil, incluindo 15 mil em cuidados e instalações hospitalares, e 11 mil em serviços de saúde domiciliar, com crescimento médio de cerca de 30 mil por mês nos últimos 12 meses, com distribuição ampla e potencial sustentável. Varejo com 21,8 mil, incluindo 18 mil em lojas de armazenamento, hipermercados e departamentos, e 13 mil em materiais de construção e jardinagem, enquanto lojas de departamento tiveram redução de 7 mil e eletrônicos e eletrodomésticos de 2 mil. Assistência social cresceu 17 mil, com serviços pessoais e familiares +24 mil.

As maiores pressões negativas vêm de tecnologia da informação (-13 mil, incluindo telecomunicações -3 mil, filmes e gravações -6 mil, infraestrutura de computação e processamento de dados -4 mil) e atividades financeiras (-11 mil). Desde novembro de 2022, o setor perdeu 342 mil empregos, refletindo, em parte, maior velocidade de cortes por alta de IA, mas sem substituição sistêmica, sendo mais uma reorganização interna do setor do que desemprego tecnológico amplo.

Setor de produção de bens com 10 mil novos empregos, incluindo mineração e silvicultura (+3 mil), praticamente estável nos últimos 12 meses. Construção com +9 mil, impulsionada por empreiteiros especializados não residenciais, refletindo investimentos contínuos em infraestrutura de IA e data centers. Indústria de transformação com -2 mil, incluindo automóveis e componentes (-3 mil), com índice de dispersão de 47,2 abaixo de 50, indicando mais setores em contração do que em expansão.

Setor público reduziu 800 empregos, sendo o federal -900, com cortes de 348 mil desde outubro de 2024 impulsionados pelo programa DOGE, embora em ritmo mais lento que o pico. Estados com +100 empregos, incluindo educação estadual (+130 mil) e não educacional (-30 mil); governos locais mantêm-se estáveis, com educação local -49 mil e não educacional +49 mil, se anulando.

A taxa de desemprego permanece em 4,3%, mas a estrutura interna enfraquece. Pesquisa familiar mostra redução de 226 mil empregos, aumento de 134 mil desempregados, taxa de participação caiu de 61,9% para 61,8%; sem considerar a mudança na participação, a taxa implícita sobe para cerca de 4,5%. As causas principais incluem entrada no mercado, finalização de empregos temporários e desemprego permanente. O índice U6 sobe de 8,0% para 8,2%, com aumento de 445 mil pessoas involuntariamente trabalhando em meio período por motivos econômicos.

A razão para a estabilidade da taxa de desemprego é a queda na participação, com cerca de 275 mil saindo da força de trabalho, reduzindo tanto o número de desempregados quanto a força de trabalho total, sendo que a redução do número de desempregados é proporcionalmente maior, o que matematicamente baixa a taxa. Antes de arredondar, a taxa de desemprego real de março era de 4,26%, subindo para 4,34% em abril.

A taxa de desemprego implícita, considerando a participação de 61,9% em março e a população em idade de trabalhar estimada em cerca de 170,27 milhões, sugere cerca de 27,5 mil pessoas a mais desempregadas, elevando a taxa para aproximadamente 4,5%.**

As causas do desemprego refletem aumento de pressões estruturais. Desempregados permanentes (sem expectativa de recall) passaram de 1,881 milhão para 1,909 milhão (+28 mil), nível atual muito acima da média pré-pandemia de 110-120 mil. Demitidos temporários subiram de 877 mil para 917 mil (+40 mil), e pessoas que concluíram empregos temporários de 645 mil para 686 mil (+41 mil). Novos entrantes no mercado de trabalho aumentaram em 9,1 mil, totalizando 8,05 milhões, enquanto retornantes cresceram 2,8 mil para 22,82 milhões. Demitidos voluntariamente caíram de 898 mil para 844 mil (-54 mil), sinal negativo, indicando menor confiança na perspectiva de emprego.

A relação V/U continua em equilíbrio ligeiramente favorável à oferta. Dados do JOLTS de março mostram 6,866 milhões de vagas, contra 7,239 milhões de desempregados, relação de 0,95, ou seja, menos de uma vaga por desempregado. Antes da pandemia (2019), essa relação era de cerca de 1,2, tendo atingido 2,0 após a crise, atualmente em 0,95, indicando retorno ao equilíbrio. Em março, contratação atingiu 5,6 milhões, demissões e dispensas 1,9 milhões, e renúncias 3,2 milhões.

O aumento do U6 para 8,2% é o sinal mais preocupante. U6 = (desempregados + trabalhadores marginalizados + trabalhadores em meio período por motivos econômicos) / (força de trabalho + marginalizados). O aumento de 8,0% para 8,2% é impulsionado principalmente pelo crescimento de 44,5 mil pessoas em trabalho parcial por motivos econômicos, incluindo 18,2 mil por insuficiência de horas e 14,1 mil por limitação de trabalho em tempo integral, totalizando 3,289 milhões.

A população de desempregados de longo prazo (27 semanas ou mais) é de 1,833 milhão, 25,3% do total, praticamente estável (+12 mil), mas 16,1 mil acima de abril de 2025, indicando dificuldades de reemprego por perda de habilidades e discriminação.

A participação na força de trabalho caiu para 61,8%, a proporção de empregados em relação à população total caiu para 59,1%. A participação na força de trabalho de 25-54 anos em abril é de 83,8%, similar à média do primeiro trimestre e acima da média anual de 83,6% em 2025. A queda na participação reflete envelhecimento populacional e dificuldades de medição, mas a participação na faixa etária central permanece saudável.

A desaceleração salarial, com leve aumento na carga horária, indica que o mercado de trabalho ainda mantém pressão moderada.

A média salarial por hora aumentou 0,16% na comparação mensal (previsão +0,3%, anterior +0,3%), +3,6% na anualidade (previsão +3,8%, anterior +3,4%). Considerando produtividade, esse crescimento não é fonte de inflação. A carga horária média semanal subiu de 34,2 para 34,3 horas; na manufatura, de 40,3 para 40,4 horas, com horas extras estáveis em 3,0 horas. O aumento na carga horária indica que as empresas aumentam a carga de trabalho dos funcionários existentes, não contratando em grande escala, típico de crescimento moderado com incerteza.

A taxa de crescimento salarial de 3,6% ao ano está abaixo da média de 3,8% para 2025, mas acima da média pré-pandemia de 3,0-3,2%, com cerca de 0,4 ponto percentual de diferença. Geralmente, crescimento de 3,0-3,5% ao ano é compatível com a meta de inflação de 2% do Fed, e o atual está na parte superior dessa faixa, indicando que a pressão inflacionária salarial ainda existe, mas no caminho certo. Se a tendência de queda continuar, nos próximos 2-3 meses pode cair para a zona confortável do Fed.

A média salarial de trabalhadores de produção e não supervisores é de US$ 32,23 por hora, aumento de 0,3% na comparação mensal (+11 centavos), +3,7% na anualidade, crescendo mais rápido que a média geral. Essa métrica exclui salários de executivos, indicando que empregos de baixa remuneração ainda estão relativamente apertados. A carga horária total dos trabalhadores de produção aumentou 0,1%, refletindo demanda contínua por força de trabalho.

O indicador de crescimento salarial do Fed de Atlanta (Wage Growth Tracker) de março mostra uma taxa mediana de 3,9%, subindo de 3,7% no mês anterior, refletindo mudanças salariais de 12 meses atrás, descontando efeitos de estrutura de emprego. Trabalhadores que mudaram de emprego tiveram crescimento de 5,0%, aqueles que permaneceram no mesmo emprego, 3,8%, indicando uma redução na vantagem de trocar de emprego, alinhada à diminuição de 54 mil em trabalhadores que deixaram seus empregos voluntariamente, sinalizando menor poder de barganha dos trabalhadores.

Quanto à carga horária, a semana de trabalho na manufatura subiu de 40,3 para 40,4 horas, com horas extras estáveis em 3,0 horas. Essa recuperação na carga horária indica que as empresas aumentam a carga de trabalho dos funcionários existentes, não contratando em grande escala, típico de crescimento moderado com incerteza. Essa tendência contrasta com o aumento de trabalhadores em trabalho parcial forçado na pesquisa familiar, possivelmente refletindo uma diferenciação setorial: setores de transporte, saúde e outros em expansão aumentam horas, enquanto setores de tecnologia e finanças em contração reduzem.

Olhar para a trajetória da taxa de desemprego de médio prazo nos EUA revela que o ponto mais baixo foi durante o ciclo de alta de juros de 2022-2023, com média de cerca de 3,6%. Em 2024, deve subir para 4,0%, e em 2025, para 4,3%, mantendo-se em torno de 4,3% desde o primeiro trimestre. Expectativas de aumento do desemprego em setores altamente expostos à IA indicam que o centro da taxa pode continuar mudando, sendo importante a inclinação dessa mudança. Se subir rapidamente, o mercado pode temer uma cadeia “economia - lucros empresariais - gastos de capital”, prejudicando a avaliação de ativos.

No relatório “Visão da economia americana sobre o emprego, e da economia chinesa sobre o investimento”, apontamos que: para o estágio atual da avaliação de ativos globais, o emprego nos EUA e os investimentos na China são duas pistas importantes. Se o emprego nos EUA se estabilizar, podemos acompanhar as tendências setoriais; caso contrário, deve-se ficar atento a sinais negativos em consumo, fluxo de caixa empresarial, disposição de gastar de capital e risco de mercado, aguardando o impacto de políticas do Fed. Se o investimento doméstico permanecer fraco, taxas de juros baixas e ativos de longo prazo serão favorecidos; se continuar se recuperando, deve-se monitorar expectativas de crescimento nominal e efeitos sobre ativos cíclicos e agrupamentos de ativos.

A combinação de dados de emprego estáveis e desaceleração salarial aumenta a expectativa de um soft landing na economia americana. A probabilidade de manter a taxa de juros inalterada neste ano aumentou ligeiramente, com o CME FedWatch indicando 80% de chance de manter a taxa em dezembro, contra 70% anteriormente. Os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram levemente, com o de 2 anos caindo 2 pontos base para 3,9%, e o de 10 anos caindo 3 pontos base para 4,38%. O índice do dólar recuou para 97,86. Os três principais índices de ações subiram: Dow Jones +0,02%, S&P 500 +0,84%, Nasdaq +1,71%, Russell 2000 +0,76%.

No setor, destaque para semicondutores e armazenamento, além de redes/comunicações, gestão de saúde, refino, petróleo, lojas de departamento, que superaram o mercado. Os setores que mais perderam foram software, energia integrada, bancos grandes, seguros patrimoniais e de acidentes, cartões de crédito, bolsas, pagamentos, tecnologia médica, defesa e varejo de bens essenciais.

Risco de mercado: A desaceleração inflacionária abaixo do esperado ou estímulos fiscais excessivos podem manter a demanda aquecida, levando o Fed a manter altas taxas por mais tempo. Incertezas geopolíticas e mudanças em tarifas podem impactar a recuperação da cadeia de suprimentos. Se os dados macro se desviarem do cenário de soft landing, os preços de ativos que já incorporam cortes de juros e expectativas de desaceleração podem sofrer ajustes drásticos.**

（Fonte: GF Securities）