#夏日创作营 A SpaceX é sonho ou pesadelo!

O Homem de Ferro afinal continua a ser humano, e não um deus. A essência do negócio não é criar mitos, mas sim gerar valor. As oscilações das ações da SpaceX, na verdade, provam exatamente isso.
Quando o mercado volta da febre do IPO para a racionalidade, os investidores começam a olhar, com uma lupa, para cada despesa, para cada lançamento e para os dados operacionais de cada satélite.
No dia 12 de junho, no primeiro dia de negociação, o maior IPO de sempre da história, no valor de 86 mil milhões de dólares, a cotação de fecho da SpaceX foi de 160,9 dólares, mais de 19% face ao preço de emissão de 150 dólares. Nos três dias após o IPO, as ações dispararam 50%.
A 16 de junho, atingiu o máximo histórico de 225,6 dólares, correspondendo a uma avaliação total de 2,66 biliões de dólares. Chegou a ultrapassar a Amazon e a entrar no top 5 das empresas cotadas do mundo por valor de mercado, e Musk tornou-se o primeiro bilionário do mundo a atingir um património de um trilião de dólares.
No entanto, a partir de 22 de junho, a Space X caiu 16,4% num único dia, com uma perda de 400 mil milhões de dólares em valor de mercado, estabelecendo o segundo maior registo de retração diária na história das ações dos EUA;
a 7 de julho, após a inclusão no índice Nasdaq 100, no primeiro dia de negociação caiu 6,83%, ficando abaixo do preço de abertura de 150 dólares;
a 15 de julho, durante o dia, pela primeira vez, caiu abaixo do preço de emissão de 135 dólares, encerrando com queda em quatro sessões consecutivas;
a 16 de julho, o “Starship” foi forçado a interromper o lançamento devido a falha no motor;
a 21 de julho, após a ignição do foguete Falcon 9, o lançamento foi urgentemente cancelado; em apenas um mês, o preço das ações da SpaceX, que tinha atingido o pico de 225 dólares, foi cortado a meio; o valor de mercado evaporou mais de 1 bilião de dólares; o património de Musk, de 1,45 triliões de dólares, caiu para 760 mil milhões de dólares. Até à data da publicação, a Space X acabou de sair de uma sequência de sete derrotas consecutivas, e o preço mínimo já tocou 119,68 dólares. O título de “bilionário de um trilião” do Homem de Ferro, Musk, manteve-se durante menos de duas semanas. A história da rapariga asiática tatuada que segura o botão de ignição dos foguetes da SpaceX também só conseguiu sustentar-se por um mês. De “o primeiro IPO do Universo” a “ficar abaixo do preço de emissão”, ele percorreu num mês o caminho que outros levam um ano!
Um mês antes, esta empresa ainda era o “eleito do mercado de capitais global”, a “luz da humanidade”. Musk não era apenas um sonhador capaz de levar a humanidade a Marte em cinco anos e a explorar o grande mar de estrelas em dez; era também quem construiu riqueza para que milhares de primeiros empregados vissem patrimónios a ultrapassar um milhão. Mas a parte mais impressionante de Musk, nunca foi enviar pessoas para Marte; foi transformar um negócio espacial que antes só queimava dinheiro até fumegar, empacotando-o à força numa operação que pode ser listada, pode captar financiamento e permite que os trabalhadores fiquem ricos de repente. Se olhares apenas para as conferências e só veres os PPT, parece mais uma elevação da civilização humana. Musk seria como Magalhães, abrindo novas rotas entre a humanidade e o espaço. Porém, quando se analisam as contas, se olham as participações, se verifica a cadeia de fornecimento e, sobretudo, a lógica subjacente, descobre-se um facto que custa a engolir: a SpaceX não está a vender, de forma alguma, “as estrelas e o grande mar” — está a vender uma narrativa escassa; está a vender posições monopolistas; está a vender a “febre” contínua de todo o mundo pelo “mito de Musk”. Tu achas que compraste um bilhete para se chegar a Marte, um passe para o futuro, mas na realidade só compraste combustível para fazer a valorização da empresa disparar. E esse combustível está a ser queimado a uma velocidade visível a olho nu.
Porque o modelo de negócio da SpaceX é, na essência, uma “arbitragem de narrativa” cuidadosamente desenhada. Saberá se é apenas a criação de um mito de enriquecimento, ou se é a criação de um “mito negativo”: vamos desmontar, passo a passo, como funciona a “arbitragem de narrativa” da SpaceX.

Em fevereiro de 2026, a xAI e a plataforma X com perdas foram incorporadas na SpaceX. A aquisição foi feita em ações, redefinindo empresas tradicionais de aviação espacial como o “primeiro fornecedor global de infraestrutura de inteligência artificial a nível espacial”. A história em loop — “data centers em órbita” e “rede Starlink + capacidade de computação da xAI” — substituiu o modelo de valorização baseado apenas em lançamentos de foguetes. Ao mesmo tempo, alinhou à força com gigantes de IA como a Nvidia e não com ações industriais tradicionais, para aumentar o espaço de valorização. Além disso, esta fusão e aquisição, através de uma ponte de 20 mil milhões de dólares, transferiu para o balanço da SpaceX as “lixo bonds” no valor de 17,5 mil milhões de dólares da xAI e da plataforma X, e foi acordado que a SpaceX reembolsaria seis meses após a sua listagem. Na prática, isto foi como embrulhar um monte de “batatas quentes” com ouro fino de “IA no espaço” e colocá-las na boca de investidores que já participam ou que ainda vão participar.
No período de maio de 2026 até ao início de junho, a SpaceX assinou, sucessivamente, contratos de longo prazo de capacidade de IA com a Anthropic (12,5 mil milhões de dólares por mês) e com a Google (cerca de 9,2 mil milhões de dólares por mês). No total, garantiu mais de 2,1 mil milhões de dólares mensais em receitas recorrentes. Ao revelar estes grandes contratos às vésperas do IPO, o essencial foi dar suporte ao valuation elevado com a narrativa de IA.
Embora a sua atividade de IA (xAI) ainda estivesse em enorme prejuízo (prejuízo de 2,5 mil milhões de dólares no 1T de 2026), esses contratos fizeram o mercado acreditar nas perspetivas de lucros, sustentando uma avaliação do IPO até 1,77 biliões de dólares. O prospecto afirmava que o mercado potencial atingia 26,5 biliões de dólares (principalmente proveniente de imaginação sobre IA e capacidade de computação). Sublinhava que, após a total reutilização do Starship, os custos baixariam dois números de ordem de grandeza, criando a ilusão de um “boom de certeza”. Em 4 de junho de 2026: foi iniciado o roadshow, com a “fome comercial” para criar escassez de ações. Foi planeado emitir cerca de 556 milhões de ações a 135 dólares por ação, angariando 75 mil milhões de dólares. Por um lado, o IPO emitiu apenas 4,2% do total de ações, fabricando escassez; por outro, as ações em circulação foram abertas aos investidores de retalho para subscrição, com 20% das vagas atribuídas, usando a “febre do retalho” e a estrutura “circulação baixa + alta emoção” para provocar corrida às ordens, empurrando a cotação no primeiro dia de listagem para cima.
Em 12 de junho de 2026: a listagem tornou-se oficial, e a cotação disparou. Depois de a SpaceX ser listada na Nasdaq, no primeiro dia as ações subiram cerca de 20%; nos dias seguintes, continuaram a subir. O valor de mercado chegou a aproximar-se de 3 biliões de dólares, e a relação preço/venda (P/S) ultrapassou 100 vezes. Uma proporção extremamente baixa de ações em circulação (4,2%) e a compra entusiasta do retalho (nos primeiros cinco dias, compra líquida de 405 milhões de dólares) amplificaram conjuntamente as oscilações do preço, produzindo um efeito de manipulação do valor de mercado.
Em 14 de junho de 2026: detalhes do prospecto foram interpretados pelos media. Foram revelados incentivos de Musk através de uma estrutura de ações de múltiplos direitos (classe B: 1 ação com 10 votos) e um plano de incentivos de “desafio extremo”. Através da estrutura de ações A e B, Musk detinha cerca de 82,4% dos direitos de voto na SpaceX; após o IPO, a percentagem foi diluída para cerca de 82,3%. Esta arquitetura de “uma ação com dez votos” de super-votação permitiu a Musk usufruir do prémio do mercado de capitais, praticamente sem quaisquer constrangimentos externos. O custo foi: quando a empresa precisa de financiamento contínuo, de emitir dívida e de fazer M&A, o mercado vai ficando cada vez mais cauteloso em relação à estrutura de governação de “manda uma pessoa”.
Em 16 de junho de 2026, a SpaceX anunciou a aquisição da Anysphere, a empresa-mãe da ferramenta de programação de IA Cursor, em troca de ações. A avaliação implícita para o Cursor foi de 60 mil milhões de dólares. A transação estava prevista para ficar concluída no terceiro trimestre de 2026. A Anysphere passaria a ser uma subsidiária integral da SpaceX como empresa sobrevivente. (Em abril de 2026, ambas as partes já tinham anunciado uma colaboração para treino de modelos; a SpaceX obteve um direito de opção para a aquisição e, após o IPO, exerceu essa opção.) Na altura, a cotação chegou ao pico intradiário de 225,64 dólares, fornecendo munição abundante para esta transação. Este tipo de operação — “trocar a cotação no pico por ativos estratégicos” — é, em essência, uma aposta: apostar que a melhoria do mapa empresarial permitirá que o mito continue; apostar na construção de um “bolo em cima do bolo”.
Em 23 de junho de 2026: a SpaceX anunciou a emissão de cerca de 20 mil milhões de dólares em dívida investment grade, para reembolsar a ponte de curto prazo de aquisição da xAI. Depois da divulgação da notícia, em três dias a cotação evaporou cerca de 6000 mil milhões de dólares (6 mil milhões de dólares? no texto: 6000亿美元), registando a maior queda desde a listagem. Isto foi o “combo” de vender a preço alto (comprar de volta a um preço elevado), tirar dinheiro a alto valor e contrair dívida para pagar a recomprar.
(1) Aproveitar a cotação disparada após a listagem e a notação de crédito (investment grade) para emitir obrigações a um custo muito baixo, reembolsando os empréstimos a curto prazo de juros elevados usados na aquisição da xAI e otimizar a estrutura da dívida;
(2) Embora Musk não tenha vendido diretamente ações, ao financiar através da emissão de dívida, equivale a usar o dinheiro do mercado para pagar a anterior aquisição, realizando uma saída de caixa disfarçada.
O mercado começou a votar com os pés: os investidores perceberam que a empresa, em menos de duas semanas desde a sua listagem, voltou a endividar-se em grande escala e que as perspetivas de lucros da sua atividade de IA eram incertas (prejuízo da xAI em 2025 superior a 6 mil milhões de dólares), levando a uma vaga de venda. A confiança do mercado abalou-se. A cotação da SpaceX caiu do pico de 225,64 dólares para perto de 180 dólares, e o valor de mercado evaporou quase 1 bilião.
Analistas da Wall Street começaram a questionar o “truque de engenharia de capital” de Musk: emitir dívida com uma valorização elevada, trocar obrigações por ativos e, depois, usar os ativos para contar histórias e sustentar a valorização.
A seguir, a 7 de julho de 2026, no primeiro dia após a inclusão no Nasdaq 100, a cotação caiu 6,83%, ficando abaixo do preço de abertura de 150 dólares. A 15 de julho, pela primeira vez durante o pregão caiu abaixo do preço de emissão de 135 dólares, encerrando em queda por quatro sessões consecutivas;
em 16 de julho, o “Starship” foi forçado a interromper o lançamento devido a falha do motor;
a 21 de julho, após a ignição do foguete Falcon 9, o lançamento foi cancelado de emergência. Com vários golpes sucessivos, a cotação da SpaceX já caiu cerca de 15% abaixo do preço de emissão, e o valor de mercado encolheu mais de 40% face ao pico.
O mercado passou a resumir esta semana com “três ataques”: o efeito de inclusão no índice dissipou-se, as missões de lançamento foram seguidas de contratempos e os prejuízos na área de IA continuaram a aumentar. Mais letal: os investidores começaram a duvidar da narrativa central da SpaceX — será, afinal, uma “empresa de exploração espacial” ou uma ferramenta de capital de Musk?
Quando a narrativa de “exploração espacial” foi coberta por questionamentos sobre “engenharia de capital”, a lógica de valorização da SpaceX mudou de “prémio de sonho” para “desconto de risco”. E esta montanha-russa de pico ao fundo revela exatamente a natureza do mercado de capitais: quando a história deixa de ser acreditada, o esqueleto que sustenta a bolha desmorona.
Quando a história deixa de ser acreditada, a bolha perde o esqueleto que a sustenta. De acordo com cálculos da S3 Partners, atualmente cerca de 206 milhões de ações da SpaceX estão a ser vendidas a descoberto, cerca de 32% do total de ações em circulação negociáveis publicamente, com um tamanho nominal de posição a descoberto de aproximadamente 25 mil milhões de dólares. Este número aumentou face à semana passada, quando havia cerca de 185 milhões de ações (29% do free float), e é muito maior do que as cerca de 40 milhões de ações (cerca de 5% a 7% do free float) estimadas há cerca de um mês.

Perante o crescimento das posições vendidas a descoberto, Musk respondeu com uma publicação na rede social: “Os investidores que fizerem short na SpaceX acabarão por sofrer prejuízos.” “A probabilidade de sobrevivência para as instituições que fazem short pesado a longo prazo na SpaceX é muito baixa.” Também disse: “Eu já disse que, se atingirmos os nossos objetivos, o valor da SpaceX ultrapassará o valor de todo o planeta. Isto é indiscutível.” Naturalmente, a condição é que “se” consiga atingir os objetivos. A próxima questão para Musk é lidar com o facto de a SpaceX, a 4 de agosto (após o fecho do pregão nos mercados dos EUA), divulgar o seu primeiro relatório trimestral desde a listagem, e de, a partir de 6 de agosto, começarem a desbloquear ações restritas no valor até 1160 mil milhões de dólares. Se os investidores iniciais descarregarem, o retalho terá de ficar com a fatura. E o relatório, que será divulgado, vai dar aos investidores pela primeira vez uma visão detalhada da situação operacional da empresa, tornando-se também no teste crucial para a próxima ronda de confronto entre posições longas e curtas.
Claro que a história da SpaceX está longe de terminar. O Starlink lá em cima continua a crescer; o Starship cá em baixo continua nos testes de voo; a terra em Marte ainda chama; a bolha da IA ainda não estourou. Mas o mercado de capitais já votou com o preço das ações: primeiro resolver os problemas imediatos, depois discutir as estrelas e o grande mar.
Na verdade, para todos os executivos, decisores e investidores de empresas, a queda da SpaceX abaixo do preço de emissão é uma aula com um valor de 1 bilião de dólares. Do IPO à listagem, cada passo foi um plano de negócio perfeito, cuidadosamente calculado e embalado. Cada passo esvazia com precisão as carteiras de diferentes investidores. E Musk continua a ser o homem mais rico do mundo e o empresário mais disruptivo. Mas desta vez, o mercado lembrou-lhe uma coisa: diante do mercado de capitais, talvez ninguém consiga ficar para sempre sem falar de factos, falando apenas de histórias. $SPCX ‌