Recentemente, percebi uma coisa: a trajetória do dólar parece não ser tão simples assim. Todo mundo discute corte de juros, mas a lógica de valorização ou desvalorização do dólar é muito mais complexa do que se imagina.

Vamos começar com um conceito básico. A taxa de câmbio do dólar é a relação de troca entre o dólar e outras moedas. Por exemplo, EUR/USD=1,04, significa que 1,04 dólares podem trocar por 1 euro. Quando esse número sobe, indica que o euro está se valorizando e o dólar se desvalorizando; o inverso é que o dólar está se valorizando. O índice do dólar é usado para medir a força do dólar em relação a uma cesta de principais moedas, atualmente oscillando entre 90 e 100, tendo caído bastante do pico histórico de 114 em 2022.

Os fatores que influenciam a valorização ou desvalorização do dólar na verdade têm quatro pontos centrais. Primeiro, a política de juros. Quando as taxas de juros estão altas, o dólar atrai mais investimentos, capital entra, e o dólar se valoriza; quando as taxas estão baixas, o capital busca outros retornos mais altos, e o dólar enfraquece. Mas há um ponto-chave — o mercado precifica antecipadamente, não espera a redução de juros acontecer de fato para o dólar começar a cair. Os investidores olham para as expectativas de corte de juros, geralmente interpretadas pelo dot plot do Federal Reserve.

Em segundo lugar, a oferta de dólares, ou seja, o afrouxamento quantitativo (QE) e o aperto quantitativo (QT). QE aumenta a liquidez do mercado, geralmente enfraquecendo o dólar; QT retira liquidez, elevando as taxas de juros. Mas isso também não é absoluto — a cotação do dólar muitas vezes resulta da combinação de diferenças de juros, demanda por proteção e fluxo global de capitais.

O terceiro fator é o comércio internacional. Os EUA mantêm um déficit comercial de longo prazo, o que teoricamente deveria pressionar o dólar para baixo. Mas, na prática, muitos países usam os dólares obtidos com exportações para comprar títulos do Tesouro americano e ações, formando uma combinação de "déficit comercial mais entrada de capital", então o comportamento real da taxa de câmbio não pode ser visto apenas pelos números do comércio.

Por fim, um fator frequentemente ignorado — a influência global dos EUA. O dólar se tornou a principal moeda de liquidação mundial devido à confiança global nos EUA. Mas essa vantagem está sendo desafiada. A tendência de desdolarização é real: euro, yuan, criptomoedas estão desafiando o domínio do dólar. Desde 2022, muitos países começaram a reduzir suas posições em títulos do Tesouro americano e aumentar suas reservas de ouro. Contudo, é importante destacar que o dólar ainda é a principal moeda de reserva global, apenas agora em um cenário de coexistência de múltiplas moedas, o que gera uma pressão estrutural de longo prazo, mas não uma queda repentina.

Ao revisitar os últimos 50 anos, a trajetória do dólar frequentemente foi reescrita por eventos econômicos importantes. Em 2008, durante a crise financeira, o pânico e o retorno de capitais ao dólar fizeram o dólar se valorizar bastante. Em 2020, na pandemia, o governo americano injetou dinheiro na economia, o dólar enfraqueceu temporariamente, mas depois se recuperou com a estabilização econômica. Nos ciclos de alta de juros de 2022 a 2023, o índice do dólar atingiu picos. Com a redução de juros prevista para 2024-2025, a vantagem de diferencial de juros do dólar começou a diminuir, e o mercado passou a oscilar mais em faixas altas.

Agora, olhando para 2026, no primeiro trimestre, os dados de emprego não agrícola continuam fortes, a inflação resistente não cede, e as expectativas de corte de juros foram adiadas repetidamente. O mercado já mudou sua avaliação do Federal Reserve, de uma expectativa de rápida flexibilização para uma trajetória de "devagar, tarde e pouco" de corte de juros. Algumas instituições até acreditam que as taxas podem permanecer inalteradas durante todo 2026, só mudando em 2027.

Porém, há um ponto-chave — a postura hawkish do Fed atualmente é mais baseada em dados do que em um novo ciclo estrutural de alta de juros. Se nos próximos trimestres o emprego, salários e a inflação núcleo começarem a desacelerar, a postura de política monetária ainda pode voltar ao neutro ou até à flexibilização. 2027 pode ser o próximo ponto de inflexão.

Com essa trajetória de juros "devagar, tarde e pouco", aliada a fatores de geopolítica e desdolarização de longo prazo, o dólar nos próximos 12 meses provavelmente ficará em um padrão de oscilações em faixas altas, com tendência a uma leve fraqueza. Mas isso não significa que o dólar vá cair continuamente. Sempre que surgirem novos riscos financeiros globais, conflitos geopolíticos ou pânico de mercado, o capital pode voltar ao dólar, que continua sendo a principal moeda de refúgio mundial. Além disso, o movimento do índice do dólar não depende só dos EUA, mas também do desempenho relativo das moedas componentes. Se a Europa reduzir juros mais lentamente, o Japão e outros países manterem políticas mais acomodatícias, o dólar pode se manter resiliente ou até se valorizar, devido ao diferencial de juros.

A desdolarização é uma tendência real de longo prazo, mas é um processo lento, medido em anos. Os bancos centrais de vários países continuam reduzindo suas posições em títulos do Tesouro e aumentando reservas de ouro, mas a posição central do dólar no sistema de reservas e liquidação global ainda é difícil de substituir no curto prazo.

O impacto da trajetória do dólar em diferentes ativos também merece atenção. O ouro costuma se comportar melhor quando o dólar enfraquece e as taxas reais caem, pois é cotado em dólares e fica mais barato comprar ouro quando o dólar desvaloriza. Mas o preço do ouro também é influenciado por fatores geopolíticos, compras de bancos centrais e o sentimento de risco. No mercado de ações, cortes de juros estimulam fluxos de capital, especialmente para ações de tecnologia e crescimento, mas se o dólar estiver muito fraco, investidores estrangeiros podem migrar para outros mercados. Criptomoedas geralmente se beneficiam quando o dólar enfraquece, pois os capitais buscam ativos contra a inflação.

Quanto às principais moedas, no par USD/JPY, o fim do juros ultrabaixo no Japão pode impulsionar o iene, que tende a se valorizar, enquanto o dólar se desvaloriza frente ao iene. No par TWD/USD, a taxa de juros de Taiwan acompanha a dos EUA, mas há fatores internos que podem limitar a valorização do dólar taiwanês, que deve subir, mas sem grandes oscilações. No EUR/USD, o euro está relativamente mais forte que o dólar, mas a economia europeia está fraca, a inflação ainda alta, e se o Banco Central Europeu reduzir juros lentamente, o dólar pode enfraquecer um pouco, mas sem uma desvalorização significativa.

No curto prazo, cada evento pequeno pode impactar as taxas de câmbio. Para quem quer usar a volatilidade do dólar para investir, é importante monitorar dados como CPI, emprego não agrícola, reuniões do FOMC e o dot plot, que influenciam as expectativas de juros. Aproveitar essas oscilações de curto prazo para fazer trades. Para investidores de médio a longo prazo, diversificar com ouro, moedas estrangeiras e outros ativos ajuda a mitigar riscos de oscilações do dólar. Quando o dólar estiver em uma fase de alta ou de fraqueza, essas estratégias de alocação podem ajudar a equilibrar a carteira.