Только что увидел довольно интересную вещь. Бизнес по токенизации RWA компании DeLin Holdings недавно получил от Гонконгской комиссии по ценным бумагам и фьючерсам "без дополнительных замечаний", что не является обычным зеленым светом для соблюдения нормативов, а впервые в Гонконге был запущен рабочий путь для повторяемой цепочки RWA.

Ранее индустрия RWA только обсуждала концепцию, но в этот раз всё было по-настоящему — полностью запущен лицензированный финансовый процесс. Активы сначала помещаются в ограниченный партнерский фонд, управляемый лицензированной управляющей компанией, затем через лицензированного брокера распределяются профессиональным инвесторам, и в конце концов блокчейн используется для регистрации долей. Говоря проще, на блокчейне регистрируются не дома или акции, а доли фонда.

Самое важное в этом процессе — это аспект, который многие игнорируют. Многие думают, что RWA — это просто перенос активов на блокчейн, но на самом деле всё наоборот. Логика этой структуры такова: активы должны сначала попасть в лицензированную финансовую систему, стать регулируемыми ценными бумагами, и только тогда блокчейн станет их реестром. Иными словами, это делается для того, чтобы цепочка стала частью финансовой системы, а не чтобы активы покинули её.

В этом случае ограниченный партнерский фонд играет ключевую роль, но решает не техническую проблему, а юридическую. Реальные активы не могут напрямую передаваться через блокчейн, недвижимость всё равно должна регистрироваться в земельном кадастре, а акции — подтверждаться в регистрационной палате компании. Структура фонда предоставляет контейнер для ценных бумаг, который можно дробить, распределять и передавать; инвесторы владеют долями фонда, фонд — базовыми активами, а токенизация — это просто перенос регистрации из традиционной системы в блокчейн.

Стоит обратить внимание на один нюанс: в этой структуре вообще отсутствует место для виртуальных активных торговых платформ (VATP), и нет никаких договоренностей о вторичном рынке. Почему? Потому что текущие RWA — это продукты первичного рынка, все эмиссии, подписки, удержание и выкуп происходят внутри лицензированной системы. Нет стандартизированных продуктов, маркет-мейкеров или постоянной ценовой установки, поэтому биржи не могут подключиться.

Токенизированные доли фонда по сути всё ещё являются непубличными ценными бумагами, продукт сложный и с ограниченной ликвидностью, поэтому на данном этапе они доступны только профессиональным инвесторам. Чтобы действительно выйти на розничный рынок, необходимо одновременно выполнить три условия: стандартизированная форма продукта, нормативный вторичный рынок и полноценная система хранения и расчетов. Пока эти инфраструктуры не созданы, RWA остаётся в рамках институциональных инвесторов.

Этот путь важен тем, что он разрушает старые технические мифы. Успех RWA зависит не от мощности какой-либо публичной цепочки, а от полноты юридической структуры. В этот раз Гонконг использовал существующую нормативную базу, применил одни и те же требования к распределённому реестру и расширил границы бизнеса.

Когда реестр будет переписан, появятся ликвидность, торговые сценарии и розничный рынок. Но это уже следующий этап.