#夏日创作营 Os próximos ganhos do ouro vão deixar-te de queixo caído…

Em 30 de junho, o mercado do ouro em Londres fez os detentores de posições tremer de frio no estômago. Nesse dia, o preço do ouro seguiu a descer, atingindo o mínimo de 3942,43 USD por onça, perfurando a barreira psicológica dos 4000 USD e marcando a pior mínima desde 2026. Nas redes sociais, a narrativa de que “o mercado touro do ouro acabou completamente” voltou a ficar em evidência. O pânico, porém, não durou. À medida que a relação custo-benefício do ouro se tornou mais evidente, os fundos de compra continuaram a afluir, e o preço do ouro reagiu em julho, estando já acima de 4050 USD por onça, com a recuperação das médias móveis de 5, 10 e 20 dias. Isto não é um mero repique técnico ao acaso. Nos últimos três semanas, a zona dos 4000 USD foi testada por várias vezes pelos ursos; em cada perfuração, o preço recuou rapidamente e voltou a fechar.

Surge então uma questão aguda: quando todos os fatores negativos que esmagaram o ouro no primeiro semestre ainda não desapareceram, por que razão o ouro não voltou a cair?

A resposta é que o retorno violento do ouro já levou as expectativas pessimistas do mercado ao extremo.

Recapitulando todo o primeiro semestre, o preço do ouro atingiu a máxima histórica de 5598,75 USD por onça em 29 de janeiro. Nesse mês, embora tenha havido uma correção no fim do mês, a alta ainda foi de 13,01%; em fevereiro, o movimento continuou com uma subida de 8,91%, e a força dos compradores estava em alta. No entanto, a partir de março, a situação inverteu-se rapidamente: em março, abril, maio e junho, os preços caíram respetivamente 11,54%, 1,02%, 1,80% e 11,69%. Em meio semestre, a queda máxima a partir do topo aproximou-se de 30%, e a confiança dos compradores foi praticamente destruída. As três notícias negativas que esmagaram o ouro concentraram-se e foram libertadas entre março e junho: o conflito entre o Irão e os EUA fez disparar o preço do petróleo; as expectativas de inflação “pegajosa” voltaram a acender; o novo presidente da Reserva Federal, Waller, emitiu sinais hawkish, fazendo o mercado mudar de “3 cortes de taxa este ano” para “poderão ocorrer 2 subidas de taxa ainda este ano”. O índice do dólar e as rendibilidades dos Treasuries subiram em conjunto, elevando muito o custo de manter ouro sem juros. Com o golpe em cadeia de três pressões, o preço do ouro foi cedendo a cada passo: no segundo trimestre, a queda foi de 14,17% num único trimestre, o pior desempenho desde 2013.

Mas é precisamente esta queda contínua de quatro meses, de magnitude impressionante, que permitiu ao mercado absorver de forma completa os fatores negativos, preparando o terreno para a estabilização em julho. Entrando em julho, o padrão de reação do mercado aos fatores negativos mudou de forma fundamental. O sinal mais direto é que, embora os fatores negativos continuem a ser divulgados, o ouro já não faz novas mínimas. Recentemente, a intensidade do conflito Irão-EUA voltou a escalar, aumentando o risco de perturbações na navegação no Estreito de Ormuz; o preço do petróleo internacional subiu mais de 25% em julho. Pela lógica anterior, a subida do petróleo tenderia a impulsionar as expectativas de inflação, reforçando as expectativas de subida de taxas e, no fim, pressionando o ouro. Mas desta vez, apesar de o índice do dólar e as rendibilidades dos Treasuries terem realmente seguido em alta, o ouro não acompanhou a queda; pelo contrário, entrou num movimento independente de fundo e recuperação.

Na análise técnica, “quando deve cair mas não cai” é um sinal de mercado particularmente informativo. Quando o mercado enfrenta fatores negativos claros mas recusa em avançar para baixo, isso costuma significar que a força vendedora já se esgotou e que a relação entre compradores e vendedores está a inverter-se de forma estrutural.

Historicamente, em três grandes fundos do ouro em 2015, 2018 e 2022, apareceu um padrão semelhante. Notícias negativas foram surgindo em sequência, mas o preço manteve-se teimosamente firme em suportes-chave; depois disso, sem exceção, iniciou-se uma ronda de subida tendencial. A luta repetida do ouro junto da barreira dos 4000 USD está a reproduzir este guião clássico.

E, além do sinal técnico, “quando deve cair mas não cai” merece atenção porque, por trás, estão três forças de alta prestes a dar continuidade.

O primeiro suporte para estabilizar o ouro vem da mudança de estilo no mercado de ações. Nos últimos anos, as ações tecnológicas globais sustentaram um ciclo de alta impulsionado pela onda da IA, atraindo um fluxo enorme de capital para as tecnológicas e desviando de forma significativa as atenções do ouro. Contudo, após julho, o desempenho das tecnológicas tornou-se claramente morno; a redução de alavancagem na bolsa coreana levou a uma queda generalizada das tecnológicas globais, e o “efeito de perder dinheiro” no mercado espalhou-se rapidamente. Quando o efeito de “ganhar dinheiro” nas tecnológicas se esvai, a apetência pelo risco naturalmente recua, e parte do capital que saiu das tecnológicas precisa de encontrar um novo porto seguro. Como ativo tradicional de refúgio, o ouro, por reunir características de proteção contra a inflação e de diversificação do risco do portfólio, entra naturalmente na mira dos fundos com estratégia de alocação.

A segunda força, também a mais importante para a viragem, vem do enfraquecimento marginal dos fundamentos nos EUA. Em junho, o CPI dos EUA caiu acentuadamente em termos homólogos de 4,2% para 3,5%, muito abaixo do previsto pelo mercado; o CPI core também recuou para 2,6% em termos homólogos. A desaceleração do stress inflacionário superou a previsão da Reserva Federal. O mercado de trabalho também merece cautela: os novos empregos não agrícolas em junho foram apenas 57 mil, bem abaixo das expectativas de 115 mil, e os dados dos dois meses anteriores foram revistos em baixa em 74 mil. O risco de a economia dos EUA ter perdido tração está a aumentar. A divisão “em forma de K” da economia norte-americana está a preparar terreno para uma mudança na política da Reserva Federal. A indústria tecnológica ligada à IA mantém-se num estado de elevada atividade, mas a indústria transformadora tradicional, o retalho e o setor imobiliário continuam sob pressão; o crescimento do rendimento real dos residentes já está a correr abaixo da inflação, e a dinâmica do consumo vai arrefecendo. Se o efeito de impulso dos gastos de capital ligados à IA enfraquecer marginalmente, a pressão de queda sobre a economia dos EUA rapidamente se tornará evidente e a postura da Reserva Federal poderá virar-se rapidamente.

A terceira força, e também a base mais sólida a nível estrutural, é a compra contínua de ouro pelos bancos centrais no mundo inteiro. A mais recente pesquisa sobre reservas de bancos centrais para 2026, divulgada pela World Gold Council, mostra que 45% dos bancos centrais planeiam aumentar as suas reservas de ouro nos próximos 12 meses; esta percentagem é muito superior aos 29% de 2024, atingindo um recorde histórico. Além disso, 83% dos entrevistados esperam que a quota do ouro nas reservas do país aumente nos próximos cinco anos. Esta compra rígida por parte das autoridades equivale a colocar uma almofada de segurança espessa por baixo do preço do ouro na zona de fundo, tornando muito improvável a hipótese de o ouro cair muito abaixo de 4000 USD. Confirmar a zona de fundo não significa necessariamente entrar imediatamente num mercado touro unilateral.

No curto prazo, a reunião de julho da Reserva Federal ainda poderá lançar sinais hawkish; há espaço para uma subida adicional do dólar e das rendibilidades dos Treasuries. Por isso, o ouro provavelmente vai oscilar e fazer “base” repetidamente entre 4000 e 4300 USD, com a possibilidade de voltar a testar o suporte dos 4000 USD durante o processo.

Para o investidor comum, o que mais convém evitar é entrar com toda a posição a apostar na inversão como “topo/fundo”. Uma estratégia mais sólida é tratar o ouro como parte de uma alocação de portefólio, construindo posição em fases sempre que o preço recuar, trocando tempo por espaço.

Olhand o para trás, a partir do ponto em que estamos agora, a forte queda do primeiro semestre parece mais um ajuste técnico dentro de um ciclo de longo prazo em alta do que o fim de uma tendência. A lógica central de precificação do ouro, incluindo o enfraquecimento gradual e estrutural de longo prazo do sistema de crédito em dólares, a persistente instabilidade do quadro geopolítico global e a necessidade de diversificação das reservas por parte dos bancos centrais de vários países, não mudou essencialmente. Quando o sentimento do mercado vira de extremamente otimista para extremamente pessimista, quando todos os fatores negativos já foram refletidos nos preços, e quando os bancos centrais continuam a absorver a oferta na zona dos 4000 USD “com dinheiro real”, os contornos da zona de fundo tornam-se já muito claros. Para investidores com uma perspetiva a médio e longo prazo, o ouro na posição atual demonstra uma relação risco-retorno razoável, e a janela para uma alocação adequada está a abrir-se. $XAUUSD ‌