‍#夏日创作营

За один материал — разберём, почему одновременно растут золото, нефть и доллар

За эти дни в макроэкономике, к удивлению, наблюдается редкое явление: золото, нефть и доллар растут вместе. Стоит напомнить, что в этом году большую часть времени — с начала марта после эскалации из‑за конфликта США и Ирана — нефть и золото по сути играли роль качелей.

Логика была такой: геополитический разгон войны, пролив Ормуз блокируют, нефть дорожает, инфляция растёт — золото падает.

Эти дни, однако, напряжение в американо‑иранском конфликте снова усилилось. США уже подряд 12 дней наносят авиаудары по Ирану, и цена нефти мгновенно взлетела до более чем 90 долларов. По идее золото должно было бы падать. Но странно другое: в то время как растёт нефть, на этот раз золото тоже растёт вместе с ней. У многих возникает ощущение: снова вернулась «способность золота выступать как защитный актив»? Так ли всё обстоит на самом деле?

Сначала ответ: этот рост золота действительно связан с защитой. Но защищает оно не от геополитического риска — оно уходит от риска долгов. Речь о том, что сейчас в мире усилилась обеспокоенность кризисом доверия к суверенным государствам. Чтобы это объяснить, нужно подключить «американский госдолг» — без него тут не разобраться.

В последнее время цена американских облигаций продолжает снижаться, а доходность по ним резко разгоняется. Важно понимать: на рынке есть общепринятый числовой индикатор того, есть ли риск у американского долга. Например, если доходность по 30‑летним казначейским облигациям превышает 5%. Или если доходность по 10‑летним облигациям достигает 4,5% и выше. Если такое происходит, рынок обычно трактует это так: цена американского долга упала слишком сильно, и если дальше бездействовать, возникнет риск нехватки ликвидности. Проще говоря, два этих показателя — как сигнальные огни.

А что сейчас? Сигнальные лампы уже почти «перегорели». Доходность по 30‑летним облигациям держится выше 5% уже 12 дней подряд. В этом году из 27 торговых дней доходность по 30‑летним облигациям была на уровне 5% и выше. Нужно осознать: за примерно 20 лет после финансового кризиса 2007 года это самое продолжительное по времени «такое» состояние. В прошлом году торговая война США и Китая и тарифные баталии были особенно жёсткими; доходность по американскому долгу тоже взлетала, но когда в прошлом году доходность по 10‑летним облигациям доходила до 4,5% или была совсем рядом, Трамп каждый раз говорил «TACO». Но в этом году доходность разгоняется до таких уровней — а Трамп всё равно безучастен, продолжает в своём стиле: «хочу — бью». Так дело в том, что Трамп не хочет?

Нет. Главная причина в том, что сейчас инициативы у Трампа нет — он не контролирует процесс полностью. Он хочет «TACO», но реально «TACO» ему не под силу. Сейчас пролив Ормуз — это по сути «игра для трусов». Кто первым признаёт слабость — тому придётся уступать за переговорами.

Поэтому сейчас обе стороны заняты тем, кто окажется жёстче. Сегодня ты взрываешь мой корабль — завтра я взрываю твой мост. Сегодня ты взрываешь мой мост — завтра я взрываю твой центр обработки данных. И значит, Трамп не может «TACO». Это одновременно означает, что американский госдолг вынужден выдерживать удар сам. Но ключевой момент: удерживать всё в одиночку американский госдолг не способен. С одной стороны, объём выпуска облигаций продолжает расти: правительство США постоянно выпускает новые долги. Плюс американские компании из сферы ИИ тоже постоянно занимают ради финансирования. С другой стороны, «бассейн» ликвидности слишком ограничен: ФРС не снижает ставку, деньги вытаскивают постепенно. Поэтому у участников рынка растут опасения по поводу устойчивости рынка облигаций. Именно так и рождается кризис доверия к долговым инструментам.

А перед кризисом доверия к американскому госдолгу люди ищут актив, который не привязан к суверенному кредиту какой‑то одной страны. Обшарили всё вокруг — остаётся только золото. Поэтому золото и растёт. При этом рост нефти отражает опасения по поводу энергоснабжения. А рост золота — это опасения уже по поводу кредитного кризиса. То, что они растут вместе, — это совпадение и резонанс нескольких макроэкономических событий, которые «случайно» собрались в одну точку.

Итак, вопрос: что будет дальше?

С большой вероятностью начнётся разделение динамики.

Потому что неважно — доллар/американский госдолг или нефть/золото: их рост и падение в целом идут по одной и той же цепочке логики: идёт война — нефть растёт — инфляция разгоняется — ожидания повышения ставок поднимаются — доллар укрепляется — доходность по госдолгу растёт — кредитный кризис по госдолгу становится слишком острым — золото растёт.

Но история с войной полна неопределённости. Помните: Трамп «должен» воевать.

С одной стороны, в прежнем меморандуме о прекращении огня не было чётко определено, кто конкретно отвечает за пролив Ормуз — это как раз станет предметом следующих переговоров. Поэтому бить сейчас выгоднее: потом это будет козырем на переговорах.

С другой стороны, если США не станут стрелять и легко пойдут на уступки, это ударит по общим стратегическим интересам США на Ближнем Востоке и по позиции в регионе. Более того, жёсткие игроки внутри США тоже решат, что Трамп слишком мягок. То есть воевать, вероятно, нужно — но не так, чтобы реально «разнести всё» и поставить на кон собственные жизнь и судьбу.

Нельзя из‑за войны разнести американский госдолг так, чтобы это привело к системному финансовому кризису в США — это будет слишком дорогая цена.

Тогда как понять, когда он будет воевать, а когда — нет? Очень просто: смотреть на цену нефти. Около 70 — он заявляет «вперёд». Около 100 — «TACO». Когда нефть низкая — Трамп «разрешает себе» активно действовать. А когда нефть становится высокой, инфляция разгоняется, и это и влияет на промежуточные выборы, и одновременно рост доходности по госдолгу вызывает внутренние финансовые риски и беспокойство.

Поэтому прекращение огня и переговоры — вещь, которая может случиться в любой момент. А как только прекращают огонь — нефть начнёт откатываться.

Тогда золото тоже будет падать?

Сначала ответ: в краткосрочной перспективе — возможно, но в средне‑ и долгосрочной — скорее всего, нет.

Нужно знать: новый председатель ФРС Кевин Уош с момента вступления в должность, благодаря «повышению ставок словами», уже добился нескольких целей:

1) В краткосрочной перспективе временно поднял доходность американских облигаций, а это подстегнуло укрепление доллара.

2) Он снизил «пузырь» на рынке акций, запустив глобальный процесс уменьшения кредитного плеча. Но если он продолжит демонстрировать такую же жёсткость, предельный эффект может снижаться.

Так что на заседании ФРС в конце месяца, без неожиданностей, могут произойти изменения. Если рынок увидит в выступлениях Кевина Уош на заседании хоть какие‑то сигналы к снижению ставок, тогда индекс доллара, вероятно, пойдёт вниз, а золото — наоборот, легче будет отскакивать. Но если цель — чтобы золото пошло устойчивее, нужно дождаться, когда сообщение о фактическом снижении ставок ФРС материализуется окончательно.$XAUUSD