#夏日创作营 Uma única leitura para entender a verdade por trás do movimento conjunto da subida do ouro, do petróleo e do dólar

Nos últimos dois dias, aparece no panorama macro um fenómeno raro: ouro, petróleo e dólar a subirem ao mesmo tempo. Convém lembrar que, ao longo da maior parte do ano, desde o início de março, após o conflito EUA-Irão, o ouro e o petróleo foram quase sempre uma espécie de “balanço” entre si.
A lógica era: começa a guerra geopolítica, o Estreito de Ormuz é bloqueado, o preço do petróleo sobe, a inflação dispara e o ouro desce.
Nestes dias, o conflito EUA-Irão voltou a ficar tenso. Os EUA desferiram ataques aéreos contra o Irão durante 12 dias consecutivos, e o preço do petróleo disparou instantaneamente para mais de 90 dólares. Em teoria, o ouro deveria cair. Mas, de forma estranha, quando o petróleo sobe, desta vez o ouro sobe junto com ele. Dá a sensação de que o atributo de “refúgio” do ouro voltou. Então, será que “tudo voltou” mesmo?
Primeiro, a resposta: a subida do ouro desta vez, de facto, é uma fuga a riscos. Mas o risco de que se foge não é o da geopolítica; é, na realidade, o risco da dívida. O que está em causa é a preocupação global com uma crise de credibilidade dos Estados soberanos. Para explicar isto com clareza, é preciso puxar “as Dívidas dos EUA” para a conversa.

Recentemente, a cotação das Dívidas dos EUA tem continuado a cair e os rendimentos dos títulos têm disparado. Sabe-se que, no mercado, existe um indicador numérico amplamente reconhecido para aferir se há risco nas Dívidas dos EUA. Por exemplo, quando o rendimento dos títulos de dívida a 30 anos ultrapassa 5%. Ou quando o rendimento dos títulos a 10 anos atinge 4,5% ou mais. O mercado considera então que a queda do preço das Dívidas dos EUA foi excessiva e, se se ignorar o assunto, pode surgir risco de liquidez. Em termos simples, estes dois indicadores são sinais de alerta.

E qual é a situação agora? As luzes de alerta quase já explodiram. Os rendimentos dos títulos a 30 anos estiveram acima de 5% durante 12 dias consecutivos. Este ano, houve 27 dias de negociação em que o rendimento dos títulos a 30 anos ficou acima de 5%. Tenha em conta que este é o período mais longo em quase 20 anos desde a crise financeira de 2007. No ano passado, com a guerra comercial EUA-China e a guerra de tarifas a intensificarem-se de forma extraordinária, os rendimentos das Dívidas dos EUA também dispararam. Ainda assim, no ano passado, sempre que o rendimento dos títulos a 10 anos atingia ou se aproximava de 4,5%, Trump dizia “TACO”. Mas este ano, com os rendimentos a disparar para este nível, Trump continua indiferente, mantendo a sua linha, e faz o que quer fazer quando quer. Então, será que Trump não quer?

Não. A principal razão é que, neste momento, o poder de decisão da guerra não está realmente nas mãos de Trump. Ele quer “TACO”, mas não tem capacidade para “TACO”. Hoje, o Estreito de Ormuz é uma negociação totalmente de “cobrador de medo”. Quem se rende primeiro acaba por ceder na mesa das negociações seguinte.

Por isso, neste momento, ambos estão ocupados a tentar ver quem consegue ser mais duro. Hoje vocês explodem o meu navio, amanhã eu explodo a vossa ponte. Hoje vocês explodem a minha ponte, amanhã eu explodo o vosso centro de dados. Assim, Trump não consegue “TACO”. Isto significa que a Dívida dos EUA tem de aguentar sozinha. Mas o ponto é: a Dívida dos EUA, confiando apenas na sua resistência, não aguenta. Por um lado, o volume de emissão de dívida continua a aumentar. Por exemplo, o governo dos EUA continua a emitir dívida nova. As empresas americanas ligadas à inteligência artificial, para se financiarem, também continuam a emitir dívida. Por outro lado, a “piscina” de dinheiro tem um tamanho fixo; a Reserva Federal não baixa as taxas, e o dinheiro vai sendo retirado aos poucos. Por isso, todos passam a preocupar-se com a sustentabilidade do mercado obrigacionista. A crise de crédito dos títulos nasce precisamente assim.

Diante da crise de crédito das Dívidas dos EUA, a pergunta que se faz é: existe algum tipo de activo que não esteja amarrado ao crédito soberano de qualquer país? Ao olhar à volta, só há o ouro. Por isso, o ouro está a subir ultimamente. Assim, a alta do petróleo reflete a preocupação com a energia. Já a subida do ouro reflete a preocupação com a crise de crédito. O facto de ambos subirem ao mesmo tempo significa que várias ocorrências macro coincidiram e “criaram ressonância” ao mesmo tempo.

Então, alguém pode perguntar: e daqui para a frente, como é que isto vai evoluir?

Muito provavelmente haverá uma divisão.
Porque, quer seja o dólar e as Dívidas dos EUA, quer seja o petróleo e o ouro, as subidas e descidas seguem, basicamente, a mesma cadeia lógica: está a guerra, por isso o preço do petróleo sobe e a inflação dispara, o que faz subir as expectativas de aumentos de taxas; daí, o dólar fortalece; isso faz subir os rendimentos da dívida; a crise de crédito da dívida fica demasiado alta; e, por fim, o ouro sobe.

Mas a guerra tem muitas variáveis. E deve-se ter em conta: Trump é obrigado a lutar.
Por um lado, nos memorandos anteriores sobre a cessação do fogo não foi definida a quem pertence a gestão do Estreito de Ormuz, e isso é o foco das negociações futuras. Se agora se luta, mais tarde há “cartas” para negociar.
Por outro lado, se os EUA não lutassem e cedesse facilmente, isso iria prejudicar os interesses estratégicos globais dos EUA no Médio Oriente e o seu poder de discurso. Até os sectores mais duros do mercado bolsista norte-americano dentro do país considerariam Trump demasiado “mole”. Portanto, deve-se lutar, mas não se pode lutar verdadeiramente com violência a ponto de perder tudo, inclusive a própria vida e fortuna.

Não se pode causar uma crise financeira sistémica nos EUA ao “puxar demais” com a guerra as Dívidas dos EUA; isso seria um prejuízo maior do que qualquer ganho.

Então, como se percebe quando é que ele vai lutar e quando é que não vai? É simples: veja o preço do petróleo. Por volta de 70, ele “vai lutar”. Por volta de 100, ele “TACO”. Quando o preço do petróleo está baixo, Trump aproveita para atacar sem limites. Mas quando o preço sobe, e a inflação acelera, isso afeta as eleições a meio do mandato e, ao mesmo tempo, os rendimentos das Dívidas dos EUA disparando também provocam preocupações com riscos financeiros internos. Assim, a possibilidade de “parar fogo e negociar” torna-se algo que pode acontecer a qualquer momento. E, uma vez que cesse o fogo, o preço do petróleo volta a cair.

Então o ouro também vai descer?
Primeiro, a resposta: no curto prazo, pode acontecer, mas no médio e longo prazo, é possível que não.
Tenha em conta que, desde que assumiu o cargo, o novo presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, já atingiu os seus objectivos múltiplos através de “aumentos de taxas com palavras”:
1. No curto prazo, aumentou temporariamente as Dívidas dos EUA, o que impulsionou a força do dólar.
2. Abaixou a bolha do mercado de acções dos EUA, desencadeando a desalavancagem a nível global nos mercados accionistas. Mas se continuar a demonstrar tanta firmeza, o efeito marginal pode diminuir.

Por isso, na reunião da Reserva Federal no fim do mês, é provável que haja algumas mudanças. Se o mercado conseguir ver, nas declarações de Kevin Warsh na reunião, sinais de uma possível descida de taxas, então o índice do dólar deverá recuar, e o ouro tenderá a ter mais facilidade para recuperar. Mas se a intenção for que o ouro avance com mais solidez, será preciso esperar que a notícia de uma verdadeira descida de taxas da Reserva Federal se concretize de forma efectiva. $XAUUSD ‌