$1B в предложение стабильных монет с доходностью в 2023 году.

Более $19 млрд к концу 2025 года.
В первом квартале 2026 года продукты с доходностью внесли $4,3 млрд в $8B рост предложения стабильных монет, в то время как более широкий рынок криптовалют потерял 21% своей стоимости.
Это не тренд DeFi.
Это структурная ротация.
Прежде чем переоценивать тезис, поймите, что на самом деле генерирует доходность.
Три различных механизма движут этим ростом, и каждый имеет очень разный профиль риска.
———
① Обеспеченные казначейскими облигациями (Ondo USDY, $2,1 млрд на девяти цепочках)
Доход приходит от казначейских облигаций США.
Реальный денежный поток.
Основной риск — регуляторный, а не экономический.
② Базовая торговля (Ethena USDe/sUSDe, $5,8 млрд совокупно)
Дельта-нейтральная позиция между спотовым ETH и короткими перпами. Работает, когда финансирование остается положительным. Когда финансирование становится отрицательным; как в марте 2026 года, доходности сжимаются или исчезают. Двухзначные доходности 2024 года были результатом благоприятных условий, а не базовой ставки.
➂ Излишки протокола (Sky USDS, более $9 млрд)
Доходы, управляемые DAO, от рынков заимствования и излишков буферов. Когда спрос на заимствование сокращается, источник дохода сокращается вместе с ним.
———
Доходные стабильные монеты выросли на 300% в 2025 году. Только в первом квартале 2026 года рост более 22%, что составляет более половины чистого расширения предложения стабильных монет.
Ускорение не вызывает сомнений. Что вызывает споры: является ли рост структурным или зависит от ставки?
Продукты на основе казначейских облигаций остаются привлекательными, пока доходность казначейства остается привлекательной.
Продукты на базе базиса остаются актуальными, пока финансирование остается положительным.
Продукты с излишками протокола остаются актуальными, пока спрос на заимствование силен.
Все три условия сохранялись в 2024–2025 годах. Ни одно из них не гарантировано в цикле снижения ставок с более слабым плечом DeFi.
———
➜ Порог, который меняет всё
Проекты 21Shares по выпуску доходных стабильных монет могут превысить $50B в 2026 году, примерно 15–16% от общего предложения.
При 25% пассивное удержание для недоходных стабильных монет начинает разрушаться.
Этот порог еще не достигнут. Траектория указывает на 2027 год больше, чем на 2026.
Что меняет временные рамки: цикл снижения ставок, опускающий доходность казначейства ниже альтернатив DeFi, или устойчивый бычий рынок, возвращающий доходность базиса к уровням 2024 года.
Следите за составом источников дохода по мере роста категории, а не только за основной цифрой.
Рынок $50B , доминируемый продуктами базиса, имеет очень другой профиль риска, чем рынок, доминируемый продуктами, обеспеченными казначейством.
Рост реальный. Источники доходности не равны.