Останнім часом помічаю тенденцію, коли великі промислові компанії вирішують розділитися. Honeywell розділяється на три компанії, DuPont виділила електроніку, J&J робить те саме з ортопедією. Тепер Middleby застосовує той самий підхід, і чесно кажучи, варто звернути увагу на те, що тут відбувається.

Middleby фактично створила себе шляхом поглинань — купувати дрібних виробників обладнання за низькою ціною, інтегрувати їх, розширювати маржу, а потім дозволяти грошовому потоку переоцінюватися за вищим множником. Це чудово працювало для їхнього бізнесу у сфері комерційного харчування, який тепер є основним з 27% EBITDA-маржою. Ви бачите їхні бренди скрізь — печі TurboChef, грилі Taylor у McDonald's і Starbucks.

Але ось у чому справа. Компанія розділяється, бо керівництво вважає, що вся компанія коштує менше, ніж сума її частин. Вони вже продали 51% житлової кухні компанії 26North за 540 мільйонів доларів. Тепер вони виділяють харчову переробку у окрему компанію з ціллю виходу на ринок у другому кварталі 2026 року. Залишився бізнес у сфері комерційного харчування з доходом у 2,4 мільярда доларів.

Логіка зрозуміла — окрема компанія з переробки харчових продуктів і власними акціями може стати наступним інструментом для поглинань, шукаючи угоди у цій галузі. Але спочатку їй потрібно довести свою цінність. З доходом менше 1 мільярда доларів вона ще не є потужною компанією. Маржа у сфері переробки харчових продуктів також сильно постраждала цього року — тарифи та слабкий міжнародний попит знизили EBITDA приблизно на 440 базисних пунктів. Це і є непередбачуваний фактор.

Швидко порахую, скільки це може коштувати: компанії з промислового обладнання зазвичай торгуються приблизно за 16x EBITDA. Навіть за консервативним множником 14x на сумарну EBITDA, ми отримуємо Enterprise Value близько 11,5 мільярдів доларів. Віднявши 1,9 мільярда доларів чистого боргу, отримуємо капітальну вартість приблизно 9,6 мільярдів доларів. Поточна ринкова капіталізація — 8,5 мільярдів доларів. Тобто є різниця, яку ці транзакції мають закрити.

Головне питання — чи дійсно маржа у сфері переробки харчових продуктів відновиться. Керівництво ставить на те, що так, особливо коли тиск тарифів послабне. Вони також активно викуповують свої акції — скоротили кількість на 6,4% за перші три квартали 2025 року, використовуючи 540 мільйонів доларів від продажу житлової кухні. Це допомагає з розрахунками на акцію, якщо все піде правильно.

Вартує спостерігати за тим, як виглядатимуть наступні звіти та коли з’явиться детальна форма 10. Якщо маржа у сфері переробки харчових продуктів почне зростати і спін-оф справді закриє цю різницю у оцінці, тут є потенціал. Але якщо маржа залишиться низькою, вся теорія стане набагато менш переконливою.