#夏日创作营 Um guia para entender por que ouro, petróleo e dólar estão subindo juntos

#夏日创作营 Um artigo para entender por que ouro, petróleo e dólar estão subindo ao mesmo tempo — a verdade por trás disso

Nesses dois dias, um fenômeno raro apareceu no campo macro: ouro, petróleo e dólar estão subindo juntos. Vale lembrar que, ao longo deste ano, desde o começo de março, após o conflito entre EUA e Irã, a maior parte do tempo o petróleo e o ouro funcionaram praticamente como um “vai e vem” um do outro.
A lógica é: guerra geopolítica começa, o Estreito de Ormuz é bloqueado, o preço do petróleo sobe, a inflação acelera, e o ouro cai.
Nesses dois dias, o conflito EUA-Irã voltou a ficar tenso. Os EUA fizeram ataques aéreos contra o Irã por 12 dias consecutivos, e o preço do petróleo disparou instantaneamente para acima de US$ 90. Em tese, o ouro deveria cair. Mas o estranho é que, ao mesmo tempo em que o petróleo sobe, desta vez o ouro também sobe junto, dando a impressão de que o papel do ouro como ativo de refúgio voltou. Então, será que tudo realmente voltou?
Primeiro, a resposta: esse movimento do ouro acompanhando a alta é, sim, por causa do refúgio. Mas o que ele está evitando não é o risco de um “perigo geopolítico”; ele está evitando, na verdade, o risco de dívida. O que está por trás é a preocupação global atual com uma crise de crédito dos Estados soberanos. Para explicar isso direito, precisamos trazer “dívida dos EUA” para a conversa.

Recentemente, o preço da dívida dos EUA vem caindo continuamente, enquanto os rendimentos dos títulos dispararam. Vale lembrar que existe um indicador amplamente reconhecido no mercado para avaliar se há risco na dívida dos EUA. Por exemplo, quando o rendimento dos Treasuries de 30 anos fica acima de 5%. Ou quando o rendimento dos Treasuries de 10 anos chega a mais de 4,5%. Em ambos os casos, o mercado entende que o preço da dívida dos EUA caiu demais e que, se isso continuar ignorado, haverá risco de liquidez. Em outras palavras, esses dois indicadores funcionam como sinais de alerta.

E agora, qual é a situação? O “semáforo” de alerta está quase explodindo de tanto piscar. O rendimento dos Treasuries de 30 anos acima de 5% já não fica abaixo disso há 12 dias consecutivos. Neste ano inteiro, foram 27 dias de negociação em que o rendimento de 30 anos esteve acima de 5%. Importante: isso é a maior duração desse nível após quase 20 anos desde a crise financeira de 2007. No ano passado, a guerra comercial EUA-China e a guerra de tarifas foram extremamente intensas; os rendimentos dos Treasuries também dispararam, mas no ano passado, toda vez que o rendimento do Treasury de 10 anos atingia ou quase atingia 4,5%, Trump “faz TACO”. Mas neste ano, os rendimentos dispararam assim mesmo, e Trump segue sem se mexer, continua do mesmo jeito: quer atacar, ataca. Então, Trump não quer?

Não. A principal razão é que, no momento, o controle do poder de fogo da guerra não está nas mãos de Trump. Ele até quer “fazer TACO”, mas simplesmente não tem como fazê-lo. Hoje, o Estreito de Ormuz é uma disputa completa de “covardes”: quem primeiro reconhece a derrota é quem terá de ceder na mesa de negociações depois.

Assim, as duas partes estão ocupadas em ver quem é mais duro. Hoje você explode meu navio, amanhã eu vou explodir sua ponte. Hoje você explode minha ponte, amanhã eu vou explodir seu centro de dados. Portanto, Trump não tem como “fazer TACO”. E isso significa que os Treasuries precisam aguentar sozinhos. Só que o ponto-chave é: dá para aguentar com força própria? Não dá. Por um lado, a emissão de títulos continua aumentando; por exemplo, o governo dos EUA continua emitindo novas dívidas. As empresas ligadas à inteligência artificial nos EUA também emitem dívida continuamente para se financiar. Por outro lado, a “bacia” de liquidez é do mesmo tamanho, e o Federal Reserve não corta juros; o dinheiro vai sendo retirado aos poucos. Por isso, o mercado passa a se preocupar com a sustentabilidade do mercado de títulos. A crise de crédito nos títulos vem exatamente assim.

Diante da crise de crédito dos Treasuries, a pergunta do mercado é: existe algum ativo que não esteja “atrelado” ao crédito soberano de qualquer país? Olhando ao redor, só o ouro. Por isso, recentemente o ouro está subindo. Então, a alta do petróleo hoje reflete preocupação com energia. Já a alta do ouro reflete preocupação com a crise de crédito. Elas sobem juntas porque vários eventos macro acabam “coincidindo” e gerando uma ressonância em conjunto.

Então, alguém pergunta: para onde isso vai no próximo passo?

Com muita chance, haverá uma divisão.

Porque, seja dólar e Treasuries dos EUA, seja petróleo e ouro, a lógica por trás das altas e quedas é basicamente a mesma: vai haver guerra, então o preço do petróleo fica alto, a inflação dispara, as expectativas de aumento de juros sobem, e isso fortalece o dólar; com o dólar forte, os rendimentos dos Treasuries sobem; com a crise de crédito dos Treasuries ficando alta demais, o ouro sobe.

Mas a guerra é cheia de variáveis. E é preciso saber: Trump é obrigado a lutar.

Por um lado, o memorando anterior de cessar-fogo não definiu de quem é a gestão do Estreito de Ormuz, e isso vira o ponto central das negociações futuras. Se lutar agora, depois haverá trunfos para negociar.

Por outro lado, se os EUA não lutarem e cederem facilmente, isso prejudicaria os interesses estratégicos globais dos EUA no Oriente Médio e a capacidade de influência no diálogo. Até o grupo mais linha-dura dentro do mercado de ações dos EUA pode achar que Trump está fraco demais. Então, a luta precisa acontecer, mas não vai ser realmente tão intensa a ponto de colocar em risco seu patrimônio e até sua vida.

Não vale a pena deixar que uma guerra derrube os Treasuries e cause uma crise financeira sistêmica nos EUA; seria um prejuízo sem compensação.

Então, como saber quando ele vai lutar e quando não vai? É simples: observe o preço do petróleo. Se ficar por volta de 70, ele diz que vai lutar. Se chegar perto de 100, ele faz TACO. Ou seja, quando o petróleo está baixo, Trump “aproveita” e começa a atacar. Mas quando o petróleo sobe demais, a inflação dispara, isso também afeta as eleições intermediárias, e o salto dos rendimentos dos Treasuries ainda provoca preocupação com riscos financeiros internos.

Por isso, a paralisação do fogo e a retomada das negociações viram algo que pode acontecer a qualquer momento. E uma vez que houver cessar-fogo, o preço do petróleo tende a cair.

O ouro também cairia junto?

Primeiro, a resposta: no curto prazo, pode até cair; mas no médio e longo prazo, talvez não.

Vale lembrar que o novo presidente do Fed, Kevin Warsh, desde que assumiu, já alcançou seus múltiplos objetivos por meio de “aumentos de juros com palavras”:
1) No curto prazo, ele elevou temporariamente os Treasuries dos EUA, o que fortaleceu o dólar.
2) Ele reduziu a bolha do mercado de ações dos EUA, provocando a desalavancagem nos mercados acionários globais. Mas se ele continuar tão firme, o efeito marginal pode diminuir.

Então, na reunião do Fed no fim do mês, sem grandes surpresas, podem ocorrer algumas mudanças. Se o mercado perceber na fala do Kevin Warsh no encontro algum sinal de cortes de juros, então o índice do dólar provavelmente cairia, e o ouro tenderia a reagir com alta. Mas se a intenção for fazer o ouro andar de forma ainda mais sólida, será preciso esperar que a notícia de um corte real de juros pelo Fed se concretize. $XAUUSD ‌