#英特尔Q2营收创15年最快增速 Análise do relatório do 2.º trimestre da Intel: receitas +25%, vira o resultado para lucro — como olhar para a Intel após “ressuscitar”

Primeiro, um facto que ninguém ousava acreditar há um ano: nos últimos 12 meses, o preço das ações da Intel subiu mais de 300%.
Esta empresa, um ano antes ainda era o “valor-armadilha” mais clássico de Wall Street — duas gerações em atraso no processo de fabrico face à TSMC, com o negócio de foundry a perder mais de 10 mil milhões de dólares num ano, a ser lentamente corroída pela AMD no mercado de servidores, e a ser completamente ultrapassada pela Nvidia na vaga da IA. O mercado quase já a tratava como uma empresa antiga à espera de ser desmembrada, adquirida ou a morrer lentamente. E depois… ela voltou à vida.
Relatório do 2.º trimestre de 2026: receitas de 16,13 mil milhões de dólares, +25% em termos homólogos, o melhor ritmo de crescimento trimestral em quase 15 anos; EPS ajustado de 0,42 dólares por ação, muito acima das expectativas; lucro líquido Non-GAAP de 2,2 mil milhões de dólares, revertendo o prejuízo para lucro. Depois da divulgação do relatório, a cotação chegou a subir mais de 13% no after-hours.
Uma empresa que o ano passado ainda estava na UCI, de repente entregou um “gráfico de crescimento” com inclinação acentuada. Afinal, o que aconteceu neste intervalo? E mais importante: foi uma verdadeira reversão de dificuldades, ou um jogo de “maquilhagem” sustentado por um múltiplo P/E de 120x?
Para responder, é preciso primeiro clarificar três coisas: os negócios, o governo e a avaliação.
1. Três linhas de negócio, todas a virar para cima
O bom desempenho da Intel neste trimestre não foi sustentado por uma única linha; foram três a subir em simultâneo. Data Center and AI (DCAI), é o maior “surpresa”. Receitas de 6,3 mil milhões de dólares, +59% em termos homólogos. É o número mais forte de toda a apresentação. Nos últimos anos, os processadores de servidor da Intel têm sido “pressionados” pela EPYC da AMD, com perda contínua de quota de mercado. Mas a vaga da IA trouxe uma “bónus” inesperado: em cada centro de dados de IA, para além de encher com GPUs da Nvidia, há uma grande necessidade de CPUs para escalonamento de host, pré-processamento de dados e computação de uso geral. Quanto mais explosivo é o poder computacional de IA, maior é também a procura complementar por CPUs. A linha Xeon da Intel (至强) apanhou precisamente essa “procura complementar de IA”. Client Computing Group (CCG) estabilizou o “negócio de base”. Receitas de 8,9 mil milhões de dólares, +13%. Esta é a sua atividade tradicional — processadores para PCs e portáteis. A onda de atualização de “AI PCs” e a retoma global do mercado de PCs fizeram com que esta área, antes tida como “sem crescimento”, voltasse a recuperar com um crescimento de dois dígitos.
Intel Foundry (foundry por wafer), é o núcleo da narrativa. Receitas de 5,8 mil milhões de dólares, +31%. Esta é a parte mais crítica e, ao mesmo tempo, a mais difícil de todo o “story” da recuperação da Intel. A margem bruta melhorou para 41,8% — este número mostra que não é apenas a receita que está a subir; a qualidade do lucro também está a ser efetivamente reparada.
2. 18A: aquela aposta de vida ou morte no processo
Para perceber o futuro da Intel, não se pode contornar um código: 18A. Trata-se do seu processo avançado a nível de 1,8 nanómetros — a carta que tenta igualar e até ultrapassar a TSMC. Durante os últimos dez anos, a Intel esteve sempre atrasada em processos: 7 nm a atrasar-se, 10 nm adiado, enquanto a TSMC transformou os processos mais avançados na escolha praticamente única para chips globais de IA.
A 18A é uma batalha-chave na tentativa de “regresso” da Intel. E, nesta frente, os progressos mais recentes são surpreendentes: a taxa de rendimento da 18A já subiu para cerca de 85%. A taxa de rendimento é a “linha de vida” dos processos avançados. Como comparação: a TSMC, nos seus 2 nm mais avançados (N2), tem rendimento em torno de 65%; a Samsung SF2 cerca de 40%. Se os 85% de rendimento da 18A da Intel forem verdadeiros e conseguirem sustentar produção em volume, isso significa que, pela primeira vez nesta geração, ela passa a ter capacidade para lutar diretamente com a TSMC. Mais importante ainda: a procura no lado do cliente começa a traduzir-se em encomendas reais. A gestão da Intel aumentou o plano de capex para 2026 de 18 mil milhões para 20 mil milhões de dólares, e prevê que o gasto em 2027 ainda vá “aumentar significativamente”. Quando a empresa se atreve a investir mais, normalmente é porque há compromissos concretos de clientes por trás. Boatos do mercado e informação pública indicam que a Google, a Apple e o ecossistema de Musk (SpaceX, xAI, Tesla) estão a negociar a foundry com a Intel ou já assinaram. Se a Intel conseguir mesmo tornar-se “o segundo TSMC nos EUA”, o espaço de imaginação da história é enorme. Todas as empresas tecnológicas dos EUA que se preocupam com o risco no Estreito de Taiwan e querem reduzir risco na cadeia de abastecimento precisam de uma foundry de processos avançados no próprio país — e, atualmente, a única com possibilidade real de desempenhar esse papel é a Intel.
3. O acionista mais especial: o Governo dos EUA
Na história da Intel há uma variável que nenhuma outra empresa de chips tem: o seu segundo maior acionista é o Governo dos EUA.
Em agosto de 2025, o governo Trump anunciou que as subvenções atribuídas à Intel pelo “Chips Act” da era Biden seriam convertidas em investimento acionista. O Governo dos EUA comprou 433,3 milhões de ações por 20,47 dólares por ação, investindo 8,9 mil milhões de dólares, para obter cerca de 10% do capital da Intel. Trata-se de algo extremamente raro na história do comércio nos EUA. O governo federal passou a ser acionista maioritário de uma empresa tecnológica cotada — embora tenha sido um “holding passivo” (sem entrar no conselho, sem intervir na governação), o significado simbólico é enorme.
Isto implica duas coisas.
Primeiro, a Intel passa a ter o “selo de apoio” de uma “equipa do Estado”. Quando na lista de acionistas está o Governo dos EUA, a capacidade de obter encomendas do governo, encomendas de chips para defesa e favorecimento por políticas industriais é algo que nenhum concorrente consegue igualar. Para os EUA reconstruírem a capacidade de fabrico de semicondutores no país, a Intel é o “filho preferido” escolhido. Este “capital político” é a carta mais dura no baralho da narrativa de reversão de dificuldades da Intel.
Segundo, também traz controvérsia e riscos. A participação do governo gera debates acesos sobre “intervenção estatal em empresas privadas” e alguns deputados já questionaram publicamente o acordo. Sendo o governo acionista, será que no futuro vai influenciar as decisões de negócio da Intel? Será que por fatores políticos a empresa será forçada a fazer investimentos não económicos? Estas são questões em aberto. Além disso, a Nvidia também entrou na Intel com um investimento estratégico de 5 mil milhões de dólares — um sinal digno de atenção. Antigos adversários, agora passam a ser investidores. A Nvidia precisa de capacidade de backup fora da TSMC; a Intel precisa das encomendas e do selo da Nvidia. As duas partes combinaram-se rapidamente. Quando uma empresa é detida simultaneamente pelo Governo dos EUA e pela Nvidia, é algo único no setor global de semicondutores: um duplo reforço político e industrial.
4. Nicho competitivo: onde, afinal, ela se posiciona
Para olhar para a Intel de forma lúcida, é preciso colocá-la no quadro real de concorrência. No GPU de IA, ela continua ausente. Este é o maior ponto fraco. O núcleo da capacidade de IA é a GPU. E este mercado tem uma dominação absoluta da Nvidia na ordem dos 70%-80%; a AMD vem como número dois; e os aceleradores de IA da série Gaudi da Intel praticamente não têm relevância. Na “parte do bolo” mais central e mais rentável da IA, a Intel, neste momento, praticamente não tem acesso. O que ela apanha é “procura complementar de IA” (CPU), não “procura central de IA” (GPU). Esta diferença de posicionamento define o teto de crescimento.
Nos servidores, a Intel está no modo de defesa e contra-ataque. Face à EPYC da AMD, a linha Xeon da Intel finalmente conseguiu, nos últimos dois anos, travar a queda de quota e atingir um crescimento de 59% graças à expansão global dos data centers de IA. Mas a AMD continua um adversário forte — é uma batalha “cara a cara”. Na foundry, ela está em perseguição da TSMC. Esta é a direção com maior peso e mais imaginação na aposta da Intel. A TSMC continua o rei absoluto (quota de mais de 72% em processos avançados no mundo), mas a quebra de rendimentos da 18A da Intel, somada às três narrativas de “foundry no território dos EUA + apoio do governo + reduzir risco na cadeia de abastecimento”, dão-lhe pela primeira vez a possibilidade de arrancar uma pequena fatia da TSMC. Atenção: é “uma pequena fatia” — a curto prazo, não é possível abalar a posição da TSMC. Mas uma viragem de 0 para 1 já, por si só, sustenta uma expansão de avaliação.
No PC, ela é “manutenção”. A onda de troca por “AI PCs” deu-lhe uma pausa para respirar, mas PC é um mercado maduro: oferece fluxos de caixa estáveis, não crescimento de alto ritmo. Resumindo numa frase a posição da Intel no ecossistema: ela está ausente no campo central da IA (GPU), mas encontrou o seu lugar nos campos complementares da IA (CPU) e nos de infraestrutura (foundry doméstica), e ainda conseguiu capital político que outros não conseguem, graças ao apoio do governo.
5. Avaliação: P/E de 120x — compra de fantasia ou do futuro?
Agora a parte mais “dolorosa”: a avaliação.
No último ano, a ação da Intel disparou mais de 300%, e a capitalização ultrapassou 600 mil milhões de dólares. O P/E atual está acima de 120x.
O que significa P/E de 120x? Uma empresa como a TSMC, com margem líquida de 45%, domínio global em processos avançados e embalagem CoWoS, tem P/E de pouco mais de 30x. A Intel, com uma avaliação de 120x, mostra que o mercado não está a comprar os lucros atuais — está a comprar uma série completa de fantasias para os próximos três a cinco anos: que a foundry ficará plenamente lucrativa, que conseguirá recuperar quota da TSMC, e que se tornará o pilar nacional da manufatura de semicondutores nos EUA.
Esta avaliação tem lógica: as ações de “reversão de dificuldades” têm uma característica — quando o mercado acredita que “o pior já passou e que já apareceu o ponto de viragem”, ele embute antecipadamente no preço expectativas favoráveis de vários anos. A subida explosiva da Intel este ano é o exemplo máximo dessa “reavaliação de expectativas”. Mas P/E de 120x também significa extrema fragilidade: já precificou demasiado de coisas boas. Se qualquer elo falhar — se a produção em volume de 18A não atingir o esperado, se os pedidos do grande cliente falharem, se a foundry voltar a perder dinheiro, se a AMD contra-atacar no segmento de servidores — a avaliação pode recuar de forma violenta. A este preço, não há margem de erro.
O salto de 13% no after-hours do relatório do 2.º trimestre mostra que, por agora, o mercado ainda aceita continuar a comprar esta história.
As orientações para o 3.º trimestre também são fortes (receitas 15,8-16,8 mil milhões de dólares, EPS ajustado 0,38 dólares, ambos acima das expectativas). No curto prazo, o impulso é para cima. Mas impulso e avaliação são coisas diferentes. O impulso pode continuar a empurrar a cotação, enquanto a avaliação determina o quão “pesada” pode ser a queda quando a narrativa racha.
6. Julgamento sobre a Intel
Comecemos pela conclusão: foi uma verdadeira reversão de dificuldades, mas o preço atual já capitalizou grande parte dos benefícios da reversão.
Sobre a autenticidade da reversão — a tendência é acreditar. As três linhas de negócio a subir em simultâneo, a reparação das margens brutas, a reversão para lucro, o avanço de rendimento da 18A acima de 85%, a entrada do governo e da Nvidia como acionistas, e os pedidos dos grandes clientes a serem concretizados — isto não é “embelezamento” financeiro; é melhoria dos fundamentos de forma real. Os piores dias da Intel provavelmente já passaram. Desde que o CEO Lip-Bu Tan (Chen Lwu Tan) assumiu e implementou uma série de ações focadas em processos e foundry, a eficácia já está a aparecer.
Quanto à avaliação — manter cautela. P/E de 120x, +300% em um ano, significa que esta ação já deixou de ser “uma ação com valor gravemente subavaliado” para se tornar “uma história de crescimento totalmente precificada e até um pouco quente demais”. Neste ponto, o que compra já não é “uma boa empresa barata”, mas “uma boa história cara”. Se a história vai conseguir concretizar-se, precisa de validação passo a passo nos próximos dois ou três anos — e em cada passo existe a possibilidade de falhar.
Se ainda não tem posição, agora não é um ponto confortável para entrar. Comprar uma ação de reversão de dificuldades com P/E de 120x após a escalada é um comportamento de relação risco-retorno muito fraca.
O mais racional é: esperar por uma correção desencadeada por alguma má notícia de curto prazo (por exemplo, uma orientação de um trimestre abaixo do esperado, ou a perda de um cliente de foundry), e após o arrefecimento do sentimento do mercado e a digestão de parte da avaliação, entrar em lotes. Não entre depois de um ano de alta de 300% e quando todos já estão a falar dela.
Se já tem posição e está com lucros significativos, pode considerar realizar parte dos lucros, reduzindo o custo, e continuar a deter o resto deste “story” de reversão. Assim, fixa os ganhos já realizados, sem perder completamente o potencial futuro implícito no enredo.
Os três variáveis que mais precisam de ser acompanhadas no futuro:
Primeiro, se o ramp-up de produção da 18A e o rendimento conseguem manter-se em níveis elevados — este é o pré-requisito técnico para o “story” da foundry.
Segundo, se os pedidos dos grandes clientes na foundry conseguem passar de “assinados” para “ganhando volume” — nomes como Google, Apple e Nvidia, no fim, têm de se traduzir em números reais de receitas, senão não conta.
Terceiro, se o negócio de foundry consegue atingir o break-even em torno de 2027 — este é o ponto final financeiro em que a narrativa de reversão deixa de ser apenas “imaginação” e vira “realidade”.
A “ressurreição” da Intel é real. Mas o mercado já pagou um preço alto por esta ressuscitação. Neste momento, ela é uma boa empresa, mas não necessariamente um bom preço. A fase mais rentável de uma reversão de dificuldades é quando ninguém se interessa e quando o mercado está desesperado — e essa fase, há um ano, já passou. Quem entra agora não está a apostar em “se ela vai sobreviver”, mas sim em “se ela consegue concretizar o futuro ainda mais grandioso implícito num P/E de 120x”. São dois tipos de aposta com dificuldades totalmente diferentes. #夏日创作营