‍#夏日创作营

Uma frase para te ajudar a compreender o que está por trás do aumento simultâneo de ouro, petróleo e dólar

Nestes dois dias, no plano macro, surgiu até um fenómeno raro: ouro, petróleo e dólar a subir em conjunto. É preciso lembrar que, desde o início de Março, após o conflito entre EUA e Irão, durante a maior parte do tempo o petróleo e o ouro funcionaram basicamente como um “vai e vem”.

A lógica é: quando a guerra começa por motivos geopolíticos, o Estreito de Ormuz é fechado, o preço do petróleo sobe, a inflação acelera e o ouro desce.

Mas nestes dois dias, o conflito entre EUA e Irão voltou a ficar tenso. Os EUA lançaram ataques aéreos ao Irão durante 12 dias consecutivos, e o preço do petróleo disparou instantaneamente para acima de 90 dólares. Em teoria, o ouro deveria cair. Mas o estranho é que, enquanto o petróleo sobe, desta vez o ouro sobe também, acompanhando-o. Isso dá a sensação de que o papel do ouro como activo de refúgio voltou. Então será que “tudo” voltou realmente?

Antes de mais, a resposta: esta subida conjunta do ouro acontece, sim, por se tratar de um refúgio. Só que o que ele evita não é o risco do ponto de vista geopolítico; o que ele evita é o risco de dívida. Trata-se da preocupação global actual com uma crise de crédito dos Estados soberanos. Para explicar isto com clareza, é preciso puxar “a dívida dos EUA” para a conversa e falar um pouco sobre isso.

Nos últimos tempos, o preço dos títulos da dívida dos EUA tem estado em queda contínua e os seus rendimentos dispararam. É sabido que, nos mercados, existe um indicador numérico amplamente reconhecido para medir se há risco na dívida dos EUA. Por exemplo, quando o rendimento dos títulos a 30 anos ultrapassa 5%. Ou quando o rendimento dos títulos a 10 anos chega a 4,5% ou mais. Nesses casos, o mercado entende que o preço dos títulos da dívida dos EUA já caiu “demais” e, se continuar a ser ignorado, pode surgir risco de liquidez. Em termos simples, estes dois indicadores são sinais de alerta.

E agora, qual é a situação? As luzes de alerta quase que explodiram.

O rendimento dos títulos a 30 anos ultrapassou 5% e já não desce há 12 dias. Este ano, em 27 dias de negociação, o rendimento dos títulos a 30 anos esteve acima de 5%. É preciso notar que, após a crise financeira de 2007, é a maior sequência em cerca de 20 anos.

No ano passado, a guerra comercial entre EUA e China e a guerra de tarifas foram extremamente intensas. Os rendimentos da dívida dos EUA também dispararam, mas, em cada ocasião em que, no ano passado, o rendimento dos títulos a 10 anos chegou ou quase chegou aos 4,5%, Trump dizia logo TACO. Mas este ano, com os rendimentos a disparar desta forma, Trump continua indiferente, mantém-se como sempre, “quer lutar quando quiser”. Então será que Trump não quer?

Não. A principal razão é que, actualmente, a iniciativa na guerra simplesmente não está nas mãos de Trump. Ele até quer TACO, mas não tem força para TACO. Neste momento, o Estreito de Ormuz é essencialmente um “jogo de covardes” até ao fim. Quem cede primeiro é quem terá de recuar na mesa de negociações que vem depois.

Por isso, neste momento, ambos estão ocupados a ver quem é mais implacável. Hoje você explode o meu navio, amanhã eu vou explodir a tua ponte. Hoje você explode a minha ponte, amanhã eu vou explodir os teus centros de dados. Assim, Trump não consegue TACO. Isto significa que a dívida dos EUA tem de se aguentar sozinha. Mas a questão é: a dívida dos EUA aguenta mesmo sozinha? Não aguenta.

Por um lado, a emissão de obrigações continua a aumentar, por exemplo: o governo dos EUA continua a emitir novas dívidas. As empresas de IA americanas também emitem dívida continuamente para se financiarem. Por outro lado, a “bacia” é limitada; a Reserva Federal não baixa as taxas de juro, e o dinheiro vai sendo retirado aos poucos. Assim, surgem as preocupações sobre a sustentabilidade do mercado de obrigações. A crise de crédito das obrigações nasce precisamente assim.

Perante a crise de crédito da dívida dos EUA, todos perguntam se existe algum activo que não esteja ligado ao crédito soberano de nenhum país. Depois de olhar em volta, acaba por sobrar apenas o ouro. Por isso o ouro tem subido ultimamente.

Assim, a subida do petróleo reflecte a preocupação com energia. Já a subida do ouro reflecte a preocupação com a crise de crédito. O facto de subirem em conjunto acontece porque vários acontecimentos macro acabam por coincidir e criar uma “ressonância” em simultâneo.

Então, alguém pode perguntar: e daqui para a frente, como vai seguir?

Muito provavelmente haverá uma diferenciação.

Porque, quer seja o dólar e a dívida dos EUA, quer seja o petróleo e o ouro, as suas subidas e descidas estão basicamente na mesma cadeia lógica: há guerra, por isso o preço do petróleo sobe, a inflação dispara, o que faz as expectativas de subida das taxas de juro aumentarem; depois o dólar ganha força; isto faz o rendimento da dívida dos EUA subir; com uma crise de crédito demasiado elevada nos títulos, o ouro sobe.

Mas a questão da guerra está cheia de variáveis. É preciso lembrar que Trump é forçado a lutar.

Por um lado, nos memorandos anteriores sobre cessar-fogo, não ficou definido a quem pertence exactamente a jurisdição do Estreito de Ormuz; esse é o foco das negociações futuras. Se se lutar agora, terá de facto “cartas” para as negociações depois.

Por outro lado, se os EUA nem sequer lutarem e chegarem a um acordo com facilidade, isso prejudicaria os interesses estratégicos globais dos EUA no Médio Oriente e também a sua capacidade de discurso e influência. Mesmo as facções mais duras no mercado accionista interno dos EUA vão considerar Trump demasiado fraco. Portanto, até deve haver luta, mas não será uma guerra realmente “demasiado feroz”, nem a ponto de pôr em jogo toda a própria fortuna e a própria vida.

Não se pode, por causa de uma guerra, desestruturar a dívida dos EUA a ponto de causar uma crise financeira sistémica nos EUA; isso seria claramente um prejuízo sem compensação.

Então, como avaliar quando é que ele vai lutar e quando é que ele não vai?

É simples: olha para o preço do petróleo. Quando está à volta de 70, ele começa a dizer que vai lutar. Quando está à volta de 100, ele TACO. Assim, quando o preço do petróleo é baixo, Trump luta à vontade. E quando o preço do petróleo sobe e a inflação dispara, isso não só afecta as eleições a médio prazo, como o disparo dos rendimentos da dívida dos EUA também provoca preocupações sobre risco financeiro interno.

Por isso, a possibilidade de “parar de lutar e voltar a negociar” é algo que pode acontecer a qualquer momento. E, uma vez que haja cessar-fogo, o preço do petróleo tende a cair.

E o ouro também vai descer?

Primeiro, a resposta: a curto prazo, pode; a médio e longo prazo, é possível que não.

É preciso lembrar que o novo presidente da Reserva Federal, Kevin Walsch, desde que assumiu funções, já alcançou múltiplos objectivos através do “aumento de taxas com palavras”:

1. No curto prazo, elevou temporariamente a dívida dos EUA e, em seguida, empurrou o dólar para cima.
2. Achataria a bolha do mercado accionista dos EUA, desencadeando uma desalavancagem nos mercados bolsistas globais. Mas se ainda mostrar tanta firmeza, o efeito marginal pode começar a diminuir.

Assim, na reunião de política monetária da Reserva Federal no fim do mês, caso não haja surpresas, poderão ocorrer algumas mudanças. Se o mercado encontrar sinais de cortes nas taxas nas declarações de Kevin Walsch, então o índice do dólar tende a recuar e o ouro pode, na verdade, reagir com um ressalto. Mas, se o objectivo for que o ouro avance de forma mais consistente, é preciso esperar até que a notícia de uma baixa real de taxas da Reserva Federal se materialize efectivamente. $XAUUSD