#分享美股交易赢英伟达股票 Хранение: как долго еще бычий рынок продлится? Морган Стэнли: спрос превышает предложение еще 2-3 года, взгляд на Micron/SanDisk

Морган Стэнли опубликовал отчет по чипам памяти 3 июня, основной вывод: ситуация с нехваткой DRAM и NAND не решится быстро, дефицит может продолжаться еще 2-3 года или дольше.

DRAM стал крупнейшим узким местом в построении ИИ-вычислительных мощностей, готовность крупных клиентов платить остается высокой. Морган Стэнли значительно повысил прогнозы прибыли и целевые цены на Micron (MU) и SanDisk (SNDK) — целевая цена на Micron выросла с 520 до 1050 долларов, на SanDisk с 1100 до 1750 долларов, обе оценки остаются с переоценкой.

Рассмотрим основные моменты:

一、Нехватка DRAM без решения, ограничение роста предложения

DRAM стал основным узким местом в развитии ИИ. Недостаток чистых комнат и оборудования EUV ограничивает рост предложения, а интенсивность потребления кристаллов HBM дополнительно сжимает производственные мощности традиционного DRAM.

Морган Стэнли ожидает, что цены на DRAM в квартале мая вырастут на 40% по сравнению с предыдущим кварталом, в августе — еще на 15%, хотя это ниже более чем 20%-ного роста, о котором сообщают цепочки поставок, но все равно достаточно сильно.

Прогноз EPS для Micron CY26/CY27 повышен на 4%/48%, ожидаемый годовой EPS CY27 составляет 113,85 долларов, при текущей цене акции соотношение P/E все еще ниже 10.

二、NAND также в дефиците, SanDisk выигрывает за счет спроса на корпоративные SSD

Спрос на ИИ-выводы меняет структуру рынка NAND, крупные клиенты массово закрепляют высокопроизводительный NAND. Совместный партнер SanDisk — Kioxia — лишь немного скорректировал долгосрочные ожидания роста по битам с 20% до 22%, капиталовложения остаются низкими (около 4,7 млрд долларов в год), прирост предложения ограничен.

Морган Стэнли повысил прогноз EPS для SanDisk CY26/CY27 на 12%/24%, ожидаемый годовой EPS CY27 — 208 долларов, целевая цена 1750 долларов по-прежнему менее чем в 10 раз P/E.

三、Долгосрочные контракты — это «симптом», а не «причина болезни»

Рынок обращает внимание на несколько долгосрочных соглашений о поставках (LTA), Морган Стэнли считает, что LTA — необходимое условие для клиентов, чтобы обеспечить поставки, подтверждая, что крупные клиенты готовы продолжать расширять закупки памяти в ближайшие годы, а не быть движущей силой роста цен. Истинный драйвер — все еще дисбаланс спроса и предложения.

四、Ускорение возврата капитала: выкуп акций скоро возобновится

Ранее Micron не мог выкупать акции из-за ограничений закона CHIPS, ожидается, что с FY27 начнется масштабный выкуп, по моделям Морган Стэнли, в 2027–2028 годах выкуп составит около 50 миллиардов долларов. У SanDisk более высокая историческая конверсия свободного денежного потока, она также получит выгоду.

五、Оценка все еще может расти

Целевая цена Micron основана на 29,5-кратном мультипликаторе долгосрочного EPS (35 долларов), SanDisk — на 28-кратном мультипликаторе (62,5 долларов), оба соответствуют средним значениям по полупроводниковому сектору, однако текущая цена акции по отношению к CY27 EPS все еще менее чем в 10 раз P/E. Морган Стэнли считает, что рынок еще не полностью заложил устойчивость прибыли и потенциал для многократных пересмотров.

Итог: рынок хранения памяти находится в историческом цикле острой нехватки, структурный рост спроса, вызванный ИИ, поднял уровень прибыли, а ограниченность расширения предложения делает продолжительность высокого спроса более долгой, чем ожидалось.

Текущие оценки Micron и SanDisk остаются привлекательными, во второй половине года переговоры по контрактам HBM и запуск выкупа акций могут стать новыми катализаторами. Риск — снижение спроса, высокий запас прочности может привести к быстрому падению цен.

Все вышеизложенное основано на аналитических отчетах Morgan Stanley и не является инвестиционной рекомендацией.
$MU