Atividades na cadeia caem ao menor nível em dois anos: que tipo de ajuste estrutural o mercado de criptomoedas está passando?

A participação subjacente na rede Bitcoin está passando por uma contração significativa. De acordo com os dados da plataforma de análise on-chain Santiment, até o início de maio de 2026, o número de endereços ativos diários de Bitcoin caiu para cerca de 531 mil, enquanto o de novos endereços diários caiu para aproximadamente 203 mil, ambos os níveis mais baixos em dois anos. Essa tendência é especialmente notável durante períodos de recuperação de preço — embora o Bitcoin tenha subido temporariamente acima de US$ 82.000 no início de maio, a disposição de novos usuários entrarem no mercado não foi impulsionada por essa alta. Ao mesmo tempo, o número de “endereços de carteiras não vazios”, que mede a quantidade de detentores de curto prazo, diminuiu em 245 mil em apenas cinco dias, atingindo a maior queda desde o verão de 2024.

Esses dados apontam de forma bastante clara: os “participantes marginais” do mercado — ou seja, investidores de varejo com posições pequenas — estão saindo sistematicamente da rede Bitcoin. É importante notar que esse movimento de saída não ocorre durante quedas de preço, mas sim quando o preço sobe para níveis relativamente altos, formando um padrão clássico de “realização de lucros”. Do ponto de vista da estrutura de participação na rede, o aumento de preços é impulsionado por uma minoria de atores, e não por uma entrada ampla de novos usuários, o que impacta a sustentabilidade do momentum de alta.

Por que a liquidez das stablecoins não conseguiu fornecer suporte incremental

A queda na atividade on-chain não é um fenômeno isolado; os dados de liquidez das stablecoins também indicam uma contração na força de compra do mercado. No primeiro trimestre de 2026, o valor de mercado global de stablecoins permaneceu praticamente estável em US$ 309,9 bilhões, mas a oferta de USDT apresentou sua primeira redução significativa desde o segundo trimestre de 2022, com uma queda de 1,6%, reduzindo o valor de mercado em cerca de US$ 3 bilhões. Após abril, o número de endereços ativos diários de USDT e USDC na rede Ethereum caiu ainda mais, atingindo os níveis mais baixos desde 2026.

As stablecoins são o “primeiro ponto” de entrada de capital incremental no mercado de criptomoedas. Quando a oferta de stablecoins estagna ou encolhe, isso indica que o potencial de compra geral do mercado não está se expandindo. Ainda mais importante, a redução de endereços ativos de stablecoins se sobrepõe à diminuição de endereços ativos de Bitcoin mencionada anteriormente: não apenas os detentores de criptomoedas estão reduzindo suas posições, mas também aqueles que possuem “munição” (stablecoins) e estão prontos para entrar no mercado estão fazendo o mesmo. Essa combinação de “redução de detentores + contração de ferramentas de compra” aponta para uma postura de observação ou saída geral dos participantes do mercado.

Como o sentimento social em queda reflete a psicologia do mercado

O arrefecimento do sentimento de mercado é confirmado por dados de redes sociais. Até o final de maio de 2026, o índice de sentimento positivo/negativo do Bitcoin caiu para 0,94, indicando que o número de comentários pessimistas na plataforma social superou os otimistas, atingindo o menor nível desde o final de abril. Ao mesmo tempo, o volume de atividade nas redes sociais relacionadas ao Bitcoin também atingiu seu menor nível em três meses.

Em termos de estrutura de sentimento, o mercado apresenta uma combinação de “queda no volume de discussão” e “predominância de visão pessimista”. Essa condição contrasta claramente com o clima mais ativo do final de 2025 e início de 2026. No início de maio, quando o preço do Bitcoin subiu acima de US$ 80.000, o sentimento de mercado momentaneamente melhorou para um nível de 1,37 de otimismo, mas essa empolgação não se sustentou. Em uma perspectiva macro, o índice Fear & Greed (Medo & Ganância) fechou em 28 em 22 de maio, na zona de “medo”, e a média dos últimos 30 dias foi de apenas 36, indicando que o mercado permanece em um ambiente de cautela ou pessimismo por várias semanas.

Saída maciça de fundos de ETFs de Bitcoin e mudanças estruturais na confiança do mercado

O movimento de fundos institucionais é outro aspecto crucial para entender o cenário atual. Até 21 de maio de 2026, o ETF de Bitcoin à vista nos EUA apresentou cinco dias consecutivos de fluxo líquido negativo, totalizando uma saída de quase US$ 1,63 bilhão. Se considerarmos uma janela maior, até a semana anterior, o resgate líquido foi de aproximadamente US$ 1 bilhão na semana de 15 de maio, encerrando uma sequência de seis semanas de entrada líquida totalizando US$ 3,4 bilhões. Nos últimos 7 dias, a saída líquida foi de cerca de 15.915 BTC, aproximadamente US$ 1,23 bilhão.

Esse movimento de saída de fundos de ETF ocorre em um contexto macro de dados de inflação acima do esperado. Em abril, o CPI subiu 3,8% na comparação anual, atingindo o nível mais alto desde o outono de 2023; o PPI aumentou 6,0%, próximo ao pico de 2022. Nesse cenário, as expectativas de política monetária do Federal Reserve mudaram significativamente, com a probabilidade implícita de aumento de juros em dezembro de 2026, segundo o CME FedWatch, subindo de cerca de 2% para aproximadamente 28%. Além disso, o momento da saída de fundos de ETF coincide com o Bitcoin se aproximando de US$ 83.000 — o preço médio de recuperação do investimento para a maioria dos detentores de ETF — levando muitos investidores a saírem perto do ponto de equilíbrio. Vale notar que, segundo dados da K33, os investidores institucionais reduziram suas posições em ETFs de Bitcoin em 26.733 unidades no primeiro trimestre, enquanto os investidores de varejo aumentaram suas posições em 19.395 unidades — indicando que a “limpeza” do mercado não é exclusiva dos varejistas, mas também envolve ajustes por parte dos institucionais.

Como a saída de varejistas e o ajuste institucional se refletem nos dados on-chain

A mudança estrutural mais relevante atualmente é a diferenciação de comportamento entre os participantes. Os endereços de carteiras não vazios caíram em 245 mil em cinco dias, movimento atribuído principalmente ao varejo — devido ao grande volume de endereços pequenos, mais fácil de limpar por meio de muitas pequenas posições, do que por poucos endereços de grande valor.

Por outro lado, o comportamento institucional também apresenta sinais complexos. Por um lado, a saída contínua de fundos de ETF reflete uma redução de posições por parte dos investidores institucionais; por outro, os endereços ativos semanais de Bitcoin ainda ultrapassam 3 milhões, e apenas cerca de 3% da oferta de Bitcoin está em circulação rotativa semanal, enquanto mais de 97% permanecem inativos. Mais de 52% da oferta de Bitcoin está parada há mais de um ano, e mais de 70% é classificada como ilíquida. Em outras palavras, a quantidade de “tokens ativos” no mercado está se tornando extremamente limitada, com uma grande parte de Bitcoins entrando em carteiras de longo prazo ou em cofres institucionais. Além disso, o índice MVRV do Bitcoin caiu abaixo de sua média de 180 dias, indicando que a demanda por Bitcoin vem se retraindo desde o início de março — um sinal importante de mudança na demanda.

Essa combinação de “varejo acelerando a saída + detentores de longo prazo inativos + demanda institucional em retração” está moldando as condições para uma recuperação de fundo. Quando o número de participantes ativos atingir níveis históricos mínimos e o alavancamento for amplamente eliminado, qualquer catalisador positivo terá uma resistência inicial muito menor do que em ambientes de alta alavancagem. No entanto, o tempo para essa transição — de “limpeza” para “reacumulação” — dependerá de quando o ambiente macro de liquidez se inverter.

Como a liberação de riscos no mercado de derivativos altera a estrutura do mercado

Simultaneamente à queda na atividade on-chain e no sentimento social, o mercado de derivativos passou por uma liberação sistêmica de riscos. Em meados de maio de 2026, o número de liquidações em 24 horas ultrapassou 153 mil, com um valor total de liquidação de US$ 695 milhões, sendo US$ 670 milhões de posições de compra (longs). A queda de preço levou a liquidações forçadas de posições alavancadas, criando um ciclo vicioso de queda de preços.

Um detalhe estrutural importante é que, enquanto o volume de negociações à vista caiu para níveis de dois anos, o volume de contratos em aberto nos derivativos aumentou para cerca de US$ 58 bilhões em aproximadamente um mês. Isso indica que a “densidade de alavancagem” no mercado aumentou significativamente, enquanto a base de liquidez à vista permanece relativamente fraca. Quando mudanças nos fundamentos ou nas expectativas macroeconômicas ocorrerem, essa estrutura tende a amplificar o impacto das oscilações de preço. Após a conclusão desse ciclo de desalavancagem, a exposição ao risco dos participantes do mercado terá diminuído de forma substancial, criando condições para uma reentrada mais limpa. Contudo, o processo de desalavancagem é uma fase de contração — antes de sua conclusão, o mercado ainda enfrenta potenciais ondas secundárias de volatilidade.

Os indicadores on-chain no fundo representam um sinal de mudança de ciclo?

A combinação de atividade on-chain em baixa e sentimento social em queda costuma estar correlacionada estatisticamente com pontos de inflexão de ciclo. Sob a ótica da finança comportamental, quando “volume de discussão” e “participação” atingem mínimos simultaneamente, isso geralmente indica o ponto mais baixo do ciclo de atenção do mercado, sendo uma oportunidade para os investidores contrários começarem a buscar oportunidades estruturais.

Por outro lado, a particularidade desta rodada é que a combinação de “baixa atividade + baixo sentimento” é agravada por diferenças estruturais no ambiente macro de taxas de juros. Historicamente, a atividade on-chain tende a atingir fundos durante fases intermediárias de ciclos de afrouxamento do Federal Reserve, mas o cenário atual apresenta uma pressão de alta nas taxas de juros e uma rotação de risco para ativos não cripto, como IA. Isso torna a replicação de padrões históricos mais incerta. Além disso, o baixo nível de discussão social também indica uma ausência de narrativas amplamente consensuais, dificultando a formação de consenso de mercado. O período de silêncio pode marcar o fim de uma narrativa anterior ou o início de uma nova, mas o timing dessa transição é altamente incerto.

Resumo

Até o final de maio de 2026, o mercado de criptomoedas vive um período de “silêncio” abrangente. Os endereços ativos na cadeia de Bitcoin caíram para cerca de 531 mil, enquanto os novos endereços diários caíram para aproximadamente 203 mil, ambos os menores em dois anos; os endereços de carteiras não vazios reduziram em 245 mil em cinco dias, atingindo a maior velocidade de queda em quase dois anos. O sentimento social também recuou, com o índice de otimismo/pessimismo caindo para 0,94, e o volume de discussões nas redes sociais atingiu seu menor nível em três meses. Os fundos de ETFs tiveram uma saída líquida de aproximadamente US$ 1,23 bilhão na última semana, com cinco dias consecutivos de fluxo negativo.

Esses dados, colocados em conjunto, revelam uma característica central do momento atual: a “amplitude” dos participantes está encolhendo, mas a “profundidade” da estrutura está sendo reconfigurada. A saída acelerada de varejistas e o ajuste de posições por parte dos institucionais ocorrem simultaneamente, enquanto o volume de tokens ativos atinge mínimos históricos. Historicamente, a combinação de atividade em baixa e sentimento em fundo costuma preceder pontos de inflexão de ciclo, mas esse ciclo atual apresenta um contexto macro de aperto monetário e rotação de risco, o que torna o ritmo e a magnitude da transição altamente incertos. O mercado está em uma fase de “limpeza” e “reacumulação”, e a duração dessa transição dependerá de quando o ambiente macro de liquidez se inverter e se novas narrativas de consenso surgirem na fase de baixa.