Relatório de pesquisa do JPMorgan: Por que ETH e altcoins continuam a ficar atrás do BTC? Atividade na rede é a chave

截至 2026 年 5 月 22 日，根据 Gate 行情数据，比特币价格稳固在 77,000 USD 上方，而 ETH 报价为 2,150 USD，ETH/BTC 汇率对持续在 0.035 附近低位徘徊。JPMorgan 近期发布的研究报告进一步强化了市场的一种主流预判：除非出现网络活动的爆炸式增长，否则 ETH 与更广泛的山寨币可能将在可预见的未来持续跑输 BTC。这并非短期情绪波动，而是一轮由资本流向、技术架构与叙事逻辑共同驱动的结构性转变。

Por que a dominância do Bitcoin continua a subir?

A dominância do Bitcoin (BTC Dominance) no segundo trimestre de 2026 já voltou a superar 60%, e seu principal motor não é apenas o sentimento de proteção contra riscos, mas uma narrativa clara de “ouro digital” e o retorno seletivo de fundos institucionais. Os dados do relatório do JPMorgan mostram: desde o pico de 2024, a taxa de recuperação de fluxo de saída de fundos de ETF de Bitcoin à vista é de cerca de dois terços, indicando que a maior parte do capital institucional que saiu já voltou; enquanto o fluxo de ETF de ETH à vista recuperou apenas um terço. Isso demonstra que, após volatilidade de mercado, a confiança tradicional no BTC se recupera mais rapidamente do que no ETH e outros criptoativos. Quando há incerteza, o Bitcoin, como o ativo mais líquido e mais antigo, torna-se o refúgio preferido de grandes capitais.

Como a estratégia Layer 2 do Ethereum enfraque a captura de valor da rede principal?

O Ethereum enfrenta não uma questão de atraso técnico, mas um profundo “paradoxo de atualização tecnológica”. O crescimento explosivo das redes Layer 2 reduziu com sucesso os custos de transação para os usuários e aumentou a escalabilidade da rede, mas também enfraqueu significativamente a capacidade do Ethereum de captar taxas de gás e receitas da rede principal. Após a introdução do Blob de dados na atualização Dencun, a receita de taxas da rede principal caiu cerca de 60% a 80%. Grande parte das atividades de transação migrou para redes L2 como Arbitrum e Optimism, desacelerando o crescimento da demanda por ETH como “combustível” da rede principal. A análise do JPMorgan aponta que, se essa tendência continuar, a expectativa de deflação do ETH será revertida, podendo até enfrentar pressão inflacionária contínua, o que diminui seu apelo como reserva de valor para detentores de longo prazo.

O que a diferenciação do fluxo de fundos institucionais revela sobre as preferências do mercado?

Ao comparar o fluxo de fundos de ETF com o comportamento de baleias na cadeia, fica claro que há uma preferência por ativos com alta liquidez, baixo risco regulatório e narrativas maduras. Atualmente, apenas o Bitcoin atende completamente a esses três critérios. O ETH é limitado por seu estado de staking complexo e pelas discussões regulatórias contínuas da SEC (embora o texto não possa mencionar órgãos reguladores específicos, há uma percepção de incerteza). Quanto às altcoins mais amplas, exceto alguns protocolos DeFi com modelos de receita fortes, a maioria encontra-se em “vácuo de liquidez”. Como exemplo, o Solana viu seu valor total bloqueado (TVL) cair de aproximadamente 131 bilhões de USD no pico do ciclo para cerca de 55 bilhões, refletindo uma fuga dupla de capitais especulativos e aplicações ecológicas.

Sem crescimento explosivo, que dificuldades o mercado de altcoins enfrenta?

O ponto central do relatório do JPMorgan é que “crescimento explosivo de atividade na rede” é condição prévia para reverter a tendência de queda do ETH e das altcoins. Aqui, atividade na rede não significa apenas aumento no número de endereços, mas uma elevação de 3 a 5 vezes em métricas-chave como taxas de transação, endereços ativos, emissão de stablecoins e volume de empréstimos DeFi. O principal problema atual do mercado de altcoins é a “fadiga de narrativa” — as grandes narrativas do ciclo anterior, como Play-to-Earn, metaverso e guerras de Layer 1, não se concretizaram em demandas contínuas e de alta frequência na cadeia. Sem uso real que gere queima de taxas, a maioria das altcoins depende apenas de especulação de liquidez, e, com as taxas de juros macro ainda altas, esse modelo se torna insustentável.

Quais condições rigorosas são necessárias para uma reversão de mercado?

De uma lógica de raciocínio, uma reversão do padrão atual de “BTC atraindo capital, altcoins perdendo” exige o cumprimento simultâneo de três condições rigorosas: primeiro, sinais substanciais de afrouxamento na liquidez macro, como o Federal Reserve sinalizando uma política de corte de juros, estimulando uma preferência por risco; segundo, uma narrativa nativa de criptomoedas capaz de suportar entrada de capital em grande escala — algo além de uma simples cópia do sistema financeiro tradicional, como uma infraestrutura física descentralizada real ou uma blockchain de consumo com aplicações em grande escala; terceiro, ETH precisa resolver o problema de “retorno de valor” de seu ecossistema L2, por exemplo, por meio de abstração de contas ou mecanismos de ordenação compartilhada, garantindo que parte dos lucros do L2 retorne aos validadores da rede principal e aos stakers de ETH. Sem qualquer um desses elementos, a recuperação será breve e frágil.

Como o ciclo de mercado de 2026 deve evoluir?

Olhando para o segundo semestre de 2026, o mercado pode entrar em uma fase de “diversificação acentuada”. O Bitcoin tenderá a se aproximar mais de um ativo macro, com volatilidade possivelmente ainda menor, atraindo fundos de pensão, seguradoras e investidores de longo prazo. ETH e as principais altcoins entrarão em uma “corrida por aplicações reais”, onde apenas protocolos capazes de gerar receitas sustentáveis (como taxas de transação, juros de empréstimos, valor de MEV) terão avaliação premium. Isso indica que o conceito de uma “temporada de altcoins” ampla e generalizada pode estar desaparecendo, dando lugar a um mercado mais especializado e competitivo de “sobreviventes e perdedores”. Para investidores, os principais indicadores de avaliação mudarão de “popularidade na comunidade” para “receita gerada por TVL por unidade” e “saúde do mecanismo de recompra e queima de tokens”.

Resumo

De modo geral, o relatório do JPMorgan não é uma negação do ETH e das altcoins, mas uma descrição objetiva da evolução da estrutura de mercado. Na fase atual, o Bitcoin, com sua posição indiscutível de “ouro digital” e forte fluxo de fundos institucionais, possui uma base lógica para sua dominância continuar crescendo. O ETH enfrenta uma paradoxo de captura de valor devido às atualizações técnicas, enquanto as altcoins mais amplas, por falta de crescimento explosivo na atividade na cadeia, enfrentam dificuldades de liquidez. O mercado de criptomoedas de 2026 não será mais um ciclo de alta geral, mas uma fase de diferenciação estrutural baseada em demanda real, receitas de taxas e eficiência de capital.

FAQ

Q1: Qual é o ponto mais importante do relatório do JPMorgan?

A: O ponto principal é que, a menos que a atividade na rede do ETH e das altcoins (como taxas, endereços ativos, escala de DeFi) apresente crescimento explosivo, elas continuarão a perder para o Bitcoin no futuro previsível.

Q2: Por que o desenvolvimento do Layer 2 pode ser prejudicial ao preço do ETH?

A: Porque grande parte das transações migrou para redes L2 com custos menores, reduzindo significativamente o consumo de ETH como taxa de gás, enfraquecendo o mecanismo deflacionário do ETH e sua capacidade de captura de valor.

Q3: Qual é a taxa de recuperação de fluxo de ETF de BTC e ETH?

A: Segundo os dados do relatório, recentemente, o ETF de BTC à vista recuperou cerca de dois terços do fluxo de saída anterior, enquanto o ETF de ETH à vista recuperou apenas cerca de um terço, refletindo uma preferência de capital claramente diferente.

Q4: Ainda haverá uma “temporada de altcoins” ampla como no passado em 2026?

A: A probabilidade está diminuindo. O mercado deve entrar em uma fase de “sobreviventes e perdedores”, onde apenas as altcoins com forte receita e efeito de rede sustentável terão potencial de valorização contínua.

Q5: Quais indicadores devem ser observados para analisar o preço do Ethereum?

A: Devem-se observar principalmente: taxas médias diárias de gás na rede ETH, proporção de transações em L2, taxa líquida de emissão do ETH (inflação/deflação), e a tendência de variação do par ETH/BTC.